黃山谷捷拿到IPO批文研發費用、技術先進性被重點關注

根據證監會網站發布的信息顯示，近日，黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱“黃山谷捷”）順利拿到證監會注冊批文，只待企業路演上市。

據黃山谷捷介紹，本次上市，募集資金主要投向“功率半導體模塊散熱基板智能制造及產能提升項目”、“研發中心建設項目”和“補充流動資金”三個項目。其中，“功率半導體模塊散熱基板智能制造及產能提升項目”旨在突破公司產能瓶頸，滿足公司智能化生產和業務發展需求，鞏固公司在行業內的優勢地位；“研發中心建設項目”將緊密圍繞功率半導體模塊散熱基板的新產品、新技術和新工藝的開發，改善公司的研發設施和技術條件，進一步提升公司技術創新能力和整體研發實力；“補充流動資金”項目旨在滿足行業快速發展、公司業績快速增長背景下公司對營運資金的較大需求。

細分市場份額領先

散熱基板是電控功率模塊的重要組成部件與核心散熱功能結構，其可以通過改善功率模塊散熱性能，進而提升電機控制器功率密度，最終達到優化電驅動系統性能的效果。黃山谷捷主要從事的就是功率半導體模塊散熱基板研發、生產和銷售業務，產品包括銅針式散熱基板、銅平底散熱基板。

近年來，隨著新能源整車企業向產業鏈上游延伸，黃山谷捷開始向整車企業旗下的車規級功率半導體廠商直接供貨。客戶方面，公司是全球功率半導體龍頭企業英飛凌新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊散熱基板的最大供應商，同時與國內外知名的功率半導體廠商博世、安森美、日立、意法半導體、中車時代、斯達半導、士蘭微、芯聯集成等建立了長期穩定的合作關系。

據招股書披露，2023年全球車規級功率半導體模塊散熱基板需求量約1983.16萬件，黃山谷捷的銅針式散熱基板銷量約648.51萬件，市場份額占比為32.70%。“發行人已成為車規級功率半導體模塊散熱基板行業的領先企業。”

客戶集中度較高

招股書披露，從2021年至2024年6月末，黃山谷捷營業收入分別為25544.79萬元、53665.14萬元、75898.64萬元和27901.55萬元，2021-2023年復合增長率72.37%；上述周期內，其扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3398.34萬元、9671.78萬元、14529.21萬元和5221.40萬元，2021-2023年復合增長率106.77%。

需要注意的是，雖然公司2021～2023年的業績表現優秀，但2024年上半年的營業收入和扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤的增速卻出現了下滑，分別下滑18.61%和18.87%。對此，黃山谷捷給出了解釋，“受海外新能源汽車政策調整、產品單價下滑和銅價持續上漲等因素影響，2024年上半年以來公司營業收入及扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤較上年同期有所下降。”

不過，黃山谷捷還表示，如果未來新能源汽車行業政策出現較大不利變化、新能源汽車市場價格競爭加劇、銅價持續上漲等因素進一步導致產品銷售單價和毛利率下滑，給公司盈利能力造成較大不利影響，公司將面臨經營業績下滑的風險。

收入構成上，黃山谷捷的產品集中度相當的高。2021年至2024年6月末，公司來自銅針式散熱基板產品的收入占主營業務收入的比例分別達93.48%、96.96%、98.51%和98.91%，其九成以上收入均來自同一種產品。

此外，黃山谷捷的的客戶集中度也比較高，數據顯示，2021年至2024年1-6月，公司主營業務前五大客戶的銷售收入分別為17310.59萬元、33277.80萬元、42104.34萬元和16856.74萬元，占營業收入的比例分別為67.77%、62.01%、55.47%和60.42%。

對上述情況，黃山谷捷在招股書中表示：“報告期內對前五大客戶集中度較高，若未來公司不能持續拓展新的客戶，或原有客戶發展戰略發生重大變化，對公司的采購減少，將對公司經營業績造成較大不利影響。”

對于黃山谷捷存在的上述情況，上市審核委員會在審核過程中也提出了問詢，要求公司說明主要客戶是否具有穩定性，相關交易是否具有可持續性；說明其核心工藝是否具備技術壁壘，是否存在較高的替代性及快速迭代風險；說明其未來業績是否存在進一步下滑風險。

核心技術的先進性問題被問詢

作為一家散熱基板企業，黃山谷捷在招股書中表示，公司的核心競爭力主要來源于多年的技術工藝和生產制造經驗積累，特別是對先進技術和生產工藝的掌握。如果公司不能持續跟蹤前沿技術并相應更新自身的技術儲備，或競爭對手率先取得突破性技術，則可能導致公司生產經營所依賴的技術或主要產品的市場競爭力下降，出現競爭對手的同類產品在性能、質量、價格等方面優于公司產品的情況，將可能對公司的生產經營狀況造成重大沖擊。換句話說，其如果想要不斷的更新自身的技術儲備，就需要大量的研發投入和強大研發創新能力。

那么，黃山谷捷的研發情況又如何呢？根據招股書披露，2021年至2024年6月末，黃山谷捷的研發費用分別為 494.09萬元、1234.41萬元、1840.03萬元和949.06萬元，占營業收入的比例分別為1.93%、2.30%、2.42%和3.40%。公司最近3年累計研發費用金額3568.53萬元，占最近3年累計營業收入的比例為2.30%。

相比之下，同行業公司豪能股份在同周期內的每年研發費用率卻均在5%以上，近3年的研發費用金額累計達2.8億元，約為黃山谷捷的8倍，3年研發費用累計金額占營業收入的比例為5.76%。另一家同行業公司兆豐股份近3年研發費用累計金額為1.38億元，對應的研發費用率為6.73%，研發費用率接近黃山谷捷的3倍。正強股份的研發費用合計金額雖然比豪能股份和兆豐股份要低，但3年的累計金額也合計為5317.64，研發費用率為4.43%，仍超過黃山谷捷的2.30%數據。

研發團隊方面，截至2024年6月末，黃山谷捷的研發人員數量為53人，占員工總數量的比例為8.91%。研發人員學歷方面，大專及以下學歷的研發人員占比較高，比例達67.92%，本科及以上學歷研發人員占比為32.08%。

另外，在專利成果方面，截至招股說明書簽署日，其獲得發明專利10項，實用新型專利16項，專利共計26項。而同行業公司中，截至2023年末，正強股份及子公司擁有發明專利20項、實用新型專利40項，專利共計60項。截至2024年6月30日，兆豐股份及下屬子公司維持的有效專SPTkqZfL8Cq8KOjHXJH4fQ==利共計100余項。豪能股份雖未披露專利總量，但每年均有大量新增專利，根據其披露的近幾年年報和中報來看，今年上半年就獲得了16項專利；2023年，獲得了4項實用新型專利；2022年則獲得了1項發明專利和15項實用新型專利。

事實上，對于研發費用較低的情況，黃山谷捷也做出了解釋，其表示，公司部分研發活動為與下游功率模塊廠商進行的同步研發，下游客戶在同步研發過程中會以樣件、小批量采購等方式對發行人研發過程中形成的產品予以采購。因此，部分研發項目的最終研發成果形成了可供出售的產品，交付客戶并形成了銷售收入。公司將形成收入產品的料工費結轉至營業成本。報告期內，其研發支出金額分別為1868.13萬元、3855.77萬元、5536.24萬元和2730.47萬元，占營業收入的比重分別為7.31%、7.18%、7.29%和9.79%。

對于公司的解釋，深交所在問詢函仍進行了發問，要求公司說明研發投入最終主要結轉至營業成本/存貨的原因，結轉至營業成本/存貨的研發投入對應研發項目的情況，包括項目立項、研發進展、產品的銷售對象、數量及單價情況，并說明劃分為研發投入是否準確，客戶是否知悉相關產品為試制品，是否存在糾紛或潛在糾紛。另外，還要求其說明研發活動與生產活動的劃分依據，與下游客戶進行共同研發的分工，并結合發行人對研發投入各項支出分攤方式、內部控制制度及執行情況、研發投入口徑與申報高新技術企業及匯算清繳的差異，進一步論證其研發投入歸集的準確性。

另外，深交所還要求公司列示研發形成樣件銷售的主要客戶、金額及占比，相關客戶后續是否形成批量采購。黃山谷捷披露，公司研發形成樣品后，對其樣品進行采購的客戶包括中車時代、士蘭微、廣瑞特、芯聯集成、芯辰達、斯達半導等企業。

對于黃山谷捷的核心技術的先進性，交易所也有疑慮。在上市問詢函中，深交所要求公司說明公司設計生產全流程涉及的技術或工藝的發展過程、特點、先進性情況以及判斷的依據和標準；說明前述技術或工藝是否具備核心競爭力，是否具備技術壁壘；說明其主要技術或工藝的創新性情況；說明其核心技術是否主要依賴于機器設備的先進性；結合其研發投入與同行業可比公司對比情況說明研發投入規模與發行人技術先進性是否匹配等。