永輝超市：改革初顯成效股價或已透支

“924”以來的這輪行情中，永輝超市（601933）從9月23日收盤的2.25元一路上升至12月16日的最高7.87元，漲幅超過2倍，市值最高回升至近700億元，永輝超市可謂“十分幸運”，不僅享受到了股市整體轉好的紅利，而且恰好在市場轉暖之際其自身還有名創優品入主的爆炸性事件。

實際上，永輝超市今年以來頻頻上熱點，在名創優品入主之前，永輝就頻頻因胖東來的幫扶改造而曝光。站在當前時點，永輝的轉型之路如何？公司基本面有望像股價一樣逆轉嗎？

雙重利好下股價逆轉頹勢

9月24日以來，永輝超市開啟“妖股”模式，股價最高累計大漲超過200%，期間出現多次漲停、跌停，但整體波折大漲。（見圖）

圖：永輝超市2024年初至12月17日收盤的股價走勢

本輪股價暴漲之前，永輝超市股價最低在今年4月份跌至2.08元，此后雖然有所反彈，但整體基本在2-3元的區間徘徊，永輝超市總股本為90.80億股，因此市值徘徊在200億上下，較歷史巔峰千億縮水800億，創下2010年上市以來最低水平。

但轉折就在9月23日，當天盤后，永輝超市正式官宣，名創優品實控的駿才國際宣布出資約62.7億元，收購牛奶公司和京東各自持有的21.08%、8.32%永輝超市股份，以持股29.4%成為永輝第一大股東。按照交易價格計算估值，永輝超市也不過200億元出頭，與其當時的市值基本相當。

如果單純是大股東易主，股價或許很快會偃旗息鼓，但恰巧碰上了A股大盤突然轉好的行情，時間上是一天偏差都沒有。

有趣的是，該筆交易宣布后的第一個交易日，即9月24日，港股上市的名創優品股價一度暴跌近40%，收盤重挫24%。對于這筆交易，名創優品投資者起初并不好看，不過現在隨著永輝股價的暴漲，這筆交易賬面浮盈還是不少的，而名創優品股價也迅速收復失地，并且隨著關于消費政策的利好，其股價近期也大漲約50%。

當然，作為入主后的第一大股東，短期名創優品賬面浮盈再多也沒多少實際意義，畢竟現在連交割都還沒完成（預計交易2025年上半年完成），更重要的還是永輝的基本面能否實質好轉，這關系到能否給名創優品帶來真正的投資價值。

昔日巨頭為何陷入困境？

在分析永輝和名創優品聯手后的未來之前，有必要先了解一下永輝為何陷入困境。說起來也簡單，其實就是消費者購物方式的轉變。

永輝超市是典型的零售企業，產品覆蓋全品類，業務覆蓋全國全年齡段消費者。渠道來看，公司業務包含線上和線下兩部分。據今年半年報披露，永輝的線上業務創收約為21%，說明線下仍是業務主力。

分水嶺其實是疫情，2020年之前，公司營收增速一直保持在20%左右。2020年，永輝收入規模高達932億元，當屬行業老大哥。然而，2020年之后，卻是一日不如一日。

2024年第三季度，永輝實現收入167.7億元，同降16.4%，歸母凈虧損3.53億元，虧損同比擴大0.32億元，扣非歸母凈虧損6.92億元，虧損同比擴大2.18億元。

2024年前三季度，永輝實現收入545.49億元，同降12.14%，歸母凈虧損0.78億元（去年同期為凈利潤0.52億元），扣非歸母凈虧損6.62億元（去年同期為凈虧損3.75億元），虧損同比擴大2.87億元。

從業績的角度看，永輝暴漲后近700億的市值顯然是遠遠跑在基本面之前了，換句話說，股價對未來的預期可能已經Pricein了。

從大環境來看，受疫情以及疫后經濟恢復不及預期影響，消費整體疲軟，商超行業競爭加劇。更重要的是，疫情加快了互聯網的普及，電商平臺、生鮮電商以及社區團購等如雨后春筍層出不窮，而且這些平臺價格便宜的同時，產品質量也逐漸提高。眾多因素影響下，消費者的消費習慣逐漸由線下轉為線上，當消費習慣養成之后，再要改變就不是那么容易了。雖然永輝也有線上業務，但畢竟其基因還是傳統商超零售企業，線下業務才是其根本，加上“船大難掉頭”，面對各大電商的激烈競爭，永輝的線上業務增長明顯不及預期。

換句話說，永輝陷入困境，實際上是受到了商業模式被顛覆的打擊，大家想想家樂福中國，同一個主要邏輯。

積極求變

客觀地講，面對困境，永輝并沒有躺平擺爛，而是積極求變。先是學習胖東來，其次便是名創優品的入主。

面對行業變革，永輝超市在2024年初攜手胖東來啟動了門店調改計劃，旨在通過商品升級、體驗提升和員工激勵等措施，提升消費體驗和商品品質。第一家門店改造后，人流提升5倍，營業額提升了接近14倍，根據8月28日永輝超市與投資者的互動，胖東來調整改造的兩家門店日均收入成倍增加，可以覆蓋運營成本的增加，已實現盈利。

以筆者所在的深圳為例，11月上旬，胖東來改造的深圳卓悅匯的永輝超市恢復營業后異常火爆，恢復營業首日，九點不到店外“人山人海”，遠超“爆改”前的工作日早間客流量。

截至11月末，永輝全國調改店已達17家，計劃在2025年春節前達到40-50家，全年調改100家以上。

但細微之處，也要看到，永輝這些被幫扶的門店，短期的火熱實際上是蹭胖東來的流量。例如，當天，很多深圳媒體、自媒體都是以類似《深圳首家“胖東來”今日開業！》這種標題來進行報道。短期熱度總會褪去，而長遠來看，這種火爆能否長期持續，還得交給時間檢驗。

而關于名創優品的入主，公告發布之后，老板葉國富增在朋友圈說道：“大家都看不懂就對了，大家都看得懂我就沒機會了。”在葉國富看來，當前正是“抄底”的機會點，他表示，中國的線下超市正面臨20年一遇的結構性機會。

從商業模式上來看，名創優品和胖東來的調改，實際上是對永輝原來傳統線下業務的優化升級，而不是切換賽道去追求全力轉型線上。在11月初的調研紀要中，永輝管理層也回應了怎么看線上競爭的問題，管理層的回應有三點：①中國零售市場足夠大；②許多互聯網公司都想做，線上業務底層邏輯不是流量，不是流量多就能做起來，最核心的是服務、用戶的復購，起勢靠流量，后面要看供應鏈和基本功，所以我們提出供給才是核心的理論；③只要做好商品的供給、服務體系的打造，用戶自然有沉淀。

近年來，倉儲會員店在全球范圍內異軍突起，以Costco、沃爾瑪旗下山姆會員店為代表的國際品牌更是成為行業標桿，成為“中國的山姆”，也成了一些機構和投資者對永輝的期待。