工程機(jī)械股迎來買點(diǎn)化債政策落地驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣回升

今年以來，各地設(shè)備更新補(bǔ)貼細(xì)則陸續(xù)落地，推動(dòng)老舊存量設(shè)備換代，而水利等下游基建投資的修復(fù)，也讓工程機(jī)械行業(yè)景氣有所改善。而就在近日，全國人大常委會(huì)審議通過了地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)相關(guān)決議，這一重大政策利好將有利于工程機(jī)械項(xiàng)目回款、提高項(xiàng)目資金周轉(zhuǎn)。隨著宏觀基本面的持續(xù)改善，工程機(jī)械行業(yè)將迎來好的買入時(shí)點(diǎn)。

單季業(yè)績大增公司多數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)出色

今年第三季度，工程機(jī)械行業(yè)景氣度先抑后揚(yáng)。據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，7月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開工率為64.9%，環(huán)比下降2.27%；8月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開工率為61.9%，環(huán)比下降1.64%；9月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開工率為64.2%，環(huán)比增長3.74%。進(jìn)入四季度后，工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開工率繼續(xù)環(huán)比增長，10月數(shù)據(jù)為65.1%，環(huán)比增長1.31%。

與今年第三季度前兩個(gè)月數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳一致，A股市場(chǎng)上的工程機(jī)械公司基本面多數(shù)表現(xiàn)平平。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，33家A股工程機(jī)械公司（申萬分類）中，有29家公司營收出現(xiàn)環(huán)比下滑，實(shí)現(xiàn)營收環(huán)比增長的公司僅有拓山重工、邵陽液壓、中際聯(lián)合、海倫哲；在單季歸母凈利潤環(huán)比表現(xiàn)上，除了萬通液壓、華東重機(jī)、中際聯(lián)合、山推股份、浙江鼎力、海倫哲實(shí)現(xiàn)了單季歸母凈利潤環(huán)比增長外，余下的27家均出現(xiàn)環(huán)比下滑。

33家工程機(jī)械公司中，能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)單季營收和歸母凈利潤均環(huán)比增長的公司僅有中際聯(lián)合和海倫哲，其中前者單季營收和歸母凈利潤環(huán)比增長了10.35%和19.27%，后者兩項(xiàng)指標(biāo)分別環(huán)比增長了60.82%和186.32%。或正是兩者單季財(cái)務(wù)指標(biāo)環(huán)比出色表現(xiàn)，在9月18日至11月11日期間，中際聯(lián)合區(qū)間上漲了30.53%，海倫哲區(qū)間上漲了124.66%。

相比單季環(huán)比數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳，33家工程機(jī)械公司同比數(shù)據(jù)要明顯好看很多。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，33家工程機(jī)械公司中，有20家公司實(shí)現(xiàn)單季營收同比增長，其中同比增長最高的是華東重機(jī)和唯萬密封，第三季度營收同比增長了182.46%和137.83%；有22家公司實(shí)現(xiàn)單季凈利潤同比增長，其中增速排在最前的是唯萬密封、廈工股份和中際聯(lián)合，分別同比增長了272.97%、196.5%和166.07%。

良好季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶來市場(chǎng)資金的關(guān)注，以華東重機(jī)為例，其不僅前三季度營收和歸母凈利潤同比增長了80.39%、141.63%，且第三季度單季營收和凈利潤也分別同比增長了182.46%、102.78%，在9月18日至11月11日期間，區(qū)間漲幅高達(dá)138.02%，成為目前工程機(jī)械板塊中表現(xiàn)最好的公司。與之類似的還有同力股份，其第三季度單季營收和凈利潤同比增速也達(dá)到了48.01%和52.88%，而在業(yè)績支撐下，區(qū)間漲幅也高達(dá)107.75%。

需要指出的是，上述表現(xiàn)出色公司總市值均在百億以下，而總市值在百億以上的公司在此輪市場(chǎng)上漲期間，比如恒立液壓、杭叉集團(tuán)、安徽合力等公司均未體現(xiàn)出行業(yè)龍頭應(yīng)有的實(shí)力，不僅前三季度營收和歸母凈利潤表現(xiàn)一般，且第三季度單季表現(xiàn)也不出色，在此輪市場(chǎng)上漲中，市場(chǎng)表現(xiàn)要明顯弱于行業(yè)平均水平（工程機(jī)械指數(shù)在9月18日至11月11日期間反彈了26.52%）。

海外業(yè)務(wù)發(fā)力提升毛利率表現(xiàn)

事實(shí)上，在百億市值以上工程機(jī)械龍頭公司中，前三季度，超過半數(shù)公司實(shí)現(xiàn)毛利率好轉(zhuǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在11家百億市值工程機(jī)械公司中，有6家公司毛利率對(duì)比去年末有所提升，占比54.55%。其中，提升最多的公司是柳工，毛利率由去年年末的20.82%提升至今年三季度末的23.48%；毛利率下降最多的是浙江鼎力，由去年末的38.49%下降至今年三季度末的36.15%，下降了2.34個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，百億市值以下的公司也有12家公司毛利率得到提升，同樣占比達(dá)54.55%。其中，毛利率提升最多的公司是廈工股份和萬通液壓，今年三季度末和去年年末數(shù)據(jù)相比提升了9.5個(gè)百分點(diǎn)和5.23個(gè)百分點(diǎn)；下降最多的是建設(shè)機(jī)械和天元智能，分別下滑了10.96個(gè)百分點(diǎn)和3.16個(gè)百分點(diǎn)。

長期以來，多數(shù)工程機(jī)械公司的海外業(yè)務(wù)毛利率要明顯高于國內(nèi)業(yè)務(wù)，比如行業(yè)龍頭三一重工，今年中期的海外業(yè)務(wù)毛利率為31.57%，國內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率為23.03%；柳工今年中期海外業(yè)務(wù)毛利率為29.09%，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為18.15%；山推股份今年中期海外業(yè)務(wù)毛利率為22.06%，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為10.31%。在這樣的毛利率結(jié)構(gòu)中，工程機(jī)械公司毛利率要想獲得提升，一方面除了費(fèi)用管理提高效率；另一方面與海外收入占比的提升也有著關(guān)聯(lián)。比如三一重工，其去年年末海外收入占營業(yè)收入比例為59.08%，今年中期提升至60.77%（工程機(jī)械公司三季報(bào)未披露海外收入數(shù)據(jù)），同期毛利率也由去年末的27.71%提升至28.24%，三季報(bào)數(shù)據(jù)為28.27%；柳工去年年末的海外業(yè)務(wù)占比為41.65%，今年中期為48.02%，在海外業(yè)務(wù)占比的提升下，毛利率也由去年年末的20.82%提升至今年中期的23.4%，最新的三季報(bào)數(shù)據(jù)為23.48%。

對(duì)于三季報(bào)中毛利率獲得提升的公司，以基金為代表的機(jī)構(gòu)將關(guān)注重點(diǎn)主要放到了百億市值以上的公司，對(duì)百億市值以下公司持倉較少或不關(guān)注。6家毛利率獲得提升的百億市值公司中，基金對(duì)其中5家公司進(jìn)行了增持，增持比例最大的是柳工，基金持倉提升了12.53個(gè)百分點(diǎn)。

此外值得一提的是，在三季度毛利率獲得提升的百億市值公司中，柳工和中聯(lián)重科在四季度還獲得了機(jī)構(gòu)調(diào)研，調(diào)研次數(shù)分別為1次和3次。在調(diào)研中，柳工針對(duì)機(jī)構(gòu)關(guān)注的公司在國內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)占有率提升的原因給予了解釋，其表示，“公司挖掘機(jī)占有率的提升來自于小、中、大挖全面跑贏行業(yè)，占有率都實(shí)現(xiàn)了明顯的增長，都為總體的占有率提升作出了貢獻(xiàn)。”

化債舉措帶來業(yè)績修正機(jī)會(huì)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股33家工程機(jī)械公司中，資產(chǎn)負(fù)債率超過50%的有10家公司，其中山河智能、建設(shè)機(jī)械的最新負(fù)債率達(dá)到77.87%和73.98%。若就今年三季度和去年年末負(fù)債率數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，有15家公司的負(fù)債率相比去年年末有了提升，提升最多的是唯萬密封和華東重機(jī)，分別提升了17.7個(gè)百分點(diǎn)和5.43個(gè)百分點(diǎn)。

工程機(jī)械公司資產(chǎn)負(fù)債率的提升與其大量資金被客戶占用不無關(guān)系。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，33家工程機(jī)械公司的應(yīng)收賬款占營收比率相比在去年末數(shù)據(jù)均有提升，共中占比最大的是建設(shè)機(jī)械，提升了90.6個(gè)百分點(diǎn)。

就應(yīng)收賬款占比得到明顯提升的公司來看，多數(shù)是百億市值以下公司，而百億市值以上公司，除了中聯(lián)重科和徐工機(jī)械的應(yīng)收賬款占比相比去年年末分別提升了24.9個(gè)百分點(diǎn)和21.3個(gè)百分點(diǎn)外，余下公司均不足20個(gè)百分點(diǎn)，部分公司不足10個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)，從側(cè)面體現(xiàn)出龍頭公司具有很強(qiáng)的現(xiàn)金管理能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

就在近日，十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議審議通過近年來力度最大的化債舉措，12萬億元的化債規(guī)模超出了市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)安排，新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分3年實(shí)施，2024年—2026年每年2萬億元。從2024年開始，我國將連續(xù)5年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時(shí)也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

隨著12萬億元化債方案落地，工程機(jī)械企業(yè)的高負(fù)債和應(yīng)收賬款占比過高現(xiàn)象將獲得一定的改善，特別是百億市值以下的企業(yè)，在化債周期內(nèi)，隨著應(yīng)收賬款占比的改善，將大幅提升公司的資金使用效率，進(jìn)而也有望帶來業(yè)績上的修正和資產(chǎn)負(fù)債率的降低。

對(duì)于化債政策的影響，太平洋證券在研報(bào)中指出，預(yù)計(jì)隨著化債政策逐步落地，將有利于工程機(jī)械項(xiàng)目回款、提高項(xiàng)目資金周轉(zhuǎn)，帶動(dòng)實(shí)物工作量增長、開工率回升，進(jìn)而拉動(dòng)工程機(jī)械設(shè)備需求，同時(shí)疊加大規(guī)模設(shè)備以舊換新政策，以及地產(chǎn)政策持續(xù)利好，看好工程機(jī)械設(shè)備需求持續(xù)改善。

浙商證券也指出，隨著化債壓力的大大減輕，有望促進(jìn)地方政府有更多的資源流入重點(diǎn)民生、消費(fèi)和投資領(lǐng)域，順周期相關(guān)板塊有望優(yōu)先受益。“考慮到國內(nèi)地產(chǎn)和基建政策預(yù)期改善，土方機(jī)械（挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)等）率先復(fù)蘇，海外部分地區(qū)需求溫和復(fù)蘇，出口市場(chǎng)向好，2023年下半年部分龍頭廠商業(yè)績基數(shù)較低，預(yù)計(jì)2024年下半年工程機(jī)械龍頭業(yè)績將提速。”

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）