央行將啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統計口徑

廣發證券：央行對貨幣供給口徑曾有過4次較大程度的修訂，都是針對M2，此次是第一次對M1口徑進行修訂。我們理解這是順應支付手段發展對貨幣供給統計的動態完善。理論上，貨幣供應量主要依據充當貨幣的金融工具的“流動性與收益性”來劃分層次。上世紀90年代央行統計貨幣供給時，居民存款是存折形式，流動性較弱，所以當時劃分狹義貨幣供給M1時僅包括了流通中現金和單位活期存款。隨著支付手段的發展，居民活期存款、留存在微信支付寶等非銀行支付機構的余額（客戶備付金）也具有了較高的流動性，所以從統計原理上講，M1口徑向外擴展修訂也在情理之中。需要特別提示的一點是，近年M1對名義增長的領先性有所弱化，運用傳統經驗規律需要更加謹慎。本輪穩增長以地產、消費、廣義社融作為三個切入點，它有助于建筑業和服務業缺口的收斂，以及總需求廣譜性的回升。同時，本輪除需求側之外，收儲、并購、工業產能優化代表的供給側領域亦存在政策紅利，它應會帶來PPI及名義GDP的觸底。疊加基數偏低，以及金融部門“防空轉、擠水分”在技術上影響的弱化，均會對M1有所支撐。可能存在制約的是實體部門在銀行表內活期存款收益偏低以及預期偏弱的情況下，可能繼續出表或定期化，但邏輯上財政擴張如能帶動更多消費生產，這一點影響有限。綜合來看，我們判斷2025年新口徑M1增速應較2024年有所回升。

華泰證券：往前看，中國M1統計口徑仍有進一步擴容的空間。與美國、歐元區和日本等海外經濟體相比，中國M1統計口徑相對較窄，即便將居民活期存款，以及非銀支付機構客戶備付金納入M1統計后，中國M1仍不包括財政活期存款、非銀金融機構活期存款等。此外，居民持有的貨幣基金，以及銀行現金管理類理財產品亦可以直接用于支付或交易，具有較強的流動性，也在一定程度上滿足納入M1統計的條件，且居民持有的貨幣基金也已統計在M2中。

招商證券：老口徑M1增速波動主要是單位活期主導，單位活期波動主要受企業經營現金流影響，所以對宏觀經濟的波動更敏感，對企業經營盈利也有較好映射，所以資本市場關注也有較好的前瞻作用，所以市場關注度較高。今年M1增速的明顯下行，有部分是手工補息整改的影響，導致波動幅度有些失真，但估計這一影響在10月份消退，所以新口徑M1準備適時推出。新口徑主要增加居民交易性貨幣需求（留存），通常居民交易性貨幣需求的波動會低于企業部門的經營現金流波動，所以新口徑M1對經濟活躍度反應敏感度會低于老口徑，增速波動幅度會下降，但趨勢應該一致。口徑調整本身不影響經濟本身。新口徑增速波動幅度下降，但趨勢大概率和老口徑一致，所以對市場信號意義仍在。M1增速回升是經濟活躍度回升的映射，利好資本市場情緒，有利于緩和銀行息差壓力，中收回升，結算性負債和中收占比高的銀行會更受益。