水泥增長新動力：加速出海

近期，華新水泥（600801.SH、06655.HK）收購海外資產，再度引發對水泥行業出海的關注。

2024年12月1日晚，公司公告稱，擬通過相關子公司以約8.38億美元的價格購買股權資產。本次交易完成后，華新水泥將間接持有最終標的公司Lafarge Africa Plc83.81%的股份。

據公告，Lafarge Africa Plc為尼日利亞最早的水泥企業，擁有豐富的石灰石資源及較好的區位優勢。同時，Lafarge Africa Plc還是尼日利亞一家上市公司，根據尼日利亞證券交易委員會相關規則，公司在完成標的公司股權交割之后，須對最終標的公司余下16.19%的公眾股權進行強制要約收購。

本次收購是華新水泥踐行海外發展戰略的重大嘗試。事實上，除了華新水泥以外，西部水泥（02233.HK）、海螺水泥（600585.SH、00914.HK）、紅獅集團、天山股份（000877.SZ）等同行，也早已實現出海，并且加速海外布局。

如今，海外業務已逐漸成為這些企業的重要業績支撐。

華新水泥：收購助力海外突破

公告顯示，Lafarge Africa Plc于1959年2月在尼日利亞注冊成立，并于1979年在尼日利亞證券交易所上市。該公司主要從事水泥、混凝土等建材產品的生產與銷售。目前其在尼日利亞擁有4家大型水泥工廠及6家混凝土工廠，業務覆蓋尼日利亞全國市場，其中水泥產能1060萬噸/年，混凝土產能40萬方/年。

從業績表現來看，2023年和2024年前三季度，最終標的公司Lafarge Africa Plc營業收入分別為4.52億美元和2.90億美元，凈利潤分別為5697.10萬美元和3634.60萬美元。華新水泥2023年和2024年前三季度營業收入分別為337.57億元、247.19億元，凈利潤分別為27.62億元、11.38億元。本次收購并表之后，顯著增厚華新水泥業績。

對于該項收購的必要性，公告指出，海外發展為公司重大戰略規劃。當前國內建材行業市場需求呈下滑趨勢，導致市場競爭激烈，經營壓力凸顯……

海外業務已成為華新水泥重要業績支撐。截至2024年9月底，公司已在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊爾、坦桑尼亞、莫桑比克、津巴布韋等12個國家和地區布局，海外水泥熟料產能為1544萬噸/年，水泥粉磨能力為2254萬噸/年。2024年1-9月，公司海外水泥及商品熟料銷量1204.63萬噸，同比增長41%，實現營業收入59.36億元，同比增長49%；實現凈利潤8.47億元，同比增長32%。

2024年前三季度，華新水泥整體營收同比增長2.29%，凈利潤同比下降39.26%。可以看出，在國內水泥業務業績承壓的局面下，海外業務業績的提升已經成為穩定公司業績的重要支撐。

在本次收購之后，華新水泥認為，尼日利亞有望成為公司在西非發展的橋頭堡。尼日利亞是非洲第一人口大國，為非洲第一大經濟體，非洲能源資源大國，非洲第一大石油生產和出口大國，資源稟賦好，經濟發展潛力大。其次，尼日利亞水泥產業結構好，市場集中度高，全國僅三家水泥企業，且第一大水泥廠商占有50%以上的市場份額，加之當前人均水泥年消費量僅約140公斤，水泥行業發展潛力較大。

華新水泥認為，在收購后本公司具備進一步提升最終標的公司經營業績的能力從而實現可觀的并購增值。并購完成后，尼日利亞工廠作為公司在西非的重要戰略支點，有助于本公司迅速拓展西非市場，打開新的發展空間，實現公司又一重大戰略點突破。

西部水泥：出海非洲龍頭

國內水泥出海走在前列的企業還有西部水泥，目前海外市場已成為其最核心的利潤來源。

西部水泥是陜西省最大的干法水泥生產商，2010年在香港上市，公司實際控制人為張繼民。從2019年開始，公司持續發力海外市場，在非洲、中亞等地展開大手筆收購，包括不限于：2019年9月在莫桑比克成立合資公司投資一條5000噸/日產能水泥生產線，2020年1月1.05億美金收購Schwenk Namibia，2022年進一步收購埃塞俄比亞NCSC的股權并實現控股。

截至2023年底，西部水泥海外水泥產能480萬噸，產能分布在埃塞俄比亞、莫桑比克、剛果金。進入2024年之后，5月21日，公司烏茲別克斯坦安集延6000t/d水泥熟料線點火，上半年海外水泥產能同比增加250萬噸達730萬噸，8月16日埃塞俄比亞的萊米國家水泥10000T/D水泥熟料線點火，公司海外水泥產能再增500萬噸。天風證券預計2024年和2025年海外產能分別達到1220萬噸、1970萬噸，較2023年大幅提升。

從上面可以看出，西部水泥產能主要分布在非洲和中亞兩大區域，其中非洲占據絕對大頭，西部水泥也由此被市場稱為“出海非洲水泥龍頭”。

從業績上來看，2020年西部水泥海外業務開始貢獻收入，其后逐年大幅增長，至2023年海外收入同比增長145%達27.7億元。利潤方面，2021年和2022年公司海外溢利分別達到3.82億元、3.41億元，2023年年同比增長197%至10.15億元，海外業績實現快速增長。

2024年上半年，西部水泥營收和凈利潤分別為39.01億元、3.87億元，同比分別下降11.3%、27.3%。其中，海外和國內收入分別為13.22億元、23.8億元，同比分別變動9.4%、-25.4%，海外和國內溢利分別為5.87億元、0.68億元，同比分別下降1.6%、77.9%。

數據表明，海外市場已經成為西部水泥最核心的利潤來源。

隨著海外產能的快速擴張，西部水泥負債也有所提升。天風證券研報稱，2024年上半年，公司資本開支同比增加114%至16.36億元，主要用于技改以及海外新建產線。上半年末，公司資產負債率同比增加2.34個百分點達58.86%，有息負債同比增加18.5億元達117.6億元。

不過，天風證券對此并不擔憂，其認為今年兩條海外產線投產后預計投資高峰期已過，未來資本開支強度有望減弱。未來隨著海外利潤的逐步釋放，經營性現金流有望增長，債務壓力或將有所緩解。

頭部企業紛紛出海

國內水泥出海的企業還有海螺水泥、紅獅集團、葛洲壩、天山股份。天風證券2024年5月統計稱，這四家企業海外已投產產能分別為1389萬噸、930萬噸、310萬噸、155萬噸，在建海外產能分別為610.7萬噸、372萬噸、0、77.5萬噸。

海螺水泥的海外布局早在2011年便開始籌謀，據官網公開信息，目前其海外業務涉及印度尼西亞、柬埔寨、烏茲別克斯坦、老撾、緬甸5個國家。海螺水泥已在其開啟國際布局的起點――印度尼西亞成立7家子公司。海螺水泥2023年海外業務收入為46.7億元，同比增長17.75%，產品綜合毛利率達到30.10%，同比上升3.25個百分點。

紅獅集團于2012年入局海外市場開發，目前在老撾、尼泊爾、印度尼西亞3個國家擁有子公司及項目共計4個。天山股份在2024年7月份宣布，擬以不超過1.45億美元收購突尼斯一家水泥公司及其附屬子公司100%股權，進一步加快國際化。

2024年6月17日晚間，冀東水泥（000401.SZ）公告稱，其收購的中非冀東建材投資有限責任公司100%股權已完成工商變更登記手續，該公司成為冀東水泥全資子公司。其所屬曼巴水泥及南非大陸水泥分別為水泥生產制造公司、石灰石供應公司，其中曼巴水泥擁有一條日產2800噸熟料的水泥生產線，年熟料產能87萬噸，水泥產能100萬噸，2020—2023年該項目實現凈利潤累計達2.53億元。

此次股權收購是冀東水泥首次涉足海外市場，實現海外布局零的突破，亦是其立足主業，謀求國際化發展的新舉措。公司表示未來或將以中非建材作為海外投資平臺，加大海外投資力度。

從整個行業來看，據水泥大數據研究院統計，截至2023年底，國內水泥企業海外熟料產能已擴張至6465萬噸，同比增長35%；截至2024年3月底，中國企業已經在海外21個國家建設了54座水泥廠。