華新水泥：收購尼日利亞資產　海外布局持續深化

《動態》：華新水泥（600801）發布公告稱，公司擬收購關聯方豪瑞尼日利亞水泥標的資產合計83.81%的股權，交易對價約為83，813萬美元現金。公司此次海外并購選擇尼日利亞資產的理由是什么？

孔銘：根據華新水泥公告，公司擬以現金5.6億美元收購CaricementB.V.（標的公司A）以及2.8億美元收購DavisPeakHoldingsLimited（標的公司B）100%股權，交易完成后將間接持有最終標的公司LafargeAfricaPlc（由標的公司A、B分別持股56.04%、27.77%）83.81%股份，由于本次收購標的賣方持有公司第一大股東HolchinB.V.100%股權，因而構成關聯交易。由于最終標的公司是尼日利亞上市公司，根據該國相關規則，公司在完成標的公司股權交割后須對最終標的公司余下16.19%公眾股權進行強制要約收購，實際要約收購股權數量由最終標的公司股東出售意愿確定。

尼日利亞是非洲人口最多的國家和最大的經濟體，資源稟賦好，2023年其城鎮化率僅54%，人均水泥年消費量僅約140公斤，長周期看，完善基建、提升城鎮化和工業化將是尼日利亞長期發展重點，區域水泥市場發展潛力大。尼日利亞水泥產業結構好，市場集中度高，全國僅三家企業主導市場，2023年三家企業中龍一Dangote、龍二BUA以及此次被并購標的市占率分別為58.5%、23.6%、17.9%。據Agusto&Co.，截至2024年年中，尼日利亞水泥總產能約為6，280萬噸；2023年產量約3，096萬噸，銷量約2，800萬噸。尼日利亞海運條件得天獨厚，建有西非最大的海運港，此次收購完成后，尼日利亞工廠將成為華新在西非的重要戰略支點，有助于公司迅速拓展西非市場。

《動態》：本次收購的對價是否公允？

孔銘：最終標的公司LafargeAfricaPlc為尼日利亞最早的水泥企業，在尼日利亞擁有4家大型水泥工廠及6家混凝土工廠，業務覆蓋尼日利亞全國，其中水泥產能1060萬噸/年，混凝土產能40萬方/年。據收購公告數據，美元兌人民幣匯率取7.2，最終標的公司2023年、2024年1-9月收入分別為32.5/20.89億元，凈利潤分別為4.1/2.6億元，83.81%持股比例對應的歸母凈利潤約為3.4/2.2億元，并購完成后預計對華新的盈利增益明顯。

華新水泥指出，以7倍EV/EBITDA比率和2023年EBIT?DA1.51億美元計算，最終標的公司的企業價值預估為10.57億美元，重置價值在12億至14億美元之間。根據歷史交易，非洲市場每噸水泥產能企業價值在100-150美元/噸之間。據東吳證券分析，按照EBITDA1.51億美元計算，交易對價約合6.3倍EV/EBITDA比率，約合89美元/噸產能企業價值，估值低于歷史交易以及重置價值，反映定價合理。

《動態》：公司海外業務發展現狀如何？

孔銘：當前海外業務已經成為華新水泥業績的重要支撐。公司在海外市場布局的廣度以及海外項目的盈利能力領先于國內同行，截至24年9月，公司在中亞、東南亞、中東和非洲等12個國家布局了生產線，海外熟料產能占比21%。前三季度，公司海外水泥熟料銷量1204.6萬噸，同比增長41%，實現營收59.4億，同比增長49%；實現凈利潤8.5億，同比增長32%，海外市場稅后利潤占比達54%。此次收購完成后將大幅擴充公司海外水泥產能，標的公司產能相當于公司2024年三季度末海外水泥產能的47%，未來公司海外水泥粉磨產能合計將超過3300萬噸/年。非洲區域本身水泥價格較高，公司南非、莫桑比克等工廠在并購整改后成本、業績均有較為明顯的改善，預計本次收購完成后，標的盈利能力將得到進一步提升，有望貢獻可觀的利潤增量。