政策牛尚在 A股前景向好

11月13日，滬綜指完成逆襲，從一度下跌0.51%到收盤上漲0.51%，擺脫11月12日納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)下跌的陰霾。樂觀來看，A股的特立獨(dú)行似在宣告跨年度行情前景向好。

A股強(qiáng)港股弱格局漸顯

中概股走弱，不僅在美股，港股亦然。截至11月13日，恒生指數(shù)連跌四天，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)日K線連收五陽，151只A+H股的A股整體較H股溢價(jià)47.73%，中位數(shù)溢價(jià)率高達(dá)107%，A股強(qiáng)港股弱的格局仍在強(qiáng)化。

如何讓國際資本從唱多中國轉(zhuǎn)為做多中國？A股打鐵還需自身硬，尚需實(shí)現(xiàn)從政策牛到通脹牛和業(yè)績牛的基本面轉(zhuǎn)變。本輪反彈行情始于9月24日，標(biāo)志是央行間接進(jìn)入樓市股市，預(yù)示著全面救經(jīng)濟(jì)和救助股市的行動(dòng)開啟，堪稱2008年至2009年的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃的改良版和縮減版。從2008年11月（當(dāng)月推出2009年和2010年兩年四萬億的財(cái)政刺激計(jì)劃），到2010年底，中國廣義貨幣增加27.28萬億元，與4d40089fcdab4943cacb6129e9a0526d2007年GDP規(guī)模27.66萬億元相當(dāng)。由此推論，相比2023年GDP規(guī)模126萬億元，未來貨幣擴(kuò)張潛力巨大。

從股市表現(xiàn)來看，以2009年8月峰值3478點(diǎn)為基點(diǎn)，滬綜指較2008年10月谷底上漲1.09倍，較2007年10月峰值仍縮水43.2%。相比之下，滬綜指本輪上漲行情堪稱兇悍，從9月18日的低位2689點(diǎn)，漲到10月8日的高位3674點(diǎn)，十個(gè)交易日里大漲36.61%，且輕松逾越去年的峰值3418點(diǎn)。讓多頭敢于擼起袖子干的主因，是A股迎來范式改變，央行新工具互換便利和股票回購增持再貸款開啟股權(quán)貨幣化的新模式，和土地貨幣化舊模式一道，形成股市樓市雙引擎共振式財(cái)富效應(yīng)。

從貨幣指標(biāo)看政策牛市

央行日前強(qiáng)調(diào)，“完善應(yīng)對股票市場異常波動(dòng)等政策工具，維護(hù)金融市場平穩(wěn)健康運(yùn)行。”言外之意，或是央行開始承擔(dān)類似美聯(lián)儲看跌期權(quán)的職責(zé)，華爾街盛行的“不要和央行作對”將成為A股共識。

美股大牛市始于2009年3月，到本月最大漲幅逾8倍，主推手是美聯(lián)儲大撒錢。其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從2008年7月23日的約0.9萬億美元，上升至2022年4月峰值約9萬億美元之時(shí)才止步，因?yàn)楫?dāng)月美國CPI同比增速為8.3%。可見，人造牛市從來是偽命題，牛市都是真金白銀買出來的。

借鑒美聯(lián)儲長達(dá)13年擴(kuò)表長周期，當(dāng)下，支撐A股慢牛和長牛論的最大動(dòng)力，在于扭轉(zhuǎn)預(yù)期絕非旦夕之功。10月份，中國PPI和CPI環(huán)比分別下降0.1%和0.3%，同比分別增長-2.9%和0.3%，PPI連續(xù)25個(gè)月同比下降且有固化跡象，投資品通脹向工業(yè)品和消費(fèi)品蔓延需要時(shí)間。

本周，港股破位下行，會(huì)否殃及A股？答案是政策市結(jié)束周期遠(yuǎn)未到來。在筆者看來，股市頂點(diǎn)的敏感指標(biāo)不是通脹高低，而是M1和M2增速的剪刀差能否轉(zhuǎn)正，后者預(yù)示著經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀。

今年10月，M1和M2同比增速分別為-6.1%和7.5%，M1-M2增速剪刀差高達(dá)-13.6%，仍在歷史低位區(qū)域，尚未擺脫資金窖藏的流動(dòng)性陷阱。換言之，央行穩(wěn)價(jià)格的周期將長于市場預(yù)期，貨幣寬松格局不會(huì)像2009年四季度一樣被突然逆轉(zhuǎn)。

從政策牛演繹到杠桿牛

通常來說，錢的流向，暗藏牛股動(dòng)向。本輪宏觀調(diào)控主基調(diào)有二：一是防范風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)是化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這意味著部分虧損股迎來政策利好。截至11月13日，涵蓋400只虧損股的連續(xù)虧損指數(shù)（880861）年內(nèi)漲幅達(dá)20.8%，扭轉(zhuǎn)了9月低位時(shí)年內(nèi)跌幅為28.63%的窘境。

二是高質(zhì)量發(fā)展，主抓手是鼓勵(lì)企業(yè)并購。《上海市支持上市公司并購重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》開始實(shí)施，并購重組成為當(dāng)?shù)嘏嘤堫^企業(yè)的重要方式。上海板塊指數(shù)本周創(chuàng)年內(nèi)新高，截至11月13日的年內(nèi)漲幅約為24.7%。當(dāng)日有18只上海本地股漲停，其中上汽集團(tuán)為二連板。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，并購牛和杠桿牛如影隨形，是大牛市兩大引擎，催生牛市氛圍的是賺錢效應(yīng)出現(xiàn)和換手率飆升。以龍虎榜成交額數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自9月18日至11月12日，全A市場日均成交約為1.9萬億元，遠(yuǎn)高于2023年日均成交額的0.87萬億元。期間，有1200余只活躍股登榜，日均成交375.7億元，為年內(nèi)同一指標(biāo)日均水平（142.3億元）的2.6倍。

當(dāng)下，A股交易火爆，換手率和杠桿率離牛市巔峰時(shí)期仍有較大距離。2015年6月19日，滬市成交6855億元，所對應(yīng)的融資余額為14793億，占流通市值之比為4.74%。今年11月12日，滬市成交8294億元，所對應(yīng)的融資余額為9448億，占流通市值之比為1.89%。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）