從“新三板”到北交所這家新獲注冊批文的“小巨人”成色幾何

11月5日，“新三板”掛牌企業——勝業電氣股份有限公司（以下簡稱“勝業電氣”）發布公告表示，公司于2024年11月1日收到證監會批復，同意公司向不特定合格投資者公開發行股票的注冊申請。

從2023年12月遞交申請材料，到此次順利拿到IPO注冊批文，這家國家級專精特新“小巨人”企業用時11個月，目前距正式上市只差臨門一腳。

細分市場排名領先

勝業電氣是一家薄膜電容器企業，于2022年8月在“新三板”掛牌，2023年5月，公司由新三板基礎層調入創新層，主要產品包括電機電容器、電力電子電容器和電力電容器等。另外，勝業電氣還經營電能質量治理配套產品。

勝業電氣服務的客戶眾多，包括家電領域的美的集團、惠而浦、美國特靈、開利集團、海爾集團、通用電氣和TCL等；新能源領域的上能電氣、金風科技、遠景能源、科華數據、明陽集團、四方股份、禾望電氣、尼得科等；電能質量治理領域的大全集團、國電南自和白云電器等。

從市場地位角度來看，在家電領域，根據恒州博智（QYResearch）數據，2023年度，勝業電氣在電機啟動及運行領域薄膜電容器業務規模在國內企業中的排名為第二名，在全球企業中的排名為第四名；根據中國電子元件行業協會數據，2021年、2022年公司薄膜電容器銷售額在國內市場排名均為第三名。而根據同行業可比上市公司公開披露數據，公司薄膜電容器銷售額在可比公司中也領先。

在新能源領域，同樣是根據恒州博智（QYResearch）數據，2023年度，公司集中式光伏/儲能逆變器領域和高壓SVG領域薄膜電容器的業務規模在國內企業中排名均為第二名。

在電能質量治理領域，其為少數以關鍵元器件電力電容器為核心的廠家之一，同時擁有完整的電能質量治理配套產品矩陣，可提供涵蓋諧波治理、無功補償、三相不平衡、電壓波動及閃變等全面的電能質量治理解決方案。根據恒州博智（QYResearch）數據，2023年度公司低壓電力補償領域薄膜電容器業務規模在國內企業中的排名為第五名。

研發投入金額不高

薄膜電容器以塑料薄膜作為電介質，具有無極性、高頻損耗小（ESR低）、溫度特性好、容量精度高、壽命長等特點，使得其應用系統設計更簡化、抗紋波能力更突出、在苛刻環境中使用更可靠。

根據2023年12月中國電子元件行業協會發布信息顯示，2022年全球薄膜電容器市場規模約為244億元，同比增長13.5%，預計2023年全球薄膜電容器市場規模為251億元，至2027年市場規模將達到390億元，2022年-2027年的復合年均增長率達9.83%。

不過，目前國內薄膜電容器行業集中度較低，主營業務包括薄膜電容器的上市公司包括法拉電子、銅峰電子、江海股份等，而其他薄膜電容器公司規模相對較小，企業數量眾多，水平參差不齊。除國內上市公司外，國外企業也紛紛參與國內市場的競爭，行業競爭較為激烈。

從國內企業對比情況看，以2024年1-6月的數據為例，在收入和利潤規模方面，主營業務為電容器及其材料、儀器的研究開發、生產和銷售的江海股份營業收入為23.64億元，實現凈利潤3.52億元；主營業務為薄膜電容器的研發、生產和銷售，連續三十五屆進入中國電子元件百強，薄膜電容器規模全球領先的法拉電子，同期實現營業收入21.17億元，凈利潤為4.83億元；主營業務為薄膜材料、薄膜電容器的研發、生產及銷售的銅峰電子，同期實現營收6.39億元，凈利潤為0.47億元。而即將上市的勝業電氣，同期實現的營收為2.97億元，凈利潤為0.24億元。現有數據表明，勝業電氣的收入規模和利潤規模相比行業內已上市的公司明顯要小。

因自身條件限制，國內中小企業往往研發投入不足、高水平的研發人員缺乏、設備落后，這些因素均一定程度上制約了我國電容器企業的自主創新。在行業集中度較低的情況下，企業亟須實現高素質人才的引入、技術升級和自主創新。因此，增加研發投入、提升研發能力，是行業內企業取得競爭優勢的重要保障。

對比同行業公司研發投入情況，在研發費用投入方面，江海股份投入金額最多，2021年至2024年9月末，其合計投入研發費用接近8.5億元。其次為法拉電子，同期合計投入的研發費用也超過了5億元。銅峰電子投入金額相對較少，同期投入的研發費用合計為1.6億元。相比之下，勝業電氣的研發投入金額最少，同期合計投入金額尚不足8000萬元。

當然，研發投入金額的多寡與企業規模也有直接關系，如果從研發費用率角度來分析，則勝業電氣并不是最低的。2021年到2024年三季度末，勝業電氣的研發費用率與法拉電子較為接近。綜合來看，在幾家對比公司中，江海股份在研發方面最舍得投入，其不論金額還是研發費用率均是最高的。

大量研發投入之下，研發成果當然也有所不同。數據顯示，截至2023年末，在上述幾家可比公司中，研發投入金額和研發費用率均最高的江海股份累計獲得授權專利144項，其中發明專利59項，這是可比公司中兩項數據表現最好的。相比之下，法拉電子上市主體累計獲得專利授權70項，其中發明專利授權7項，實用新型專利63項。銅峰電子累計已獲授權有效專利70項，其中包含發明專利20項。

截至2024年6月30日，勝業電氣及其子公司擁有國內專利共74項、國際專利共4項，其中國內專利包含了7項發明專利、52項實用新型專利和15項外觀專利。在科技含量相對更“硬”的發明專利方面，數量與法拉電子相同，但要低于江海股份和銅峰電子。

產能消化問題引發交易所問詢

從業績情況來看，2021年至2024年6月末，勝業電氣的營業收入分別為44564.78萬元、50991.19萬元、57272.58萬元和29695.51萬元，同比增速分別為36.05%、13.29%、12.32%和8.23%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2209.67萬元、2900.28萬元、4537.83萬元和2383.04萬元，同比增速分別為1.26%、24.89%、56.46%和13.34%。2024年上半年，公司經營情況良好，營業收入和凈利潤同比保持增長。

從下游應用領域來看，2021年至2024年6月末，勝業電氣來源于家電的收入占比最高，2021年時，達到了57.8%，不過隨后的幾期收入占比逐漸下降，至2023年時，已將至46.51%，2024年上半年又回升至54.15%；來自新能源的收入占比則從2021年的16.21%，增長至2023年的33.23%，占比增速較快，但到了2024年上半年，又下滑至29.84%；另外，來自電能質量治理的收入占比持續下降，從2021年的26%一路下行至2024年上半年的16.01%。

對于上述變動情況，引發了交易所對其收入增速可持續性的問詢。在上市委審議會議上，北交所要求公司分析說明家電領域收入占比收窄、增速波動的具體原因，新能源領域單價呈下滑波動態勢的具體原因，并進一步量化分析報告期內及期后家電、光伏、新能源汽車等行業發展的特點與趨勢，是否存在降價內卷、結構轉型、產能過剩、增長乏力、政策刺激難以持續有效等問題，及其傳導給發行人相應薄膜電容器產品需求減少、價格倒逼下降、新客戶拓展困難等不利影響。另外，還要求其結合報告期內各期銷售收入和毛利率變化情況、在手訂單變化情況等詳細說明其2023年收入及業績增長速度的可持續性。

募投項目方面，此次上市，勝業電氣擬募集資金1.77億元，主要用于新能源薄膜電容器生產線擴建項目、研發中心建設項目和補充流動資金。其中，新能源薄膜電容器生產線擴建項目擬投入資金最高，為0.96億元。

值得一提的是，勝業電氣當前的產能利用率并不高。以2024年1-6月為例，其電機電容器的產能利用率為80.36%，電力電子電容器的產能利用率僅為54.16%，電力電容器的產能利用率也僅為57.59。因此產能消化問題就成了需要關注的問題。

在上市委審議會議上，北交所要求其說明2024年以來分布式光伏領域投資建設上網補貼等行業政策變化對塑殼類電力電子電容器產品募投項目的影響，并分析該部分募投項目產能消化的可行性。

另外，據招股書披露，2021年至2024年6月末，勝業電氣應收賬款價值分別為11068.93萬元、15056.33萬元、18440.97萬元和19842.95萬元，2021年、2022年和2023年的同比增速分別為27.03%、36.02%和22.48%，其中，2022年和2023年的應收賬款增速遠超同期營收增速。在上述周期內，公司應收賬款價值占流動資產的比例分別為33.31%、36.76%、44.27%和44.27%，呈現出明顯上升趨勢。

對于應收賬款的快速增長，勝業電氣在招股書中也給出了風險提示：“主要客戶均具有良好的信用和較強的實力，發生壞賬的風險較小，但公司應收賬款如果發生大額壞賬，對公司財務狀況和經營成果將產生不利影響。”