東方證券：自營業務保持彈性收益率改善驅動業績正增長

東方證券發布的2024年三季報顯示，前三季度，公司實現營收140.79億元，同比增長2.81%；實現歸母凈利潤33.02億元，同比增長15.57%。公司加權平均ROE為4.16%，同比增長0.49個百分點。第三季度，東方證券實現營收55.08億元，同比增長10.16%，環比增長11.03%；實現歸母凈利潤11.91億元，同比增長24.58%，環比下降2.81%。營收增長的主要原因是三季度受一系列政策的影響，公司自營業務受益較多。

自營業務持續向上，機構業務穩中向好。前三季度，東方證券實現投資業務收入40.95億元，同比增長69.10%；其中，第二季度實現收入14.68億元，同比增長300%，系受低基數效應和債券市場表現良好的影響；第三季度實現收入18.28億元，同比增長102%，系受益于市場回暖。數據顯示，東方證券上半年銀行間現券交易量同比增長26.1%，交易所債券交易量同比增長81.4%，公司有望受益于權益市場回暖及固收類自營交易業務規模增長。

權益融資下滑明顯，債券承銷規模和份額提升。前三季度，東方證券股權融資整體下滑76%，受此影響，公司實現投行業務收入8.3億元，同比下降30.15%。公司股權融資規模和市場份額均有不同程度的下滑，但債券承銷業務表現良好，合計承銷3742億元，同比增長22.5%，市場份額為3.7%，較2023年同期提升0.65個百分點。按照公司的計劃，未來將發力產業并購。

經紀和信用拖累業績，財富業務有拓展空間。前三季度，東方證券市場日均交易額為7955億元，同比下降10%，受此影響，公司實現經紀業務收入15.97億元，同比下降25.96%。截至三季度末，公司貨幣資金為1003.19億元，較2024年6月末增長20.7%，主要是公司持續拓寬獲客渠道，同時市場回暖帶動客戶資金增加，公司有望從中受益。公司實現信用業務收入9.17億元，同比下降30.91%，主要是受外部利率下降的影響。

資管業務加大改革，持續推進國際化進程。前三季度，東方證券實現資管業務收入10.17億元，同比下降37.11%。公司聯營企業匯添富基金新加坡子公司開業，為客戶提供跨境財富需求，公司同時加大被動指數產品研發，匹配業內趨勢。隨著市場改革的持續進行，公司各項業務尤其是自營業務的優勢有望延續，公司綜合實力將持續提升。

自營業務彈性十足

在收費類業務方面，東方證券財富管理業務隨行就市，債券承銷規模同比增長。前三季度，公司累計實現經紀業務手續費凈收入16億元，同比下降26%，三季度單季度實現經紀業務收入5.5億元，同比下20%，環比下降1.6%，三季度經紀業務收入占證券主營收入的比重為16.1%，同比下降5.4個百分點。

前三季度，東方證券累計實現資管業務收入10.2億元，同比下降37.1%，三季度單季實現資管業務收入3.1億元，同比下降34.8%，環比下降11%，預計主要是公募基金費率改革后公司主動權益公募基金費率下降。

東方證券前三季度長期股權投資收入（主要是匯添富基金）為3.1億元，同比下降36.3%，三季度單季為0.8億元，同比下降39.4%，環比下降33.9%。從管理規模來看，截至2024年三季度末，匯添富基金及東證資管非貨基AUM分別為5024億元、1506億元，同比分別變動7.8%、-11.7%；股混AUM分別為2490億元，993億元，同比分別下降4.6%、19.9%。

東方證券前三季度累計實現投行業務收入8.3億元，同比下降30.2%，三季度單季實現投行業務收入2.8億元，同比下降37.8%，環比增長3.3%。按發行日統計，前三季度，公司再融資規模為3億元，同比大幅下降90%；債券承銷規模為3632億元，同比增長20%。

在資金業務方面，東方證券投資業務大幅改善，自營顯著改善驅動公司業績實現正增長，股權質押規模則進一步壓降。公司前三季度累計實現投資凈收入41.4億元，同比增長77.1%，占證券主營收入的比重為45.4%。三季度單季投資凈收入為18.6億元，同比增長96.6%，環比增長26.2%。截至2024年三季度末，公司金融投資規模為2029億元，同比增長6%；其中，交易性金融資產為1015億元，同比下降5%。根據國聯證券的測算，東方證券三季度單季投資杠桿為2.5倍，同比提升0.07倍；年化投資收益率為3.66%，同比提升1.63個百分點。

在信用業務方面，東方證券前三季度累計實現利息凈收入9.2億元，同比下降30.9%，三季度單季實現利息凈收入2.2億元，同比下降32.8%，環比下降43.5%。截至三季度末，公司買入返售金融資產規模為37.9億元，較2023年年末下降30.2%，股權質押規模進一步壓降。在融資融券方面，在市場業務規模下行的情況下，東方證券融資業務規模逆勢增長，截至三季度末，公司融出資金為235.3億元，較2023年年末增加11.7%。

考慮到在權益市場有所回暖的背景下，東方證券自營業務收入增加是大概率事件，未來公司將受益于交投熱度和新發基金市場的回暖，四季度及2024年全年業績有望修復。

東方證券投資業務大幅改善，自營顯著改善驅動公司業績實現正增長，股權質押規模則進一步壓降。

自營投資收益率改善

2024年前三季度，東方證券實現營業總收入、歸母凈利潤為141億元、33億元，同比分別增長3%、16%，三季度單季實現凈利潤12億元，同比增長25%，環比下降3%，符合預期，年化加權平均ROE為5.55%，同比提升0.65個百分點，期末杠桿率（扣除客戶保證金）為3.42倍，同比提升0.04倍。自營投資收入同比實現高增，手續費收入承壓，降本對利潤帶來正向作用。

東方證券擁有東方資管和匯添富兩大資管品牌，財富管理持續轉型深化，具有差異化優勢。隨著基金產品端降費及公募降傭兩大政策的落地，未來可重點關注公司渠道環節收費優化的落地及自營投資收益率的改善預期。

從三季度來看，東方證券資管收入同比、環比均承壓，東證資管和匯添富AUM環比有所改善。東方證券三季度實現資管業務收入3.1億元，同比下降35%，環比下降11%。截至三季度末，東證資管非貨、偏股AUM（Wind口徑）為1506億元、993億元，同比分別下降12%、20%，環比分別增長6%、0.4%。

東方證券三季度對聯營企業和合營企業的投資收益為0.8億元，同比下降40%，環比下降34%。截至三季度末，匯添富非貨、偏股AUM（Wind口徑）為5024億元、2490億元，同比分別變動7%、-5%，環比分別增長3%、11%。截至9月末，市場轉向驅動偏股基金凈值上漲，偏股AUM有所增長，收入改善滯后于AUM的增長。

股市上漲驅動自營投資收益率提升，管理費用和減值計提同比下降。前三季度，東方證券實現經紀業務凈收入16億元，同比下降26%，三季度單季為5.5億元，同比下降20%，環比下降2%，環比表現好于市場，三季度日均股基成交額為8073億元，同比下降12%，環比下降15%。期末客戶保證金環比增長16%，反映9月末市場反彈帶來的客戶入金量的增長。

前三季度，東方證券實現投行業務收入8.3億元，同比下降30%，三季度單季為2.8億元，同比下降38%，環比增長3%。前三季度實現自營投資收益41億元，同比增長69%，三季度單季為18億元，同比增長102%，環比增長25%，主要是權益自營帶來彈性，自營投資收益率為4.9%（上半年為4.1%）。

截至三季度末，東方證券金融資產規模為1183億元，同比增長6%，環比增長3%。前三季度管理費用同比下降9%，降本效果有所體現；信用減值計提同比下降69%，股票質押風險逐漸出清。

（作者為專業投資人士）