類資金共振推動跨年行情

機構對政策的預期上修以及保險資金入場，或將改變當前市場定價能力上機構弱、活躍資金強的態勢。

從資金面角度來看，主動權益類公募產品仍面對持續的贖回壓力，外資依然沒有恢復凈流入。根據對中信證券渠道調研的情況，10月以來公募主動型產品贖回率明顯放大，不過，在最近2周存量樣本公募的凈贖回率分別為0.55%、0.50%，相較此前5周有明顯改善，且回落至年內均值水平以下。基于Refinitiv的海外fundflow數據庫，截至11月27日當周，跟蹤MSCI中國的樣本主動基金已連續7周出現凈流出，但最近3周的凈流出規模有所減少，跟蹤MSCI中國的樣本被動基金也已連續4周出現凈流出。

不過，機構預期上修的空間很大，一旦經濟工作會給出超預期的指引，機構資金可能會轉向積極。

此外，此前已減倉兌現收益的保險資金目前仍在觀望，在長端利率明顯缺乏吸引力的環境下，一旦政策或經濟在邊際上出現更加積極的變化，增配權益資產相較于增配債券明顯是更好的選擇，保險資金在12月也可能搶跑以應對明年的配置壓力。

因此我們認為，12月機構資金的定價力有望回升，并帶動活躍資金和個人投資者在形成共振，迅速推動績優股板塊向上修復。

配置上逐步向績優成長和內需消費切換。展望12月，預計中央經濟工作會議的政策仍將保持積極，扭轉此前機構資金過于保守的預期；同時，預計經濟數據穩中有升，地產領域價格信號局部好轉也將提振投資者信心；最終，機構資金、活躍資金及散戶資金將逐步形成共振，推動市場跨年行情。配置方面，從左側提前配置績優成長和內需消費的角度看，可以重點關注明年有新產業趨勢或者行業格局變化的領域，績優成長可以關注自動駕駛產業鏈和AI智能穿戴撬動的消費電子板塊，內需消費則可以重點關注互聯網和新零售。

此外，當前也可以用部分可攻可守的低估值、順周期品種過渡，如鋁、銅、國有大行和國有地產開發商，一旦年末政策超預期或者價格信號提前企穩，這些順周期品種可能成為全市場預期差最大的跨年主線；即使政策和價格信號短期內依舊無法激發機構資金的信心，當前這些品種的位置和預期都較低，年末至明年初保險等配置型資金的入場也會對其估值形成一定支撐。