11月份制造業采購經理指數（PMI）為50.3%

紅塔證券：11月制造業呈現出擴張步伐加快的態勢，供需兩端也展現出繼續改善的特點。然而，外需依然面臨較大壓力，小型企業經營狀況雖然有所改善但仍低于臨界點，價格下降和供需失衡問題依然存在。建筑業進入傳統淡季，服務業持續低位修復。就企業預期而言，雖有持續改善的情況，然而在投資擴產方面卻依舊持觀望態度。后續要注意需求和價格回踩對企業補庫意愿所產生的影響。當前正處于政策的空窗期，從經濟數據來看，經濟基本面呈現出波浪式修復的格局。市場當前處于對政策的強烈預期與對相對弱勢的基本面現實狀況的博弈交易階段。展望后續市場的走勢，在政策空窗期內，資金情緒依然會是主導市場行情的關鍵因素，市場行情大概率將持續處于震蕩狀態。建議關注即將召開的政治局會議和中央經濟工作會議，它們可能會為市場帶來新的方向指引與預期調整契機。

德邦證券：預期先行，重在落實。11月制造業PMI在擴張區間繼續上升，新訂單指數升至擴張區間，指向需求有望繼續改善，但價格指數有所回落，原材料行業PMI基本企穩。向前看，在設備更新和以舊換新、存量房貸利率下調、降準降息等政策支持和財政加力預期下，企業預期改善有望帶動年內供需兩端景氣度持續改善，前期預期變化來自9-10月增量政策的落地，后續預期變化重點觀察12月中央經濟工作會議的定調安排，預期變化影響釋放過后則需關注現實改善能否跟上。考慮到前期政策主要聚焦解決現有問題，例如存量房貸利率下調解決房貸負擔問題、化債解決地方政府債務負擔問題、部分城市收儲保障房解決商品房庫存問題等，解決問題能夠有效扭轉弱預期，而更進一步經濟現實的改變可能需要政策引領增量需求出現，因而，雖然當前市場預期已經明顯改善，但現實的跟進仍沒有清晰地反映出來，表現為11月國內純堿、螺紋鋼等商品價格的回落。基于此，我們認為，在預期先行過后，經濟的現實重在創造需求的可能性，對于這一點，支持消費、支持投資等創造增量需求的政策措施可能是更有效的。

平安證券：11月中國經濟以穩為主，制造業在內外需雙輪驅動下景氣程度最佳，服務業和建筑業企業信心也得到了鞏固，核心CPI呈現出見底信號。不過，工業品價格仍未有效回溫，這會限制企業盈利改善，進而也不利于就業改善。當前中國經濟回暖或將經歷“量變引起價變”的過程，2025年外需面臨較大不確定性，刺激內需的政策需要更加給力，才能使得量的改善得以鞏固。

申萬宏源：11月，企業預期繼續轉好，制造業與服務業經營預期指數環比分別回升0.7pct、1.1pct至54.7%、57.3%；且前期穩增長政策效果持續顯現，內需整體保持穩健修復。但近期特朗普宣布將對中國所有商品加征10%的稅，加征節奏、范圍與幅度超過市場預期，出口風險加大，后續仍需關注增量政策對加征關稅的對沖效果。