游戲行業格局生變關鍵詞：出海、小程序游戲

游戲版號于2022年4月恢復發放，游戲市場迅速回暖。根據伽馬數據，2023年，受集中上線的高品質新游帶動，中國游戲市場實際銷售收入為3029.64億元，同比增長13.95%。

2024年前三季度，國內游戲市場繼續保持增長，其實際銷售收入為2390.33億元，同比增長4.61%，其中，單機、主機市場受《黑神話：悟空》的銷量提振影響較大，為行業帶來數十億元增量。另外，移動頭部游戲產品《無盡冬日》等流水的增加，新游戲《絕區零》《三國：謀定天下》上線也為游戲市場帶來增量。

根據A股23家游戲公司數據計算，2024年前三季度，A股游戲公司合計營業收入為593.95億元，同比增長8.19%，高于國內游戲市場實際銷售收入增速。同期，各游戲上市公司合計扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤僅為70.60億元，同比下降13.83%，行業整體出現增收不增利的問題。

相對樂觀的是，A股頭部游戲公司表現依舊穩健，但第一梯隊內部排名出現變動，通過分析頭部公司排名與業績變動情況，可以發現國內游戲行業兩個重要的發現趨勢，即出海與小程序游戲。

第一梯隊排名有變

從數據來看，2024年前三季度，在A股23家游戲上市公司，有15家游戲公司營業收入出現同比下降的情況，13家公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤低于2023年同期。

其中，冰川網絡、星輝娛樂業績下滑最為明顯。據Choice數據，報告期內，冰川網絡營業收入為19.83億元，同比下降6.19%，扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤為-4.98億元，同比下降400.48%，業績由盈轉虧。

同期，星輝娛樂營業收入為10.34億元，同比下降29.48%，扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤為-2.46億元，同比下降567.05%。

頭部企業中，2024年前三季度，營業收入排名前六的公司由高到低分別為ST華通、三七互娛、神州泰岳、完美世界、愷英網絡、吉比特。

具體來看，完美世界下滑最為明顯，其營業收入為40.73億元，同比下降34.26%，扣除非經常性損益后歸屬母公司股東凈利潤為-4.48億元，同比下降197.98%。公司營業收入排名也由2023年第三下降至第四位。

從財報數據來看，完美世界收入下滑主要由于老游戲流水的下降以及新游表現不及預期。完美世界收入主要來自《幻塔》《天龍八部2》《誅仙》《夢幻新誅仙》《完美世界》等幾款游戲。隨著游戲版號在2022年上半年恢復發放，市場供給快速增加導致競爭加劇，公司老游戲流水持續下滑。

新游戲《一拳超人：世界》《女神異聞錄：夜幕魅影》表現低于預期，其中，《一拳超人：世界》手游于2023年2月在東南亞上線，游戲上線當日在多國應用市場免費榜登頂，但落實到收入層面仍有差距。

吉比特的問題與完美世界相似，受老游戲流水下滑影響，其營業收入增速下降14.77%，扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤下降25.54%，公司營業收入排名也跌出前五，位居行業第六的位置。

愷英網絡接替吉比特，位居行業第五的位置。2024年前三季度，愷英網絡營業收入為39.28億元，同比增長29.64%，扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤為12.81億元，同比增長23.43%。

2021年至今，愷英網絡連續3年實現營業收入、凈利潤雙增長。2024年前三季度，公司《仙劍奇俠傳：新的開始》《新倚天屠龍記》《天使之戰》《原始傳奇》《怪物聯萌》等多款游戲流水表現依舊穩定。神州泰岳排名沒有變動，其營業收入穩居行業第三的位置。

A股游戲兩巨頭ST華通、三七互娛在收入規模上大幅領先。2024年前三季度，兩者合計營業收入占23家營業收入總額的比重高達48.60%。從營業收入來看，ST華通超過三七互娛成為行業第一，但在利潤方面，三七互娛依舊位居榜首。

分化原因

從前三季度數據來看，ST華通、神州泰岳表現最為突出。報告期內，ST華通營業收入為155.29億元，同比增長58.66%，扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤為17.82億元，同比增長47.98%。

自研游戲以及代理產品在外海市場的出色表現是推動其業績增長的主要因素。ST華通海外市場運營主體是其子公司點點互動，2024年上半年，點點互動營業收入為43.74億元，凈利潤為6.76億元，其營收占ST華通總收入的比重接近一半，其凈利潤占上市公司凈利潤的比重達55.97%。

根據Sensor Tower的數據，2024年前三季度，A股游戲公司中僅有《Whiteout Survival》《Puzzles＆Survival》《Age of Origins》和《戰火與秩序》四款產品穩居中國手游海外收入榜TOP30。

其中，《Whiteout Survival》正是點點互動的明星產品，截至2024年7月末，該游戲全球累計內購收入已經超過10億美元。

2024年前三季度，神州泰岳營業收入為45.14億元，同比增長11.42%，扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤為8.32億元，同比增長55.11%。

神州泰岳游戲海外運營主體為殼木軟件，2024年上半年，殼木軟件營業收入為24.27億元，凈利潤為8.23億元，其凈利潤占上市公司當期凈利潤的比重高達132.03%。

值得一提的是，在A股游戲公司手游海外收入榜TOP30中，《Age of Origins》和《戰火與秩序》均為殼木軟件產品。另據公司《投資者關系活動記錄表》，2024年上半年，《Age of Origins》實現收入17.89億元，同比增長21.43%；《戰火與秩序》實現收入5.6億元。而且，2024年三季度，《Age of Origins》和《戰火與秩序》流水依舊保持相對穩定的表現。

從世紀華通、神州泰岳數據來看，游戲出海已經成為公司的第二增長曲線。而且，在國內市場競爭日益激烈的情況下，兩公司在海外市場的成功也給其他廠商指明了業務拓展的方向。

需要指出的是，目前，中國出海移動游戲以中重度玩法為主，其中，表現最好的兩個賽道是SLG游戲與二次元類游戲。SLG游戲在美國地區表現優異，代表游戲《Whiteout Survival》《Puzzles＆Survival》《Age of Origins》等。而《原神》《崩壞：星穹鐵道》《勝利女神：NIKKE》等典型二次元游戲則在日本地區位列前茅。

除了游戲出海，小程序游戲也是國內游戲公司提升業績的重要可行路徑。根據《小游戲產業報告》，2024年上半年，國內小程序移動游戲收入為166.03億元，同比增長60.50%，且市場持續保持高速增長。

在諸多小程序游戲廠商中，三七互娛是最早布局與深耕小程序游戲的廠商之一。2024年前三季度，公司營業收入為133.39億元，同比增長10.76%，扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤為18.77億元，同比下降9.67%。

從數據來看，《叫我大掌柜》《云上城之歌》等數款運營超過三年的產品流水相較于2023年同期自然回落，但《尋道大千》《無名之輩》《靈魂序章》等多款小程序游戲給公司帶來了新的收入增長點。小程序游戲流水對沖老游戲流失下降對公司收入影響的同時，還帶動公司營業收入同比實現增長。

而在導致利潤的下滑的主要原因在于公司第三季度推出了《時光雜貨店》《三國群英傳：鴻鵠霸業》等多款新產品，新產品的集中上線導致銷售費用增速高于當期營業收入增速。隨著新游戲流水的爬升，公司利潤也將恢復增長。

公開信息顯示，游族網絡、星輝娛樂等多家公司也在積極布局小程序游戲市場。例如，ST華通旗下的《無盡冬日》長期在小程序游戲排名第一。愷英網絡的《怪物聯萌》《仙劍奇俠傳：新的開始》《天使之戰》等小程序游戲產品也給公司帶來了不少收入增量。巨人網絡則在2024年上半年推出了《王者征途》《原始征途》等多款“征途”IP系列的小程序游戲。