辣味休閑零食的持續(xù)性增長(zhǎng)

科技的進(jìn)步與發(fā)展的最終目的，應(yīng)該是使得人們的休閑時(shí)間越來越多，消費(fèi)是所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的，生產(chǎn)只是手段。

目前國(guó)家在大力鼓勵(lì)發(fā)展體育、娛樂等產(chǎn)業(yè)，整個(gè)社會(huì)已經(jīng)有越來越多的人選擇慢下來，選擇享受生活，休閑化。如此，圍繞著社會(huì)多樣化、趣味化休閑之中的零食產(chǎn)業(yè)，也有了巨大的發(fā)展空間。

伴隨著Z世代成為消費(fèi)主力軍，除了物質(zhì)層面的需求滿足，精神層面的“自我獎(jiǎng)賞”同樣是重要的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力。其中，“小零嘴滿足”成為追求美味、獲得情緒健康、放松和緩解壓力的重要方式。而不斷增長(zhǎng)的零食需求，也推動(dòng)著行業(yè)發(fā)展更趨細(xì)分化、多元化。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，從2010年到2023年，中國(guó)休閑零食規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2027年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)12378億元，未來五年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在10%以上。

為了滿足消費(fèi)者多樣化、個(gè)性化的需求，各品牌展開了差異化競(jìng)爭(zhēng)，其中辣味休閑食品得益于年輕消費(fèi)群體喜辣習(xí)慣，增速較快。

衛(wèi)龍美味：不止于辣條

近十年來在中國(guó)最為流行的小零食莫過于“辣條”。辣條主要原料是小麥粉和辣椒，起源于湖南平江縣，湖南平江縣有悠久的醬豆干制作歷史，也是平江縣食品工業(yè)的重要組成部分。為了改善口味，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在傳統(tǒng)醬豆干的配方上做出了調(diào)整，加重了甜味和辣味，產(chǎn)品面向市場(chǎng)后獲得了廣泛的認(rèn)可。

從辣條短短十余年風(fēng)靡全國(guó)的歷程來看，其重要的特征有以下幾點(diǎn)：一、脫胎于傳統(tǒng)食品，辣條的口味模仿平江縣傳統(tǒng)食品醬豆干，辣味的口味風(fēng)格突出；二、制作工藝簡(jiǎn)單，易于模仿和傳播，價(jià)格實(shí)惠，即便在不發(fā)達(dá)的區(qū)域也能取得市場(chǎng)份額；三、風(fēng)味突出，易于保存，大量添加辛辣調(diào)味料的食品本身即有防腐的特質(zhì)，加上強(qiáng)烈的特殊風(fēng)味，容易獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。

湖南辣條風(fēng)靡全國(guó)后，河南省也迅速加入，其配方基本維持不變，并出現(xiàn)了辣條生產(chǎn)的代表性企業(yè)衛(wèi)龍美味。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，衛(wèi)龍辣條產(chǎn)品連續(xù)3年保持全國(guó)銷量第一，市占率為30%，是第二名的5倍，第2-10名市場(chǎng)份額合計(jì)20%。

翻看衛(wèi)龍美味2024年上半年財(cái)報(bào)，營(yíng)收29.39億元，同比增長(zhǎng)26.3%；凈利潤(rùn)6.21億元，同比增長(zhǎng)38.9%。辣條營(yíng)收占比46.1%，同比下降9.3個(gè)百分點(diǎn)。但占比最高的是公司不斷研發(fā)、推出多年的更健康的蔬菜制品（魔芋爽等），2021-2023年，蔬菜制品營(yíng)收分別為16.64億元、16.93億元、21.19億元，同比分別增長(zhǎng)42.5%、1.8%、25.1%。2024年上半年，蔬菜制品營(yíng)收14.61億元，同比增長(zhǎng)57%，營(yíng)收占比50％，超越辣條，成為公司第一大營(yíng)收支柱。

魔芋爽僅用幾年時(shí)間飛速成長(zhǎng)成為新的第一大單品，借助了辣條業(yè)務(wù)建立起的渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，證明了公司打造大單品的能力。魔芋爽連續(xù) 3 年保持全國(guó)銷量第一，市占率為 70%，第 2-10 名合計(jì) 20%，9.9 元魔芋盒持續(xù)熱賣。海帶產(chǎn)品連續(xù)4年全國(guó)銷量第一，保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

公司充分受益于吃辣浪潮，接受的人有成癮性，在部分學(xué)生中也成了社交品。目前動(dòng)態(tài)估值2024年15倍市盈率左右，并且保持著60%以上的派息比例。

有友食品：泡椒風(fēng)味的渠道突破

不同于辣條起源于湖南，龍頭企業(yè)在河南，有友食品則是天時(shí)地利扎根于西南美食泡椒鳳爪之中。2024前三季度，有友實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.9億元，同比增加16.8%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增加14.3%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，同比增加28%；歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比增加75.2%，業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期。

分產(chǎn)品看，2024年第三季度泡椒鳳爪占比63%，同比增長(zhǎng)4%，老單品高基數(shù)下仍維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。其他產(chǎn)品為豬皮晶、竹筍、雞翅、豆干等西南傳統(tǒng)辣味食品，鴨掌新品在新拓展的會(huì)員制倉(cāng)儲(chǔ)式超市渠道實(shí)現(xiàn)快速放量。分渠道看，第三季度線上、線下營(yíng)收分別為0.22億元、3.35億元，同比分別增長(zhǎng)401%、23%，公司積極進(jìn)入抖音、小紅書等內(nèi)容電商，線上渠道受益于低基數(shù)高增長(zhǎng)。

有友已形成泡鹵休閑產(chǎn)品矩陣，鳳爪行業(yè)百億元規(guī)模，鴨掌賽道加速擴(kuò)張。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年鳳爪零食規(guī)模有望達(dá)到110億元，其中泡椒鳳爪、其他鳳爪規(guī)模分別約35億元和75億元，2024-2028年有望維持7%-8%的復(fù)合增速；2024年有友是泡椒鳳爪行業(yè)絕對(duì)龍頭，市場(chǎng)份額約50%。2024年鴨掌行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為10億元，行業(yè)處于初期發(fā)展階段，2024-2028年有望維持30%以上復(fù)合增速，2024年行業(yè)龍頭為有友，市占率約40%。

有友目前主要以傳統(tǒng)商超及流通渠道為主，對(duì)比其他上市零食企業(yè)平均35%-40%的新渠道占比，公司目前新渠道占比僅19%，有較大提升空間。其中會(huì)員超市渠道、量販零食渠道公司布局處于初期，可以持續(xù)觀察公司未來的增長(zhǎng)潛力以及規(guī)模效應(yīng)能否推升公司凈利率。尤其是對(duì)費(fèi)用投放要求極低的會(huì)員制超市渠道，后續(xù)有望成為貢獻(xiàn)收入增量與帶動(dòng)渠道擴(kuò)張的關(guān)鍵引擎。三季度有友收入同比、環(huán)比增長(zhǎng)28%、40%，利潤(rùn)同比、環(huán)比增長(zhǎng)75%、37%，收入開始加速增長(zhǎng)。

有友具備一定的品牌和產(chǎn)品力，消費(fèi)者認(rèn)可度高，具備一定溢價(jià)，公司受原料漲價(jià)影響多次對(duì)泡椒鳳爪產(chǎn)品提價(jià)，掌握定價(jià)權(quán)。新興渠道拓展取得初步成果，華東市場(chǎng)潛力巨大，2024年第三季度無骨鴨掌產(chǎn)品進(jìn)入山姆渠道，月銷超2000萬元。

公司賬上10億元現(xiàn)金，沒有有息負(fù)債，故連續(xù)4年派息比例超過90%，股息率接近4%。

2024年市場(chǎng)預(yù)期1.5億元利潤(rùn)，目前30倍市盈率，考慮到公司成長(zhǎng)有可能剛起步，并參考傳統(tǒng)零售龍頭恰恰食品在成長(zhǎng)期估值區(qū)間20-35倍市盈率，目前估值合理偏高，需要觀察2025年能否展開新的成長(zhǎng)。

勁仔食品：鵪鶉蛋能否接力成為十億大單品？

勁仔食品誕生于湖南，獨(dú)辟深海小魚制品這一零食賽道，其產(chǎn)品矩陣具有鮮明的差異化特點(diǎn)。深海小魚沖破十億元大單品規(guī)模，做到了市場(chǎng)第一，占收入比維持在60%以上。

公司自2011年起進(jìn)軍休閑魚制品藍(lán)海市場(chǎng)，經(jīng)歷兩個(gè)階段的發(fā)展，最終形成細(xì)分賽道領(lǐng)軍站位。

第一個(gè)階段（1991-2018年），典型的大流通與大單品起量通路，通過電視明星助推小魚鋪市、且產(chǎn)品力獲得認(rèn)可，魚制品銷量在2017年躍居行業(yè)第一。第二個(gè)階段（2021年第三季度至今），開啟新一輪增長(zhǎng)周期，伴隨市場(chǎng)需求多元化、流量去中心化，公司快速推動(dòng)小魚干的品規(guī)改革，釋放核心單品的強(qiáng)產(chǎn)品力，并從單一傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型為多元化渠道，而后在2022年推出新品鵪鶉蛋，成功打造第二增長(zhǎng)曲線。

2023年，勁仔完成此前定下的上市后“三年倍增”階段性目標(biāo)。2024年又提出未來三年“再造一個(gè)勁仔”，這也意味著，未來三年勁仔業(yè)績(jī)年復(fù)合增長(zhǎng)率需要達(dá)到26%。

公司在半年報(bào)中提到，禽類制品（包括鵪鶉蛋和手撕肉干）收入2.58億元，同比增長(zhǎng)51.10%，保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。事實(shí)上，以鵪鶉蛋為主的禽類制品在2023年?duì)I收已經(jīng)突破3億元，鵪鶉蛋確立為企業(yè)重點(diǎn)培育的下一個(gè)“十億級(jí)”大單品。

看公司2024年三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.42億元，同比增長(zhǎng)12.94%。同期，公司銷售商品獲取現(xiàn)金同比增長(zhǎng)14.5%，略高于營(yíng)收增長(zhǎng)。三季度，公司營(yíng)收增幅同比回落32.98個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比回落7.96個(gè)百分點(diǎn)，高基數(shù)下增幅收窄，但整體仍保持了較高的增長(zhǎng)水平。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.72億元，同比增長(zhǎng)18.65%，全年有望保持15%至20%的增長(zhǎng)水平。

公司保持了三年的高增長(zhǎng)，但由于上市后估值偏高，股價(jià)一直在震蕩消化估值，目前已經(jīng)由50多倍市盈率下降到20倍左右，合理很多?？梢?，即便高增長(zhǎng)也不能脫離估值的錨，成長(zhǎng)股也要有合理的估值才可以。

（作者為資深從業(yè)人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）