回購增持貸款改善資本市場整體預期

2024年10月18日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會發布《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》（下稱“《通知》”），《通知》明確指向的對象是國家開發銀行，各政策性銀行、國有商業銀行，中國郵政儲蓄銀行，各股份制商業銀行。

從增持再貸款的需求來看，從資金成本的角度考慮，來自于民營企業的實質需求較多，而中央企業也會積極響應。《通知》中明確提出，“對不同所有制上市公司一視同仁，鼓勵中央企業發揮帶頭作用。”

根據海通國際的分析，參考港資銀行和美資銀行，均在核心一級資本充足率滿足監管的情況下進行回購，上市銀行也是可能進行回購的主體。我們更偏好核心一級資本充足率較高的建設銀行和工商銀行。

回購增持再貸款可以再一定程度上改善企業資金的流動性，資金或將有序逐步進入資本市場，但情緒上可能提前反應。

監管要求21家金融機構嚴格管理貸款資金（多種具體措施確保“專款專用，封閉運行”），同時如果出現違規將面臨后果（中國人銀民銀行可以視情節嚴重程度，對其采取收回再貸款資金、取消參與結構性貨幣政策工具資格等處理措施）。且不同監管方擁有信息溝通聯動機制（發放貸款前，應及時將貸款對象、金額、期限、利率、用途等有關信息抄送中國人民銀行、國家金融監督管理總局、中國證券監督管理委員會）

上市公司也將會按流程履行披露義務并逐步進行。當由董事會依法作出決議，應當在董事會作出回購股份決議后兩個交易日內披露。回購股份方案須經股東大會決議的，上市公司應當及時發布召開股東大會的通知。

引導金融機構向上市公司和主要股東提供貸款

《通知》實際上是對股票回購增持再貸款工具的落實，它明確了上市公司、金融機構和央行的角色和要求，也對監督管理措施作出相應規定。旨在引導金融機構向上市公司和主要股東提供貸款，推動其積極運用回購、股東增持等工具進行市值管理。

在上市公司或股東層面，上市公司回購股票和主要股東增持股票需滿足基本條件，開立單獨專用證券賬戶。上市公司應當符合《上市公司股份回購規則》第八條規定的條件，不得為已被實施退市風險警示的公司，且應當披露回購方案。主要股東增持需通過集中競價方式買入上市公司股票，增持的上市公司不得為已被實施退市風險警示的公司。

主要股東原則上為上市公司持股5%以上股東，具備債務履行能力，且最近一年無重大違法行為，且應當披露增持計劃。申請貸款的上市公司和主要股東應當開立單獨的專用證券賬戶，專門用于股票回購和增持，不得辦理轉托管或者轉指定手續，如與現行規定不符的，可豁免執行相關規定。

從銀行層面來看，21家全國性金融機構可發放股票回購增持貸款。該項工具僅面向國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行、6家國有大行和12家股份制銀行等 21家全國性銀行，故地方性銀行、外資行、民營銀行無法獲得該項業務的資質。21家金融機構自主決策發放貸款的條件及是否發放貸款，應嚴格確定貸款條件，嚴格管理貸款資金，完善內部控制措施，并與“一行一局一會”建立信息溝通聯動機制。貸款利率原則上不超過2.25%，豁免執行利率自律約定。

從央行層面來看，央行發放股票回購增持再貸款。再貸款首期總額度為3000億元，年利率為1.75%，期限為1年，可視情況展期。21家金融機構需向中國人民銀行提供合格債券或經中央銀行內部評級達標的信貸資產作為質押品。

圖1 已獲回購增持貸款各上市板塊公司數量（家）

圖2 不同上市板塊公司所獲回購增持貸款額（億元）

股票回購增持再貸款為結構性、臨時性的貨幣政策工具，可以根據市場的實際需求和政策執行的效果適時調整。

從目前的推進情況來看，“首單”情結下銀行積極性較高，首批落地較快，各類型企業均有涉及。截至10月22日，已披露的相關貸款金額已近120億元。10月20日，23家滬深上市公司先后發布公告稱，公司或大股東已與銀行簽訂貸款協議或取得貸款承諾函，將使用貸款資金實施股份回購或進行股東增持，這是市場首批回購增持貸款案例，標志著從工具創設、制度設計到實踐案例的正式落地，涉及金額超100億元；10月22日，又有 6家A股公司公告回購增持貸款情況。

從板塊情況來看，主板、創業板、科創板均有涉及。在目前已獲得回購增持貸款的公 司中，包括主板公司20家、創業板公司6家和科創板公司3家。從獲取貸款規模來看，主板公司為100.7億元、創業板公司為18.7億元、科創板公司為0.5億元（有2家科創板公司未披露獲取貸款規模）。

從企業屬性來看，央國企和民企均有涉及。在目前已獲得回購增持貸款的公司中，包 括央國企12家和民企17家；從獲取貸款規模來看，央國企為66.5億元，民企為53.4億元。與央國企相比，民營企業融資成本較高，對于再貸款有著更加旺盛的需求，同時在該類貸款落地初期，各家銀行在對“首單”的追求下積極性也較高，兩相結合，在首批落地的此類貸款中，民企與央企取得了平分秋色的結果。

企業屬性和股息率成為銀行授信的重要抓手

根據中泰證券的分析，由于股票回購增持在貸款的利差較薄，要求此類貸款的風險成本較低，預計銀行對央國企更為偏好，且企業屬性和股息率會成為銀行授信的重要抓手。

銀行從事該類業務的利差空間最大為0.5%，而從ROA拆解的角度分析，當前上市銀行整體的管理費用成本約為0.56%，信用成本約為0.48%，這就要求銀行在發放此類貸款時盡可能壓低風險成本。從而企業屬性可能會成為銀行的重要考量標準，銀行在具體操作中可能更為偏好央國企，而對民企預計會采取相對審慎的態度。

對于增持再貸款而言，股息率是否超過2.25%預計會成為銀行的重要參考指標。《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》明確，金融機構發放貸款利率原則上不超過2.25%，也即只要上市公司股息率高于2.25%，上市公司和主要股東使用貸款回購和增持股票就是有利可圖的，這也是銀行決定放貸的重要標準之一。根據Wind 已披露數據，在披露股息率數據的3944家上市企業中，僅1038家股息率超過2.25%，預計這些企業更容易獲得增持再貸款。

再貸款工具能夠有效幫助上市公司降低融資成本，積極進行市值管理，穩定或提升股價，從而增強投資者的信心，改善資本市場的整體預期。隨著市場的回暖，更多資金將主動進入市場，引導積極預期，活躍資本市場，形成積極的反饋循環，提高市場的活躍度，進一步穩固市場信心，從而有利于資本市場的平穩可持續發展。

股票回購增持再貸款為結構性、臨時性的貨幣政策工具，可以根據市場的實際需求和政策執行的效果適時調整。通過靈活調控資金的投放量和使用周期，央行可以有效提高資本市場的內在穩定性。而且，政策將有助于引導上市公司提高分紅率，吸引追求穩定收益的投資者，從而促進資本市場的健康、長遠發展。

圖3 已獲回購增持貸款不同屬性公司數量（家）

圖4 不同屬性公司所獲回購增持貸款額（億元）

打開貨幣政策調控的空間

實際上，央行此番通過結構性工具直達新的回購增持市場領域，打開了貨幣政策調控、精準支持的空間，并且未來還可視運用情況擴大規模。專項再貸款并非央行直接或間接向企業發放貸款，而是通過激勵相容機制，引導21家全國性銀行在自主決策、自擔風險前提下，向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，有關部門對貸款用途核實確認后，央行按照貸款本金的100%提供再貸款支持。

按照《通知》的規定，銀行通過再貸款對企業回購增持進行支持，這部分資金是央行提供的，不是銀行自有資金，并不涉及信貸資金入市。專項再貸款支持的是市場主體基于市場化、法治化原則開展的回購增持，以此滿足市場的合理需求，從而起到穩定市場的作用。而且，股票回購增持專項再貸款為股票市場提供長期資金，支持資本市場的投資和融資功能相協調，有利于維護資本市場的內在穩定性。

近年來，A股市場波動幅度較大，為此，監管層積極引導上市公司加大分紅、回購等力度，培育高質量上市公司。據Wind數據統計，截至9月13日，年內新增4553個回購預案，涉及1806家A股上市公司。同時，2024年以來已有約1400家上市公司完成回購方案，已超過2023年全年的1196家。

統計數據顯示，以變動截止日期為基準，2024年下半年以來，約390家上市公司獲得重要股東凈增持，同比增加173家，合計凈增持參考市值為157.2億元，同比增長46.4%。

光大銀行金融市場部認為，上市公司和股東回購、增持股票，有助于優化公司資本結構，提升每股收益和股票吸引力，改善上市公司融資能力和財務指標等，增強投資者信心。央行創設專項再貸款工具，本質上也是促進儲蓄向投資轉化，提升金融支持實體經濟能力，助力經濟復蘇、上市公司發展，同時，該工具為市場帶來活水資本，對資本市場構成長期利好。

（作者為專業投資人士）