郵儲銀行：負債端成本優勢緩沖資產端下行壓力

10月30日，郵儲銀行披露2024年三季報，前三季度，公司實現營業收入2603億元，同比增長0.1%，增速較上半年略微上升0.2個百分點；實現歸母凈利潤758億元，同比增長0.2%，增速由負轉正。前三季度年化加權平均凈資產收益率（ROE）為11.8%，同比下降1.1個百分點；年化平均總資產回報率（ROA）為0.62%，同比下降0.07個百分點。從業績歸因來看，主要是凈息差同比下降拖累凈利潤增長。

截至三季度末，郵儲銀行總資產規模達到16.7萬億元，同比增長9.3%；其中，貸款總額同比增加9.5%，存款總額同比增加11.2%。對公貸款貢獻主要貸款增量，存貸款較上年末增速均弱于2023年同期，與行業趨勢一致。

前三季度凈利息收入同比增長1.5%，較上半年的1.8%略有下降；三季度凈利息收入同比增長0.7%。前三季度凈息差為1.89%，較上半年下降2BP。由此測算郵儲銀行三季度單季凈息差為1.77%，環比下降1BP；生息資產收益率環比下降3BP至3.16%，計息負債成本率環比下降3BP至1.45%。三季度資產端收益率和負債端成本率下降幅度大致相當。

截至三季度末，郵儲銀行不良貸款率環比上升3BP至0.86%，關注貸款率環比上升10BP至0.91%，逾期貸款率環比上升5BP至1.11%；撥備覆蓋率環比下降23.7個百分點至301.9%，自2021年年末至今幾乎逐季度下降。

從收入結構來看，前三季度，郵儲銀行實現總營2603億元，其中，利息凈收入為2149億元，同比上升1.46%，增速環比微降0.37個百分點；非息凈收入為454億元，同比下降5.95%，環比降幅收窄1.57個百分點。前三季度撥備計提釋放了約22億元的利潤空間，助力企業歸母凈利潤增速由負轉正，分季度來看，2024年一季度、上半年及前三季度，郵儲銀行歸母凈利潤增速分別為-1.35%、-1.51%和0.22%。

受央行下調LPR及房貸利率政策的影響，2024年前三季度，郵儲銀行凈息差降至1.85%。結合2024年下半年的貸款利率和存款掛牌利率雙向調整的市場環境，公司未來息差壓力或有所減緩，營收能力隨之向好。

代理費率下調成效顯著

郵儲銀行前三季度歸母凈利潤同比增長0.2%，增速較上半年上升1.7個百分點，平安證券分析認為，盈利同比回正，一方面受營收回暖的拉動，另一方面得益于儲蓄代理費率的調降。

從收入端來看，郵儲銀行前三季度營業收入同比增速回正至0.1%（上半年為-0.1%），拆分來看，前三季度公司利息凈收入同比增長1.5%，增速較上半年回落0.3個百分點，這在一定程度上受到息差下行壓力的影響。

郵儲銀行前三季度非息收入同比回落6%（上半年為-7.5%），降幅收窄主要受中間業務收入改善拉動所致，前三季度，公司手續費收入同比回落12.7%（上半年為-16.7%），負增長速度有所改善，預計與公司積極應對代理保險政策調整影響，推動中間業務多元化發展有關。

從成本端來看，郵儲銀行通過調降儲蓄代理費，提升成本管控能力，三季度單季業務及管理費同比下行4.2%（二季度為1.5%）。在營收放緩的背景下，公司通過加大費用管控來保持盈利的穩定，尤其是代理費率調降推動成本下行。

圖1 郵儲銀行營收、凈利及增速

圖2 郵儲銀行ROE

郵儲銀行前三季度年化凈息差為1.89%，在行業整體面臨息差下行的背景下體現出一定的韌性。隨著存量房貸利率、LPR調整影響的持續釋放，公司凈息差水平或進一步承壓。

郵儲銀行披露的前三季度日均凈息差為1.89%，同比下降16BP，降幅較上半年收窄1BP，凈息差降幅略有收窄。公司凈息差下降主要受資產端收益率下行的影響，其中，負債端在存款增長較快的情況下，前三季度計息負債的平均付息率為1.49%，同比下降8BP，凸顯公司負債優勢依然顯著。

從單季度凈息差走勢來看，郵儲銀行2024年三季度單季凈息差為1.85%，較二季度小幅下降5BP。公司前三季度實現手續費凈收入207億元，同比減少12.7%，主要是受“報行合一”政策的影響，代理保險業務收入減少所致；不過，公司投資銀行、交易銀行、公司金融等其他手續費收入實現較好增長。

郵儲銀行前三季度成本收入比為60%，同比增加0.8個百分點，成本收入比有所提升，預計主要是是郵政代理網點吸收個人客戶存款規模增加所致。隨著后續儲蓄代理費率的下調，預計成本收入比將企穩。

郵儲銀行前三季度營收同比增速較上半年小幅提升0.19個百分點，主要系公司中間業務收入增速邊際改善。前三季度，公司實現中間業務收入207.15億元，同比下降12.65%，增速較上半年提升4.06個百分點。中間業務收入降幅收窄，主要系公司投資銀行、交易銀行、公司金融等業務收入實現較快增長。

2024年1-9月，郵儲銀行實現非息收入454.02億元，同比下降5.95%，降幅較上半年收窄。公司實現中間業務收入207.15億元，同比下降12.95%，主要受“報行合一”的影響，代理保險業務收入下降；與此同時，投行、交易銀行、公司金融等業務收入較快增長，推動中間業務收入降幅較上半年收窄。

郵儲銀行持續打造財富管理差異化增長極，財富管理穩步發展。截至9月末，公司零售AUM規模超16萬億元，較上年末增長7.55%，中高端客戶增長態勢較好；公司其他非息收入為246.87億元，同比增長0.52%，主要來源于公允價值變動收益。

從業績歸因來看，郵儲銀行前三季度生息資產規模、凈息差、中間業務收入、成本費用對凈利潤的貢獻度分別為10.51%、-9.05%、-1.42%、-1.97%，較上半年分別變動0.45個百分點、-0.82個百分點、0.71個百分點、4.02個百分點，費用管控貢獻度提升，主要系公司下調與郵政集團的儲蓄代理費所致。

隨著9月調整儲蓄代理費率，有望持續節約成本、貢獻利潤。上半年，郵儲銀行計入營業支出的儲蓄代理費為608.6億元，同比增長8.53%，主要是隨著代理網點吸收存款帶動費用增長。2023年年末儲蓄代理費率為1.24%，自上市以來逐年下降，較2016年已下降18BP。

9月末，郵儲銀行對儲蓄代理費分檔費率進行了被動調整，以2023年代理儲蓄存款為基礎，按照調整后的分檔費率測算，郵儲銀行2023年的代理費綜合費率由1.24%下降至1.08%，下降16BP。儲蓄代理費率的下調一定程度上節約了成本，疊加銀行業存款利率的下調，未來儲蓄代理費率有望持續下降、減少其成本壓力。

圖3 郵儲銀行利息凈收入及增速

圖4 郵儲銀行凈息差及資負收益/ 成本率

存款優勢較為明顯

截至2024年三季度末，郵儲銀行總資產同比增長9.3%至16.7萬億元，規模增長保持穩??；其中，貸款總額同比增長9.5%，存款總額同比增長11.2%，存款優勢較為明顯。公司三季度末核心一級資本充足率為9.42%，較年初下降0.11個百分點。

在規模方面，郵儲銀行三季度末總資產規模同比增長9.3%，略高于上半年的8.5%，擴表速度有所提升，其中，貸款規模同比增長9.5%（上半年為10.7%），三季度末公司貸款和零售貸款同比分別增長13.7%、7.3%，較上半年增速分別回落1.3個百分點、1.5個百分點，延續回落態勢。在負債端方面，三季度末存款同比增速較上半年回落0.6個百分點至11.2%，增速絕對水平仍處高位。

截至三季度末，郵儲銀行資產規模增速較上半年末提升，主要是對公貸款增長拉動，貸款及墊款同比增長9.46%，其中，對公貸款同比增速為13.7%，主要貢獻貸款規模增長。郵儲銀行立足“三農”，持續加大對實體經濟支持力度，加大對高技術制造業、戰略性新興產業、專精特新、普惠金融、綠色金融等領域信貸投放，公司貸款規模實現較快增長。

在零售層面，郵儲銀行持續加大鄉村振興重點領域信貸投放，個人小額貸款實現較快增長。截至三季度末，零售貸款規模為4.7萬億元，同比增長7.3%。在三農領域上，郵儲銀行積極響應鄉村振興戰略，以產業強村和人口大村為重點，推進信用村網格化深耕。加大郵銀協同工作力度，提升“村社戶企店”農村五大客群精準觸達能力。三季度末涉農貸款余額為2.22萬億元，普惠小微貸款為1.58萬億元。

在行業息差下行的背景下，郵儲銀行存在息差收窄及收入利潤放緩的壓力。存款成本持續下降，計息負債的平均付息率為1.49%，同比下降8BP，主要得益于郵儲銀行持續優化價值存款發展機制，推動負債品種、期限和利率結構優化。郵儲銀行持續發力財富管理業務，搭建全方位私行業務體系。上半年末郵儲銀行零售客戶AUM超16萬億元，較上年末增長1.15萬億元。

從新增貸款來看，郵儲銀行2024年三季度單季貸款凈增加1206.11億元，其中，對公、零售貸款分別凈新增567.68億元、367.88億元，占新增貸款的比例分別為47.07%、30.5%，信貸結構保持優異。

從郵儲銀行前三季度凈息差方較上半年下降2BP分析，主要是資產端拖累所致。前三季度，公司生息資產平均收益率、計息負債平均成本率分別為3.36%、1.49%，較上半年分別下降4BP、2BP，負債管理成效顯著。展望未來，在存款掛牌利率持續下調的背景下，郵儲銀行負債成本仍有較大改善空間，負債管理效果或將持續顯現。

在資產端收益率下行壓力較大的背景下，；郵儲銀行負債端低成本存款優勢持續夯實，1-9月付息負債成本率1.49%，較上半年下行2BP，對息差形成中藥支撐。截至9月末，公司各項貸款總額較上年末增長7.74%，信貸投放保持平穩。

具體來看，截至三季度末，郵儲銀行對公貸款較上年末增長11.66%，先進制造業、科創、普惠、綠色等重點領域投放力度加大；個人貸款較上年末增長5.69%，在1-9月貸款增量中占比40.31%，存量占比53.81%；聚焦鄉村振興重點領域，個人小額貸款增長較快。

在重點領域信貸投放動能較好的前提下，郵儲銀行存款成本繼續優化。截至9月末，公司各項存款較上年末增長7.53%；其中，個人存款較上年末增長6.89%，增量主要來源于一年期及以下定期存款；公司存款較上年末增長12.96%。

在信貸方面，三季度受需求放緩的影響，郵儲銀行企業一般貸款、個人貸款同比繼續少增，增速小幅放緩。值得注意的是，公司信貸增長較國有大行平均水平仍保持相對優勢。票據貼現同比繼續多增，與其他國有大行趨勢一致，體現需求偏弱背景下公司主動加大收票力度以保持信貸平穩。

在金融投資方面，或受9月下旬債市波動與投資策略調整的影響，郵儲銀行交易性金融資產小幅收縮帶動金融投資增速小幅放緩。雖信貸及金融投資增速進一步放緩，但總資產規模增速較二季度小幅提升，主要由同業資產驅動。

展望后市，隨著一攬子政策的持續發力，政府債券供給及實體信貸有望擴大；郵儲銀行按揭貸款占比較高，在存量住房貸款利率下降后，提前還款明顯減少對個貸提振效果或更明顯。雖然信貸與投資增速邊際放緩，但同業資產帶動公司總資產增速小幅回升。未來，在上述上積極因素的影響下，信貸及金融投資增長壓力或將緩解。

在市場高利率下行的背景下，存款增速邊際放緩。在個人存款方面，或受存款降息、債市表現較好等因素影響，理財、債基及中小銀行對大行存款產生分流效應，郵儲銀行三季度個人存款增速有所放緩。在公司存款方面，郵儲銀行較小的包袱（公司存款占比只有約11%）使其能夠快速優化策略承接部分受“擠水分”影響的他行存款，驅動二季度對公存款增速逆勢上升，三季度以來，隨著“擠水分”的影響基本消除，公司攬儲回歸正常節奏，增速隨之放緩，存款成本優勢繼續保持，導致息差降幅收窄。受益于個人為主的存款結構，2023年以來，郵儲銀行付息率改善幅度相對其他國有大行更明顯。

郵儲銀行三季度不良貸款率與關注貸款率繼續小幅上升，預計主要是個人經營性貸款不良貸款率隨行業上升，體現薄弱市場主體經營壓力有所上升。

展望后市，在貸款端，隨著一攬子政策效果的逐步顯現，需求端對生息率下行壓力或緩解，預計后續貸款端面臨的壓力主要來自10月存量住房貸款利率及LPR下調后的重定價過程。在投資端，隨著財政力度的加大，生息率下行壓力有望緩解。在負債端，10月郵儲銀行隨其他國有大行實施近年單次力度最大存款降息，2024年三季度至2025年一季度存款降息效果仍將持續釋放。綜合來看，負債端改善有望較大程度緩沖郵儲銀行資產端下行壓力，息差降幅有望明顯收窄。

個貸和零售風險可控

截至三季度末，郵儲銀行不良貸款率為0.86%，較年初上升0.03個百分點；關注貸款率為0.91%，較年初上升0.23個百分點；逾期貸款率為1.11%，較年初上升0.2個百分點，較二季度末上升0.05個百分點。公司披露的不良生成率為0.79%，同比保持穩定。三季度末撥備覆蓋率為302%，較年初下降46個百分點。整體來看，公司資產質量邊際下行，但依然較為優異，風險抵補能力充分。

郵儲銀行不良貸款率多年低于1%，風險抵補能力優良。公司三季度末不良貸款率為0.86%，較上半年末上行2BP；不良貸款生成率為0.79%，較2023年同期下行3BP，不良貸款生成率持續改善。公司撥備覆蓋率相比一季度末降至301.9%，不良指標穩中有降。截至三季度末，郵儲銀行標準法下核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為9.42%、11.71%、14.23%，比上半年末分別上升0.14個百分點、0.11個百分點、0.08個百分點。

值得關注的是郵儲銀行不良貸款率小幅上行，仍需關注零售風險的變動。郵儲銀行三季度末不良貸款率較半年末上行2BP至0.86%，公司口徑年化不良貸款生成率較半年末上行5BP至0.79%，從前瞻指標來看，三季度末關注貸款率較半年末上升10BP至0.91%，逾期貸款率較半年末上升5BP至1.11%，資產質量下降主要源自零售風險的波動，后續變化趨勢仍需關注。在撥備方面，三季度末撥備覆蓋率和撥貸比較上半年末下降23.7個百分點、12BP至302%、2.6%，絕對水平仍處高位，風險抵補能力保持穩定。

圖5 郵儲銀行貸款規模及增速

圖6 郵儲銀行對公、零售貸款規模及增速

郵儲銀行作為定位零售銀行的國有大行，憑借“自營+代理”的獨特模式，維持廣泛的客戶觸達范圍，縣域和中西部區域的地區優勢繼續穩固，客戶基礎扎實可靠。郵儲銀行堅持零售大行定位、多年深耕三農領域，營收增速邊際改善，攬儲能力較強。不良率表現較優，資產質量整體穩健，風險抵補能力較為充足。未來需重點關注關注零售修復程度及差異化競爭優勢能否持續在業內保持領先。

靜態來看，截至三季度末，郵儲銀行不良貸款率、關注貸款率、逾期貸款率分別為0.86%、0.91%、1.11%，較上半年末分別上升2BP、10BP、5BP，主要是零售端承壓所致。動態來看，前三季度，公司不良生成率為0.79%，較上半年末上市5BP，整體不良生成壓力處于較低水平，且撥備覆蓋率為301.88%，絕對值仍處于較高水平。9月末，金融監管總局局明確表示，金融機構可以不因續貸單獨下調風險分類并且將續貸對象拓展到中型企業，受益于信貸政策的變化，郵儲銀行資產質量有望保持穩定。

從三季度單季來看，郵儲銀行三季度不良貸款率與關注貸款率繼續小幅上升，預計主要是個人經營性貸款不良貸款率隨行業上升，體現薄弱市場主體經營壓力有所上升。2024年以來，居民領域風險上升趨勢較為明顯，但由于客戶基礎較好，且9月下旬以來一攬子政策力度較大，預計公司個貸風險可控。

在對公領域，郵儲銀行制造業、租賃和商業服務業房地產業等行業不良貸款率下降，奠定穩健資產質量穩健基礎。受宏觀環境的影響，公司資產質量壓力小幅上升，不過，批發零售業不良貸款率上升不影響全局，公司貸款資產質量仍較為穩定。

隨著儲蓄代理降費效果的體現，郵儲銀行信用風險應對空間與業績彈性如期釋放。新儲蓄代理費方案于9月底落地。以2023年代理儲蓄存款為基礎測算，調整后綜合費率下降至1.08%，較上次（2021年）下調后的費率1.29%下降16.28%，降幅大于基準13.97%（即最近三年四大行平均凈利差變動比例）。新方案于2024年下半年追溯實施，故三季度儲蓄代理降費效果應較為明顯，帶動單季管理費用同比由增轉降4.17%（同比下降約22億元）。受益于此，信用風險應對空間與業績彈性如期釋放：三季度計提減值損失同比由降轉增53.54%（同比增長約10億元），歸母凈利潤同比由降轉增3.5%（同比增長約9億元）。同時，公司資產質量優秀，撥備反哺利潤增長，減值損失同比下降10.41%。

受市場波動的影響，郵儲銀行三季度投資收益+公允價值變動低于預期，同時，手續費及傭金收入、利息收入、儲蓄代理費調整效果略好于預期。從行業層面來看，一攬子政策有望改善銀行業經營環境，息差與信用風險壓力有望緩解。從公司層面來看，郵儲銀行客戶基礎良好，個貸風險可控，預計仍能實現穩健經營。

整體來看，郵儲銀行是背靠郵政集團的國有大行，綜合經營能力強。自營+代理模式獨特，代理費調降促進長期健康發展。普惠金融特色業務突出。信貸穩步擴張，價值存款優勢突出，息差領先可比同業。中間業務收入多元發展，財富管理勢頭較好。資產質量優異，風險抵御和信貸投放能力有望受益國家增資。

（作者為專業投資人士）