消費出口超預期回升　鞏固經濟向好基礎

國家統計局公布的經濟數據顯示，10月社會消費品零售總額同比增長4.8%，增速比上月加快1.6個百分點。10月規模以上工業增加值同比實際增長5.3%，增速比上月略下滑0.1個百分點。1-10月全國固定資產投資（不含農戶）同比增長3.4%，增速與1-9月持平。10月全國城鎮調查失業率為5.0%，比上月下降0.1個百分點。10月全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.3%，漲幅比上月回落0.1個百分點。另據海關總署的數據，10月出口（以美元計價）同比增長12.7%，增速比上月大幅提升10.3個百分點。

整體來看，隨著一系列存量政策和增量政策協同發力、持續顯效，10月經濟改善的積極因素在增多。其中，消費和出口增速超預期回升，工業和投資增速保持平穩，房地產銷售下滑收窄。不過也要看到，外部環境更趨復雜嚴峻，國內有效需求偏弱，價格水平仍偏低，經濟持續回升的基礎仍待鞏固，還需要政策繼續加力，尤其是增量的財政政策。

消費超預期回升

10月經濟突出的亮點是，消費出現超預期回升。10月社會消費品零售總額45396億元，同比增長4.8%，增速比上月加快1.6個百分點，這是消費增速連續兩個月明顯回升。消費超預期回升主要有以下幾個原因：

其一，消費品以舊換新政策效果良好。10月份限額以上單位家用電器和音像器材類、汽車類、家具類以及文化辦公用品類商品零售額同比增速都比上月加快，這四類拉動社會消費品零售總額增長1.2個百分點，效果非常明顯，而且拉動幅度比9月份明顯擴大。具體來看，10月家用電器和音像器材類商品零售額同比增長39.2%，增速比上月加快18.7個百分點；文化辦公用品類、家具類零售額分別增長18.0%和7.4%，增速分別上月加快8個和7個百分點 ；限額以上單位汽車類零售額同比增長3.7%，增速比上月加快3.3個百分點。

歷史上曾多次推出過刺激家電、汽車的耐用品消費政策，都取得了較好的刺激效果。比如，2008-2013年，相繼推出了“家電下鄉”、“以舊換新”和“節能補貼”等政策，都大幅提振的家電消費；2009 年和2015 年出臺的減征購置稅等刺激汽車消費的政策效果也非常明顯。

11月8日全國人大常委會辦公廳新聞發布會上介紹，2025 年將“擴大消費品以舊換新的品種和規模”。也就是說，明年消費品以舊換新政策會繼續加力和擴圍，消費端的受益面將更廣，將大大提升整體消費回升的力度和持續性。

圖1：消費增長回升的主要拉動

其二，股市大幅反彈和房市止跌回穩，有利于促進居民財富的增長，從而提振消費信心。消費不僅會受收入增長的影響，還是居民財富的函數，中國居民資產的主要配置是房子和股票。9月26日的政治局會議提出，“要努力提振資本市場”和“促進房地產市場止跌回穩”。隨著近期一系列相關政策的推出，股市出現大幅反彈，上證綜指從2700點附近的低位反彈至3400點左右，截至11月15日，上證綜指年內漲幅達12%，商品房成交也有所回升，這使得居民財富得到一定程度改善。10月商品房銷售面積同比增速較上月大幅提升15.3個百分點至-1%。

其三，短期的“雙十一”電商促銷活動和國慶假期帶動相關消費增長。今2024年“雙十一”電商促銷時間比以往更長，帶動網絡消費增長，1-10月實物商品網上零售額同比增長8.3%，增速比1-9月份加快0.4個百分點。另外，國慶假期居民出行需求集中釋放，帶動文旅消費市場持續升溫，交通出行類和旅游咨詢租賃類服務零售額穩定增長。有關部門數據顯示，國慶假期，全國國內出游人次按可比口徑同比增長5.9%，國內游客出游總花費按可比口徑增長6.3%；全國營業性演出4.43萬場次，同比增長14.6%，并實現票房收入增長25.9%。

股市大幅反彈和房市止跌回穩，有利于促進居民財富的增長，從而提振消費信心。

對于整體經濟的變化，申萬宏源證券認為，9月以來地產需求側政策明顯放松，財政支出提速，疊加設備更新、消費品以舊換新政策效果加速顯現，通過傳導至基建投資、制造業投資、大宗可選消費改善，對經濟形成有效支撐。但政策傳導相對間接的領域仍表現偏弱，10月服務業投資繼續下滑，餐飲消費仍偏弱，地產融資與投資增速仍處低位。后續經濟更可持續的恢復，仍需依賴增量政策加力。

圖2：中國出口目的地市場份額占比（%）

出口兩位數增長

10月經濟另一個突出的亮點是，出口實現兩位數增長。10月出口（以美元計價）同比增長12.7%，增速比上月大幅提升10.3個百分點。

在9月出口增速短暫走弱，以及特朗普當選下一任美國總統可能帶來的外部沖擊背景下，市場一度對出口有所擔憂。但10月出口再度用優異的表現證明，中國出口市場的多元化中國出口企業不斷增強的競爭力可以應對各種外部的風險。

具體來看，對主要貿易伙伴出口增速都有不同程度回升。10月對東盟出口增速回升至15.8%，增速比上月上升10.3個百分點；對歐盟出口增速為12.7%，增速比上月回升11.4個百分點；對美國出口增速為8.1%，增速比上月提升5.9個百分點。

中國銀河證券認為，前期臺風影響出貨節奏后置，一些經濟體經濟景氣度提升，出口商品單價下降帶來商品競爭力提升以及2023年同期低基數等多重因素，推動10月出口增速超預期上升。

從長期來看，中國出口有能力抵御外部的不確定性。從上一輪特朗普對中國商品加征關稅來看，中國制造業的優勢并未削弱，截至2022年，中國制造業增加值占全球的比重基本維持在約30%，相比2017年的26%有進一步提升。中國出口日趨多元化，已經在新興經濟體獲得了更高的市場份額。2024年前三季度中國對共建“一帶一路”國家合計進出口15.21萬億元，增長6.3%，占比提升至47.1%。

不過，如果未來特朗普實施激進的關稅政策，不可避免會對短期中國出口產生擾動。這就需要政策做好一定的準備，進一步發力來鞏固內需，對沖外部不確定性的短期影響。