雙碳背景下會計專業EVA模型的分析應用

面對當前全球變暖問題，全球各國逐步宣布了碳減排方案及碳達峰碳中和完成時間表。這使得以光伏、風電、核能等為代表的清潔能源在“雙碳”轉型背景下獲得良好的發展空間。本文將以上市公司X光能股份有限公司為研究對象，分析其在“雙碳”轉型過程中轉型的優勢與遇到的問題，運用經濟附加值模型EVA分步對稅后凈營業利潤（NOPAT）、資本總額（TC）進行計算，評估EVA模型在成長型、高增長光伏企業中的應用情況，最終得出：EVA模型在高增長光伏企業績效和價值評價方面具有巨大的價值。

一、X光能公司基本情況

（一）案例企業X光能公司基本簡介

X光能股份有限公司（本文簡稱“X光能公司”）創立于1997年，總部設立在中國常州，多年被評為中國民營企業500強、全球新能源企業500強等。根據X光能公司《首次公開發行股票并在科創板上市招股意向書》顯示，X光能公司主要業務專注于光伏產品及光伏能源系統的開發與維護。2020年6月，X光能成功登陸上海證券交易所A股科創板，是首家在科創板上市的擁有完整光伏產業鏈的光伏企業。X光能公司的公司理念為“天賦能源·合而為一”。

（二）X光能公司在ESG方面的現狀

作為全球領先的光伏智慧能源整體解決方案供應商和上市公司龍頭企業，X光能公司對企業社會責任特別重視，自2011年開始持續編制、發布年度ESG報告（企業社會責任報告），以披露X光能在企業社會責任方面的戰略、實踐和績效。上一期報告于2023年8月份出版并發布?！禭光能2019-2023企業社會責任報告》主要對公司治理、技術引領、關愛地球、關心員工、奉獻社會、應對COVID-19等六個方面進行了說明，其內部控制結構與企業社會責任方面較為完善。

二、X光能公司EVA值計算模型調整及分析

（一）基于X光能公司EVA模型調整

EVA財務績效評價體系的主要特點之一就是對企業的財務數據進行會計調整，Stern Stewart咨詢公司依據GAAP列出的會計調整項目甚至高達160多項。本文以X光能公司的實際經營情況為基礎，依據會計調整的重要性和客觀性原則選取了多項對研究企業的經營績效影響較大的財務指標進行會計調整處理。通過對EVA指標計算公式進行拆分及分布運算，確定X光能公司基于EVA的會計調整包括對稅后凈營業利潤的會計調整、對資本總額的會計調整和對加權平均資本成本的會計調整三方面。

（二）X光能公司2019-2023年稅后凈營業利潤（NOPAT）的計算及分析

稅后凈利潤（NOPAT），是指用企業經營過程中發生的主營業務收入減去必要的費用支出以及相關稅費后所剩余金額。在計算EVA數值之前，需要對符合目標企業特點的相關會計科目進行數據修正，如對已經扣除了的相關會計項目做加回處理，包括商譽、投資收益以及所得稅等。稅后凈營利潤的計算公式如下。

NOPAT=息稅后凈利潤+利息費用+固定資產減值準備增加值+所得稅費用-非經常性損益-投資收益

正如前理論，選取X光能公司2019-2023年財務報表中的息稅后凈利潤、利息費用、固定資產減值準備增加值、所得稅費用、非經常性損益、投資收益等財務數據，結合NOPAT公式進行運算，運算結果見表1。

根據表1計算出的NOPAT計算結果，NOPAT環比增速波動較大，2019、2023兩年最為顯著，五年平均增長率只有1%，說明X光能公司在雙碳背景下的五年間，借貸規模變小、投資規模較大，但并未產生較大收益，NOPAT增長不大。

（三）X光能公司2019-2023年資本總額（TC）的計算及分析

資本總額（TC）是指企業的所有者以及債權人投入的全部資本的賬面價值。在計算企業的資本成本時，應該扣除企業的債務資本和權益資本，如應付賬款、應付票據等信用負債，僅計算股本和少數股東權益的和。資本總額的普通計算公式如下。

資本總額=債務資本-無息流動負債+權益資本+固定資產折舊及減值準備

其中無息流動負債的組成部分為應付票據、應付賬款、預收款項、應付職工薪酬、應交稅費等，詳細內容見表2。

X光能公司2019-2023年資本總額（TC）環比增速仍呈波動較大、不穩定的態勢，在2020-2023年間增速較為明顯，但五年間平均增長率僅有3.55%，說明在雙碳背景下，X光能公司除了債務資本波動外，無息流動負債的結構比例調整較大，其中主要是應付賬款扣除額減少，權益資本增加，其中權益資本增加是因為X光能公司逐年獲得利潤，為股東權益創造了一定的價值，而2023權益資本的增加是因為X光能公司成功在中國科創板上市獲得公開市場融資。

（四）X光能公司2019-2023年EVA值計算及基于EVA財務績效綜合分析

通過前文計算得到的X光能公司2019-2023年凈營業利潤、資本總額、加權平均資本成本率，最后根據經濟附加值EVA計算公式計算出X光能公司2019-2023年EVA值，詳細內容見表3。

X光能公司近年來EVA環比增速依然波動較大，原因是由于EVA是基于NOPAT、TC和WACC綜合計算得出的經濟指標，自然也體現了數據波動方面的問題。X光能公司五年平均增長率為18.15%，說明五年來X光能公司的經濟增加值整體有所下降，主要由于雙碳政策等的推行對于企業業務收入產生影響，使相關成本費用增加，同時由于證券資本市場對于“雙碳”的青睞，導致該企業在資本結構和規模方面進行調整，從而導致了EVA的下降。

而2023年EVA值增加幅度過大的原因是2022年EVA值下降明顯導致計算偏離，兩年平均仍為負值，這說明企業的EVA值呈下降態勢，這對企業的績效考核非常不利，企業需要進一步通過績效考核和優化企業生產銷售結構來改善自己的財務狀況。

表4的計算顯示，2019-2023年X光能公司凈資產EVA率處于平穩上升態勢，且2023年企業的凈資產收益率達到了7.85%，但從EVA值看，近5年EVA值從2022年開始明顯縮減，且EVA超額回報率呈虧損狀態，凈利潤和EVA數值下降幅度非常大，下降值高達763730688.9元。下降原因主要是因為X光能公司在2021年償還了企業的債務，減少了應付賬款，同時企業還在上市初期股價未明顯增長的情況下對股東分配了年度利潤，并在償還利息期間支付了大量的財務費用。

相對具有一定規模的企業來說，只評價凈資產收益率等傳統指標對企業的財務評價是不夠合理的，只有將傳統的財務績效指標與EVA值結合起來進行復合運算（表5），才能對企業的經營狀況和盈利狀況進行更加精準的分析，使企業能夠更加準確地展現自身的不足，從而面對和優化財務方面存在的問題。同時專業投資者可以運用較為專業的模型更加精準地計算出企業實際產生的經濟附加值，從而更好地對目標標的物的潛在價值進行財務評價，提升投資者對該模型的專業認可度，從而審慎進行投資。

通過運用經濟附加值模型EVA評估X光能公司的經濟附加值，證明利用經濟附加值模型EVA計算出的經濟附加值EVA值對成長型、高增長的光伏企業具有適用性，并具有一定的應用價值。經濟附加值模型EVA對成長型、高增長光伏企業經濟附加值計算具有可行性，但在計算過程中經過模型優化，得出的參數存在一定偏差。雖然在研究本課題前閱讀了大量的模型研究成果、行業報告、公司財報、公司公開發布的披露文件或報告等，但鑒于跟蹤光伏行業時間較短，學術研究還不深入，同時經濟附加值模型是建立在主觀基礎上的，EVA財務評價體系EVA凈資產率、EVA超額回報率等財務公式也是建立在通過多重優化的財務數據和復合的公式基礎之上，所得結果難免會與傳統會計分析有著較大的數據偏差。在本文寫作過程中難免存在一定的主觀性，可能導致得到的部分參數或運算結果不準確，存在一定的計算誤差與理論偏離。

截至目前，在中國各證券交易所上市的光伏組件的制造商共69家，與光伏產業相關的上市公司也超過了260家。期望本文對光伏企業運用EVA模型進行企業績效和價值評價能夠提供一定的幫助，給更多對光伏領域上市公司進行投研和分析工作的學者提供更大的幫助。同時可以使專業投資者運用較為專業的模型更加精準地反映出企業實際產生的經濟附加價值，從而更加全面地對目標標的物的潛在價值進行財務評價，提升投資者對該模型的專業度認可，從而審慎對標的企業進行研究與投資。

（作者單位：漢口學院管理學院）

作者簡介：

李艷華，女，1982年6月出生，土家族，湖北武漢人，碩士，副教授。研究方向：公司治理、納稅籌劃等。

周榮，女，1992年5月出生，漢族，湖北武漢人，中級會計師。研究方向：數字金融、財務戰略等。