近年來最大力度化債舉措出爐　關注企業經營質量改善投資主線

11月8日，人大常委會公布了總規模超過10萬億元的地方政府化債方案。實施置換政策可以騰出地方政府原本用來化債的資源，用于促進發展、改善民生，更大力度支持投資和消費、科技創新等。在A股上市公司中，基建、建材、信創等產業有望受益于化債帶來的資產質量和訂單需求改善。

超10萬億化債方案落地政策加碼提振經濟預期

11月8日，十四屆全國人大常委會第12次會議閉幕，會議表決通過全國人大常委會關于批準《國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的決議，明確未來5年隱性債務化解的規劃和方案。

具體而言，未來將增加6萬億元專項債券限額置換隱性債務，分3年實施；連續5年從新增專項債限額中安排8000億元用于化債，5年合計4萬億元。除此之外，2029年及以后年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還，可以減輕短期還債壓力。

本輪化債政策涉及的規模總體超10萬億元，財政部表示，2028年之前地方需消化的隱性債務總額將從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元。而法定債務利率大大低于隱性債務利率，置換后將大幅節約地方利息支出，預計5年累計可節約6000億元左右。

另外實施置換政策可以騰出地方政府原本用來化債的資源，用于促進發展、改善民生，更大力度支持投資和消費、科技創新等。目前財政部已將6萬億元地方政府債務限額下達各地，部分省份已經啟動發行工作。

前期貨幣政策端，降息、降準和調降存量房貸利率已經落地生效，10月的M2和M1同比增速分別回升至7.50%和-6.10%，M2和M1剪刀差也有所收窄，流動性環境相對寬松，但社融信貸數據仍相對疲軟。

此前人民銀行預告年內將擇機再次降準，流動性預計維持充裕狀態。而隨著化債推進，11月至12月政府債券融資或同比多增，帶動社會融資增速見底回升。

另外財政部提到的房地產稅收政策調整、補充國有大型商業銀行核心一級資本、收儲和收購存量商品房等政策在陸續出臺，年底中央經濟工作會議和2025年兩會也有望明確提高赤字率等增量政策，一系列財政、貨幣舉措有望提振經濟預期、改善權益市場投資情緒。

關注相關行業經營質量改善主線

化債方案下，產業鏈涉及ToG業務，且應收賬款和壞賬準備占比較高的行業，有望受益于化債帶來的現金流和資產質量改善。

基建和建材行業方面，中證基建指數和中證全指建筑材料指成分股三季報應收票據和應收賬款占營收比例分別達到34.10%和36.66%。另外從公司壞賬準備情況看，上半年KTqeeJSmrItnOriHJ6OnNdGnyBd0AF66jbCvdF3QfHU=兩個行業壞賬準備占總資產的比重分別為1.66%和2.14%。若未來企業應收賬款回收周期縮短，行業基本面情況或將改善。

據國家統計局數據，2024年1-10月基礎設施投資（全口徑）同比增長9.3%，增速較1-9月上行0.1個百分點。目前2024年地方政府專項債額度已發行完畢，隨專項債落地見效、地方政府化債持續推進，疊加央企市值管理指引落地實施，基建行業有望迎來估值提升。

近期財政部等三部委聯合公告，購買家庭唯一和第二套住房不超過140平米按1%稅率繳納契稅，并且住房城鄉建設部、財政部聯合印發通知，要求城中村改造政策支持范圍從最初的35個超大特大城市和城區常住人口300萬以上的大城市，進一步擴大到了近300個地級及以上城市。在房地產市場止跌回穩定調下，建材行業需求或將逐步企穩。

科技創新端，信創作為高質量發展的代表，地方政府大規模化債落地后有望直接提振其采購意愿。隨著特朗普贏得美國大選，科技制裁事件未來可能會頻繁發生，外部環境有望加速自主可控產業進展。

計算機行業客戶包含政府、醫療、教育等行業，其收入和政府的信息化預算投入有較大關聯，板塊在宏觀經濟壓力下連續多年業績表現平淡。新一輪信創主要落在2025年-2027年，2027年是全面替代節點，目前正在加快推進，年底或完成臺賬匯總，預計明年上半年有望出現階段性采購高峰期，可以重點關注。

（作者系某公募指數投資總監。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）