特朗普當選的后續關注及影響

2024年美國大選落幕，共和黨候選人特朗普戰勝民主黨候選人哈里斯成功當選第47任美國總統。后續可以重點關注白宮內閣的人事提名，以及2025年初的新總統就職演說。

雖然特朗普的加征關稅、限制科技等政策對中國經濟會產生影響，但借助多元化的出口市場和強有力的競爭力，以及不斷推進自主創新產生的積極效果，特朗普的這些打壓政策對中國經濟和市場的影響在弱化。

面對可能到來的加征關稅，中國可以借此機會加快產業升級和技術革新，提高產品的競爭力和附加值。在全球經濟面臨不確定性之際，中美高層外交也可能會發揮更大的作用。

后續關注點和政策主張

雖然美國大選基本上塵埃落定，但后續幾個時間節點的事件仍值得關注：其一，特朗普預計將在最近一兩日發表獲勝演講，闡述其施政綱領。其二，11月至12月，預計特朗普會逐步提名內閣人選，充實執政團隊，是觀察其各項政策思路與執行尺度的重要觀察窗口。其三，在2025年1月20日，美國將舉行新任總統的就職典禮，新總統典禮上的就職演講可能包含關鍵性的政策承諾，通常具備一定的政策優先級與緊迫性。

特朗普在競選期間在貿易、稅收、移民、能源等多各方面都提出了相關的政策主張，有可能對全球經濟產生較大的影響。

在貿易政策方面，特朗普在競選期間提出，對所有商品征收10%基準關稅，如果其他國家涉及操縱貨幣或從事不公平的貿易行為，將進一步提高關稅。

實際上，加征關稅政策是一種損人不利己的行為。在此前加征關稅政策作用下，美國的貿易逆差并未明顯減弱，反而可能抬高了美國國內的通脹。可以認為，特朗普的關稅政策具有更多的博弈特性。

中國銀河證券認為，特朗普的外交政策具有“可交易性”，通過對外國威脅加征關稅從而換回更多利益，減少貿易逆差。特朗普上任之后，大概率會復制他上一任期的做法，先高舉關稅大棒，對盟友也毫不例外，之后通過談判的方式盡可能爭取更多好處，體現“有原則的現實主義”。

在稅收政策方面，特朗普主張大規模對內減稅，比如讓《減稅和就業法案》（TCJA）永久化，內容包括降低個人所得稅稅率和企業稅率等。大規模減稅政策需要通過國會立法，民主黨必然會在其政策上施加阻力，短時間內實施落地的可能性并不大。如果減稅政策落地，會增加美國的財政赤字，當然也會有利于美國的經濟增長。

在移民政策方面，特朗普主張采取最大規模的非法移民驅逐計劃，計劃驅逐130萬非法移民；修建美墨邊境墻；頒布旅行禁令等。邊境和移民問題屬于總統行政權力范圍內，白宮的自由裁決權較大，短期容易落地。中國銀河證券認為，移民在美國農業、建筑業、制造業中均扮演了重要角色，大規模驅逐可能會導致職位空缺率再度上行，短期內失業率可能有所下行，但會進一步加大“薪資-價格”螺旋通脹壓力。

截至2020年，美國移民人口為4295萬，占總人口比重為13%。其中合法移民、非法移民分別為3244萬、1051萬，占比分別為76%、24%。行業分布上，以2023年移民就業數占全行業就業數比重計算，移民主要集中在建筑（41%）、交通（30%）、制造（24%）等行業。

在能源政策方面，特朗普主張能源獨立，更側重于傳統能源。特朗普在上一次任期內取消了奧巴馬政府的《清潔電力計劃》，退出了巴黎氣候協定，并擴大了傳統能源的產量。

政策主張未必都會兌現，一方面，有些政策主張是為了拉選票而采取的權宜之計；另一方面，很多政策并不是完全由白宮決定，國會的阻力會大大的影響特朗普政策落地的程度。

從特朗普第一任期的政策實施兌現情況看，在總統權限較大的貿易、外交等領域能夠較好的兌現，但在需要國會立法支持的經濟政策方面兌現度一般，其中減稅政策能夠部分兌現，但財政政策、貨幣政策、制造業回流等方面的兌現情況則相對糟糕。

全球金融市場在特朗普當選后會如何反應呢？國盛證券認為，大選結束后，短期市場風險偏好將迎來修復，表現為美股、大宗商品等風險資產上漲，黃金等避險資產回調，背后的邏輯在于不確定性暫時出清。

招商證券指出，從此次美國大選兩位候選人的資金押注看，共和黨不僅僅代表銀行、地產、能源、制造業等傳統領域，還包括醫療和高端科技行業，而哈里斯則受到了互聯網、傳媒通信、華爾街和環境保護組織的背書，兩者差異也可能暗示了美股長期風格的轉變。

11月6日，美股大漲，標普500漲2.53%，道瓊斯工業指數漲3.57%，紛紛創出歷史新高。其中，金融、油氣等板塊漲幅靠前。10年期美債利率大幅上升至4.42%，美元指數則升值至105。

對中國的影響在弱化

市場最為擔心的還是特朗普加征關稅的貿易政策，如果提高中國對美國出口商品的關稅，可能在短期內對中國的出口產生擾動。不過，中金公司認為，盡管在上一輪特朗普任期內，承擔著美國加征的高關稅，中國制造業仍然表現出較強韌性，制成品出口競爭力在全球范圍占據領先地位。

截至2022年，中國制造業增加值占全球的比重基本維持在約30%，相比2017年的26%有進一步提升。由于全球貿易是一個動態的系統，雖然美國對中國加征高關稅會打壓中國對美出口，但憑借較強的競爭優勢，中國出口在其他市場上可以起到很好的補充。

近些年隨著出海戰略推進，中國產品已經在新興經濟體獲得了更高的市場份額。東盟已經取代美國成為中國第一大貿易伙伴，2014年上半年中國與東盟貿易總值3.36萬億元，增長10.5%，占中國外貿總值的15.9%。其中，對東盟出口2.03萬億元，增長14.2%。2024年上半年中國對共建“一帶一路”國家合計進出口10.03萬億元，增長7.2%，占外貿總值比重提升至34.3%。

很多政策并不是完全由白宮決定，國會的阻力會大大的影響特朗普政策落地的程度。

就A股而言，中金公司認為，復盤前一次特朗普任期的A股市場走勢，歷史數據顯示，針對中國的貿易保護及技術措施會在短期對市場造成沖擊，但中長期市場表現仍由國內經濟基本面與政策應對決定，也與市場是否已經充分預期等因素有關。

2018年美國加關稅政策開始實施，疊加國內金融去杠桿，A 股轉為下跌，人民幣匯率也有所貶值。但2019年至2021年，隨著中國經濟轉暖，A股市場也出現反彈與結構性行情，人民幣匯率也出現了持續的升值。由此可見，真正決定A股和人民幣匯率中長期走勢的還是國內經濟基本面。

從9月下旬開始，全球市場就在走特朗普勝選的預期交易，美元指數已經有所升值，美債利率也有較大幅度的上行。如今預期已經落地，美國大選結果出爐反而對短期全球市場的影響會減弱。

就在特朗普交易火熱的這段時間里，A股依然保持著較強的勢頭，指數維持在3400點附近，成交資金較為活躍，表現出對特朗普交易的一定免疫力。

廣發證券認為，短期來看，A股市場焦點仍在于國內財政政策落地的節奏和基本面數據的驗證，這決定了順周期板塊能否接力上漲。另外，考慮到已計入較多悲觀預的出口鏈，也可適當進行挖掘。中期而言，半導體、軍工等自主可控板塊仍是重點。

此外，特朗普當選后，美國可能采取技術控制的方式制約中國相關科技公司的發展。中金公司認為，中國應著力“補齊短板”、突破先進制程制造技術，實現科技產業鏈國產替代，贏得發展主動權。不論從提升全要素生產率進而推動經濟增長的角度，還是增強國產替代能力的角度，創新和技術進步都有望受到更大力度的政策支持，培育布局新興產業和未來產業是重頭戲。