并網潮臨近　海纜迎業績拐點

2025年，預計中國新增海上風電裝機近15GW，同比增長50%-114%，海纜企業中標金額走高，部分上市公司合同負債保持高位。此外，海外海纜頭部企業訂單積壓，部分溢出訂單或由中國廠商承接。國內企業積極布局海外市場，海纜國際市場開拓取得新進展。

經過2021年搶裝潮后海風出現低谷期，而2024年第三季度單季，以東方電纜、亨通光電為代表的海纜公司收入與利潤雙雙高增，釋放出行業回暖的信號。頭部海纜廠商在項目地投放產能，引入戰略投資者，有望進一步提升中標率，從而保持較高的行業集中度。

隨著國內海上風電壓制性因素逐漸解除，深遠海風電陸續開發，行業空間有望進一步打開。2024年1-10月已核準項目中，深遠海占比較高，隨著離岸距離的增加，海纜系統的單位價值量顯著提升。

海風裝機預期放量

2024年1-10月中國風電新增裝機45.8GW，同比增長22.76%；海上風電項目共核準約15GW，其中廣東、浙江、福建海風項目分別為8.51GW、3.61GW和2.91GW。業內預計2024年中國新增海上風電裝機規模在7GW－10GW，同比微增，2025年新增裝機接近15GW，同比顯著增長。

據預測，2024-2033年全球將新增超410GW的海上風電裝機容量，年均復合增速達20%，到2033年底，全球海上風電裝機總容量將達486GW。歐洲是海上風電的主要增長引擎，2024年至2030年歐洲風電總裝機量將增加260GW，平均每年增加37GW，其中2025年新增裝機5.6GW，同比增速超51%；每年海上風電新增裝機量將由2023年的3.8GW增長至2030年的31.4GW，年均復合增速達35.2%。

海外海纜巨頭NKT 2023年末高壓纜在手訂單規模108億歐元，同比增長130%，其中海纜訂單約49億歐元。NKT預估其70%以上的在手高壓纜訂單將在2026年及以后執行。Nexans 2024年上半年海纜相關積壓訂單達到67億歐元，與2023年6月相比增長29.9%，且訂單投產日期已排至2028年。海外海纜頭部企業訂單飽滿，為國內海纜廠商出海提供機遇。

東方電纜（603606.SH）建成投產了位于寧波北侖的未來工廠，正在建設以廣東陽江為核心的南部產業基地，謀劃北部產業布局。于2022年在荷蘭鹿特丹設立歐洲全資子公司，將在歐洲逐步實現營銷、技術研發、全球供應鏈開發和售后服務平臺的提升。

中天科技（600522.SH）目前已經運行德國、越南本土公司，以支持海纜項目投標和項目交付，同時在籌備中東運維中心，積極推動國際市場本土化工作。2024年上半年，該公司海纜國際市場開拓取得新進展，相繼中標中東電力總承包項目、中東和亞洲中壓油氣大長度供貨項目、多個歐洲地區高壓和中壓電力互聯項目等，新增中標相比去年同期大幅增長。

從單GW海上風電用纜價值量的角度來看，電壓等級的提升使其具有翻倍增長的趨勢。據測算，單GW海外海風海纜價值量可達20億-40億元，其中場內纜相對穩定，約為4.5億元；送出纜則受電壓等級的影響，差異較大；海底互聯項目輸電路徑較長，單GW項目海纜價值量可超50億元。

海纜較陸纜毛利率高，以東方電纜為例，上半年該公司海纜系統平均毛利率約為40%，海洋工程約為33%，而陸纜系統平均毛利率約為10%。海纜產品重視質量和穩定性，供應商的項目交付經驗和過往業績系重要參考指標。技術上，海纜對耐腐蝕、抗拉耐壓、阻水防水要求高；資質上，國內海纜在投用前需較長時間完成型式試驗和預鑒定試驗；市場上，頭部企業具備市場份額領先優勢。

此外，海纜需要通過專門的海纜鋪設船進行運輸，碼頭資源日益稀缺，擁有已獲審批的港口碼頭等生產基地的海纜企業具有優勢。頭部海纜廠商在項目地投放產能，有望進一步提升中標率，從而保持較高的行業集中度。

業績大增 訂單飽滿

經過2021年搶裝潮后海上風電迎來低谷期，海纜公司過去兩年業績均不及2021年。但2024年以來海上風電進展加速，廣東帆石、青洲五七、湛江徐聞等多個項目近期都啟動了招標。中泰證券指出，廣東海上風電項目省管7GW全部核準完成，其中帆石一、青洲五、七項目招標已完成，相關航道占用問題或已有效解決，江蘇國信、三峽大豐項目預計12月開工，射陽項目機位點問題已解決，海風延期項目或將在2025年迎來集中并網潮，海纜等環節收入確認或迎高峰。

漢纜股份近期中標華潤新能源的220kV海纜采購及敷設項目，金額約為7.3億元。中天科技累計在執行訂單達到歷史最高值，截至2024年8月，能源網絡領域在手訂單約282億元，其中海洋系列約123億元，為未來海外海洋業務收入增長奠定基礎。

截至2024年10月底，東方電纜在手訂單達92.36億元，其中海纜29.49億元，海洋工程13.97億元。近期，該公司先后中標青洲五七±500kV直流海纜，價值15.14億元，帆石一500kV海纜，價值17.08億元，嵊泗220kV海纜，價值5.48億元，連江66kV海纜，價值2.16億元等等。

東方電纜2024年三季度單季實現營業收入26.31億元、扣非歸母凈利潤2.45億元，分別同比增長58.34%和25.53%，其中陸纜系統實現營業收入13.94億元，同比增長53.12%，海纜系統及海洋工程實現營業收入12.32億元，同比增長64.50%。合同負債為8.59億元，處于高位；該公司的存貨周轉天數為130.26天，存貨余額為17.69億元，處于合理水平。

2024年三季度單季，亨通光電營業收入和扣非歸母凈利潤分別達到157.85億元和6.93億元，同比增長32.38%和40.94%，特高壓及電網智能化、工業與新能源智能、海洋能源與通信等相關業務保持了較快增長。截至三季度末，亨通光電擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產品等能源互聯領域在手訂單金額約200億元，擁有PEACE跨洋海纜通信系統運營項目在手訂單金額超3億美元。

亨通光電2024年分別中標了申能海南CZ2海上風電示范項目、山東能源渤中海上風電G場址工程、大唐海南儋州海上風電項目一場址、華潤東南沿海海上風電場項目、東南沿海風機大部件優化升級項目等。

通過子公司江蘇亨通高壓海纜有限公司引入十家戰略投資者，海洋能源板塊融資總額達25.9億元。亨通光電持續拓展產能，加快推進江蘇射陽海底電纜生產基地一期產能提升，同時積極推動射陽基地二期和揭陽海洋能源生產基地的項目建設。

開拓深遠海致量增

“十四五”可再生能源發展規劃提出建設一批百萬千瓦級深遠海海風風電示范工程，沿海各省市均已對深遠海海上風電提出發展目標。2023年廣東7GW省管海風項目競配結果已落地；2024年3月上海開展5.8GW海上風電項目競配，其中4.3GW為深遠海項目；2024年7月廣西6.5GW海風項目競配已發布招標公告。山東、江蘇、福建等省明確推動海上風電向深遠海發展，并探索實施實驗示范試點。隨著深遠海發展，海纜價值量有望增加。

據中泰證券統計，2024年1-10月，國內共披露海上風電項目32個，合計容量17.13GW，預計總投資額1979.32億。如若按照海纜成本占海風項目總成本的9%比例計算，則海纜預計投資額為178.14億元。2024年1-10月已核準項目中，深遠海占比較高，其中40-50km、50-60km和60km以上海纜項目占比分別為22.22%、18.52%和29.63%，合計占比70.37%，深遠海建設趨勢較為明顯。

隨著離岸距離的增加，海纜系統的單位價值量顯著提升，以龍源射陽100萬千瓦海風項目為例，其離岸距離65km，35kV-220kV的海纜系統單位價值量每GW達22.66億元。每年海纜交付結構中，330kV、500kV高壓交流纜占比有所提升，使得海纜業務的綜合毛利率維持相對穩定。

漂浮式海上風電有望在2030年前后步入成熟應用階段，預計到2033年底，全球漂浮式風電累計安裝規模將達31GW。目前，挪威、英國、葡萄牙、中國和日本是全球漂浮式風電的前五大市場，歐洲國家漂浮式技術更迭相對較快，中國是全球漂浮式海上風電供應鏈產能增長最快的國家。