模擬芯片：觸底反彈　回暖在路上

2024年，A股頭部模擬芯片公司多數業績觸底企穩，部分公司三季度實現大幅增長，股價強勢反彈。國產模擬芯片廠商由單類產品線不斷向外延伸，布局汽車電子、新能源等具有較大增長潛力的領域，在產品設計和制造上把握自主權，加速產品的迭代升級，部分公司的新產品尚在導入階段，為后續的業績回暖奠定基礎。

模擬芯片生命周期最長可達10-50年，廠商需持續不斷地推出新產品來平滑老產品價格走弱產生的盈利沖擊。國產廠商通過定制化設計生產、提供差異化產品和服務逐步擺脫同質化競爭，戰略性搭建自有產線，深入掌握核心技術和生產工藝，從而高效地響應市場需求和技術變化，減少對外部供應鏈的依賴。橫向并購是芯片產業迅速擴張的主要方式，模擬芯片領域的并購長盛不衰，大部分并購標的經過整合能夠融入到收購方的業務之中，產生協同效應。

營收增勢顯著 利潤下滑有因

A股模擬芯片公司經歷了兩年的調整期后，2024年營收整體上行，多數公司前三季度的單季收入均較上年同期增長，其中二季度和三季度約半數公司收入同比增速超過20%，增速超過30%的公司有9家。僅從收入端來看，納芯微前兩季度分別同比增長92.50%和86.59%，處于行業高位。模擬芯片公司的盈利規模較小，單季利潤總額超過1000萬元的有10家，其中艾為電子和上海貝嶺的利潤總額實現逐季環比增長。總體來看，行業營收表現優于利潤表現，雖然半數以上公司的毛利率超過30%，但因研發費用占比較高，利潤受到了侵蝕，34家公司中，9家研發費用占營業收入的15%-20%，占比20%-30%之間的有12家，13家公司研發費用占比超過30%。

國產模擬芯片廠商的表現優于海外龍頭，德州儀器、ADI、英飛凌、安森美等海外頭部廠商占據了較高的全球市場份額，2024年三季度收入規模分別同比下降8%、25%、9%和19%。德州儀器在近期業績交流會中表示，該公司在中國市場經歷連續7個季度的下滑后，2024年三季度較二季度實現了20%的環比增長，增長主要來自汽車領域。德州儀器下修了2026年資本開支，對2027年及之后的資本開支表述緩和，市場對供給過剩的擔憂有望緩解。

A股頭部模擬芯片廠商多數業績觸底企穩，部分公司大幅反彈。2024年前三季度，上海貝嶺實現營業收入18.70億元，同比增長30.72%，扣非凈利潤為1.88億元，同比增長58.95%。營收增長系該公司市場開拓取得進展，新產品逐漸上量。

圣邦股份前三季度實現營收24.45億元，同比增長29.96%，實現扣非歸母凈利潤2.49億元，同比增長165.77%。該公司毛利率穩定在52%左右的較高水平，存貨余額環比增加，存貨周轉天數同比降低，資產減值損失金額環比大幅下降46.63%，表明該公司產品價格水平穩定，資產運營管理良好。

卓勝微前三季度經歷了產品結構的轉換，營業收入為33.67億元，較上年同期增長9.55%，而凈利潤同比大幅下降。毛利率由上年同期的47.92%下降至40.52%，研發費用占營業收入的比例由13.35%上升至22.35%。從產品分類來看，射頻分立器件收入同比減少6.42%，模組類收入同比增加38.82%。該公司芯卓自建產線導入大批量產品時會產生相應的模具費，同時該公司不斷加強制造工藝和技術人才隊伍的建設，使得研發費用大幅增長。

與無晶圓廠模式的芯片設計公司不同的是，卓勝微采用輕晶圓廠經營模式，將產品設計與工藝研發相結合，形成自主知識產權，能夠提高響應速度，兼顧生產效率和產品性能。射頻開關產品在三季度已集成至模組開始量產出貨。模組產品占比從2022年度的30.42%提升至2024年前三季度的43%，截至目前以接收端模組為主，SAW濾波器已達到較高自產比例，未來，該公司將聚焦高端模組產品的研發設計及工藝能力。

推陳出新 延長生命周期

數字芯片的商業價值在于運算速度與成本比，設計者必須不斷采用更高效率的算法或者利用新工藝提高集成度降低成本，因此生命周期很短，大約為1-2年；模擬芯片則著力于高信噪比、低失真、低耗電、高可靠性和穩定性，產品一旦達到設計目標便具備較長的生命力。在舊產品漫長的生命周期中，廠商需要推出新產品來平滑老產品價格下跌帶來的盈利沖擊，并借助再融資、并購等途徑擴充產品線，爭取規模效益。

能效監測市場是上海貝嶺的傳統領域，近年來電網公司陸續推出的新表型標準，電力專用芯片除了可用于基本的法定計量器具，也可用于電力參數測量、監控、用電保護、量測開關等領域。而工業控制和汽車電子應用環境對芯片產品的全生命周期安全管理要求嚴格，產品技術開發難度較大，評估驗證方案復雜耗時，市場導入周期普遍較長。經過多年的發展，上海貝嶺開拓了能源控制器、集中器、量測開關、導軌表、電能質量分析模塊等新應用領域，目前擁有8個細分領域的4000余款產品可供銷售。

2024年上半年，該公司汽車電子業務銷售收入同比增長約83%，超過70顆產品上車應用，推出的車規級芯片產品已涵蓋了IGBT、MOSFET驅動電路等多個產品系列。上海貝嶺的SoC芯片向高速光模塊應用場景覆蓋，與該公司的存儲器、電源及信號鏈系列形成產品組合，高速和高精度ADC/DAC產品在工業控制、醫療成像、電網保護裝置等領域實現批量銷售。

信號鏈類芯片亦具有較高的前期投入門檻，以射頻前端領域為例，所需芯片以對技術節點演進不敏感的特色工藝為主，但需要投入大量的研發資源，配合快速高效的定制化開發和技術迭代，對制造與設計的能力以及資源緊密配合的要求高。

卓勝微自建產線可確保產能穩定供給，提升公司對關鍵產品的效率、成本、質量和性能的把控。射頻芯片的IPD平臺已正式進入規模量產階段，相關模組產品中采用自產IPD濾波器的比例已達到較高水平。12英寸射頻開關和低噪聲放大器的第一代工藝生產線已實現工藝通線，于2024年二季度進入量產階段，并于三季度逐步形成產出和產能爬坡。自產的射頻開關產品已覆蓋多家品牌客戶以及絕大部分ODM客戶。

快速擴張之道

大部分國際半導體器件廠商以IDM模式經營，擁有設計、制造和封測的全產業鏈能力。海外頭部廠商建立了完整的生態鏈和森嚴的技術壁壘，長期壟斷市場并主導技術的發展，背后是不斷的并購整合積累，謀求產業鏈優化，并利用規模優勢獲取更低的制造成本和更多的市場話語權。據估計，2024年模擬芯片的國產化率水平約15%，國產替代空間廣闊，A股模擬芯片領域的并購長盛不衰，個別標的公司偶有資產減值的事件發生，大部分并購標的經過整合能夠融入到收購方的業務之中，產生協同效應。

圣邦股份別于2018年收購鈺泰部分股權、并購大連阿爾法，2019年購買上海萍生、杭州深諳等公司的控制股，2020年收購蘇州青新方、上海方泰，持續擴充模擬芯片產品品類。并購后產品拓展進入快車道，2020年底在銷售產品數量為1600余款，至2024年中達到5200余款，涵蓋32個產品類別。2024年三季度末圣邦股份存貨余額為10.74億元，環比增加14.4%，主要系公司持續推出新產品，為新料號做戰略備貨所致。中泰證券預計該公司的產品型號數量在2024年及后續仍將以較高的速率穩定輸出。

匯頂科技自2024年二季度起收入增速放緩，該公司正在導入更多手機品牌客戶項目，預計2024年四季度迎來大規模商用，公司籌劃以發行股份及支付現金的方式購買云英谷科技股份有限公司（下稱“云英谷”）的控制權，同時公司擬發行股份募集配套資金。西部證券對此評論稱，云英谷的Micro OLED硅基微顯示芯片處于行業領先地位，匯頂在觸控芯片領域的技術優勢與云英谷在顯示驅動芯片領域的技術積累可以互補，此次整合有助于匯頂布局AR/VR領域，搶占未來元宇宙時代的增長先機。