2025：政策強勁 慢牛可期

年關臨近，2025年行情如何？樂觀來看，A股藍籌估值的洼地效應顯著，以權重股估值抬高為標志的慢牛行情大概率到來。

牛市引擎：政策利好延續

周二（12月24日），標普500收于6040點，年內漲幅達26.63%，這一漲幅在過去16年里列第四位，較2009年的低位累計上漲逾8倍。16年里，空頭繳械投降成為常態。有媒體調查包括美銀等在內的十家頂級投行，多數預測標普500指數明年漲幅低于11%的歷史均值，平均目標位為漲幅一成至6550點附近。其中九家看多，僅法興持中性觀點（預測明年年底為5800點）。

相比美股的牛長熊短，A股仍未擺脫牛短熊長的格局。對比來看，美國日本印度大牛市的本質是資金推動，是產業資本（上市公司注銷式回購）和國內外投資者增加股市配置的共振效應。A股慢牛長牛也可期，目前只欠耐心資本齊至的東風。

證監會日前強調：堅決落實“穩住樓市股市”重要要求。可行路徑是協同構建完善“長錢長投”的制度環境，讓長投者贏。樂觀來看，低利率環境已率先讓藍籌回報吸引力大增。截至周三（12月25日），全國性銀行指數年內上漲46.91%，平均市盈率和市凈率分別為6.42倍和0.38倍，15家樣本股的股息率中位數為6.63%。

做多中國：2025年有望飄紅

不少圓桌會議的熟面孔、瑞士Zulauf咨詢公司的負責人Felix Zulauf預測，美股牛市將在2025年見頂。看空因素至少包括：美聯儲資產負債表降至約為7萬億美元；美元被高估15%～20%；贏家集中持股大型科技股。

短線來看，美股強勢上漲慣性仍在，A股則有望延續跨年度行情。在A股34年歷史里，滬綜指新年開門紅有21次，明年開門紅和全年飄紅的概率較大。

年K線圖顯示，滬綜指兩陰夾一陽形態僅出現三次，分別為2003年（當年上漲10.27%）、2012年（漲3.17%）和2017年（漲6.56%），這三年均是長熊周期中下跌中繼。截至周三，滬綜指年內漲幅約為14%，放量上攻，年度成交逼近2015年的歷史天量水平。量在價先，后發力仍強勁。

在2023年底，筆者唱多2024年中國股市的最大理由，是年K線滬深300不會四連陰，恒指不會五連陰。這種暴跌明顯脫離基本面，因為道指僅有一次年K線三連陰，背景是1920年代的大蕭條。當下，繼續唱多2025年中國股市，最大依據是政策牛仍在。國家全面救市不會半途而廢，且政策工具箱里重磅利好極多。不妨聽下日前發出的政策最強音：要與各種不確定因素搶時間……不斷鞏固經濟回升向好勢頭。

至簡策略是，將央企權重股未來幾年的注銷式回購尺度向蘋果公司看齊，年度回購金額接近當年凈利潤。目前，工行全部A股總數約為2696億股，扣除匯金和財政部的持股，所剩約347億股，對應市值約為2408億元，遠低于其今年前三季度的凈利2690億元。工行A股和摩根大通的市盈率分別為6.63倍和13.45倍，存在著估值鴻溝。

風格輪換：多為延長繁榮

12月12日，滬綜指創本月新高，微盤股指數創年內新高，北證50則提前在11月8日率先見頂。三者周三收盤價較年內峰值分別縮水7.65%、15.2%和24.7%。小市值股緣何跑輸大盤？答案是監管出現新動向。12月16日，上交所組織券商開展12月的自查工作。本周二，深交所啟動了“理性投資伴我行”專項工作。量化交易和“炒小炒差”現象先后成為監管重點。謹慎來看，加強監管更多是為了延長牛市繁榮時間，而非人為地砸碎估值泡沫。

本周，《國務院關于規范中介機構為公司公開發行股票提供服務的規定（草案）》獲通過，地方政府激勵新股上市的獎勵措施被禁止。此舉倒逼地方政府轉向大力支持并購，明年是并購大年（提升存量估值）的概率遠大于IPO大年（稀釋存量財富），這是培育藍籌牛市的制度紅利。

與此同時，工行等權重股本周屢創新高，幾個顯眼的數據在財經網頁上刷屏：在5381只A股中，451家央企的總資產規模占比約60%，利潤占比約52%，股票市值占比僅為32%。央企股緣何被低估？在中證指數編制中，樣本股的自由流通股數剔除了持有比例超過5%的大小非，央企權重占比因此降低。

同花順數據顯示，中移動、工行和建行總市值分別為2.48萬億元、2.47萬億元和2.22萬億元，年內漲幅分別約為21.8%、55.1%和45.3%，三者均未能進入滬深300（年內漲幅約為16.2%）前十大權重股的名單。可見，今年以來，權重股占比低，阻礙了A股賺錢效應的發酵，未能像標普500一樣更具可操控性。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）