被動(dòng)資金涌入科創(chuàng)50　估值推高需理性

9月下旬以來(lái)的行情中，科創(chuàng)50指數(shù)是A股最大亮點(diǎn)之一。截至10月29日，其自9月24日以來(lái)的漲幅高達(dá)51.69%，領(lǐng)先上證指數(shù)32.13個(gè)百分點(diǎn)。

通過(guò)ETF流入科創(chuàng)50板塊的增量資金被認(rèn)為是最有力的推手。以科創(chuàng)主題ETF為例，截至三季度末，其份額規(guī)模較上半年末增加300億份，增幅為11.45%，其中，科創(chuàng)50ETF增加234億份，增幅13.16%。

跟蹤滬深300等寬基指數(shù)及國(guó)證芯片等行業(yè)指數(shù)的ETF也是資金流入科創(chuàng)50板塊的通道。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至三季度末，這些ETF及科創(chuàng)主題ETF持有科創(chuàng)50板塊自由流通市值的比例已然不低于25%。

且進(jìn)入10月之后，其規(guī)模仍在增長(zhǎng)。仍以科創(chuàng)主題ETF為例，截至10月29日，其份額規(guī)模又較三季度末增加456億份，增幅為15.63%，其中，科創(chuàng)50ETF增量105億份，增幅5.25%。

也就是說(shuō)，截至三季度末，ETF及主動(dòng)型基金已然至少持有科創(chuàng)50板塊自由流通市值的33.1%。不過(guò)，估值水平同樣值得關(guān)注。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，科創(chuàng)50指數(shù)PE（TTM）為72.60倍。

ETF被動(dòng)加倉(cāng)

從數(shù)據(jù)上看，ETF是投資科創(chuàng)板尤其科創(chuàng)50的主力，且此主力一直在壯大。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至三季度末，科創(chuàng)主題ETF份額規(guī)模合計(jì)2917億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)2425億元，環(huán)比分別增長(zhǎng)11.45%和37.58%。

上述所謂科創(chuàng)主題ETF，指的是跟蹤科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)的ETF，這類指數(shù)主要有9種，包括科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50等3種寬基指數(shù)，以及科創(chuàng)材料、科創(chuàng)成長(zhǎng)、科創(chuàng)生物、科創(chuàng)芯片、科創(chuàng)新能、科創(chuàng)信息等6種科創(chuàng)板行業(yè)指數(shù)。

其中，科創(chuàng)50ETF同期份額規(guī)模為2010億份，資產(chǎn)凈值1762億元，分別占到科創(chuàng)主題ETF的68.91%和72.63%。

截至三季度末，科創(chuàng)板上市公司有574家，自由流通市值2.70萬(wàn)億元，其中，科創(chuàng)50指數(shù)為1.19萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，僅科創(chuàng)50ETF即持有科創(chuàng)50指數(shù)自由流通市值的14.75%。

事實(shí)上，上述科創(chuàng)主題指數(shù)中，除科創(chuàng)100外，都與科創(chuàng)50指數(shù)成分股存在不同程度的重合。以科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)為例，其50成分股中有一半來(lái)自科創(chuàng)50指數(shù)，截至三季度末，其自由流通市值為2.79萬(wàn)億元，其中，來(lái)自科創(chuàng)50指數(shù)的25只成分股占比31.17%。

換言之，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF大概有31%左右的資金流向科創(chuàng)50板塊。同期，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF資產(chǎn)凈值合計(jì)305億元，即約有95億元投向了科創(chuàng)50指數(shù)。

同期，科創(chuàng)材料、科創(chuàng)成長(zhǎng)、科創(chuàng)生物、科創(chuàng)芯片、科創(chuàng)新能、科創(chuàng)信息等6種指數(shù)中，與科創(chuàng)50指數(shù)重合的成分股分別占到其自由流通市值的36.84%、51.79%、35.61%、75.89%、36.01%及84.64%?；谏鲜霰壤?jì)算，三季度末跟蹤該6種指數(shù)的ETF約有合計(jì)88億元流向了科創(chuàng)50指數(shù)。

也就是說(shuō)，截至三季度末，科創(chuàng)主題ETF流向科創(chuàng)50板塊的資金合計(jì)1944億元，占到科創(chuàng)50指數(shù)自由流通市值的16.27%。

此外，滬深300、上證50、中證A50、中證A500、中證500等寬基指數(shù)，以及國(guó)證芯片、中證全指半導(dǎo)體等行業(yè)指數(shù)，也在不同程度上與科創(chuàng)50指數(shù)成分股存在重合。

以近期最為火爆的中證A500指數(shù)為例，其500只成分股中，有20只與科創(chuàng)50指數(shù)重合。截至三季度末，中證A500指數(shù)自由流通市值為2.26萬(wàn)億元，其中，與科創(chuàng)50指數(shù)重合的成分股占比3.65%。盡管占比較低，首批中證A500ETF合計(jì)200億元的首募資金中，仍有約73億元流向科創(chuàng)50指數(shù)。

再以中證500指數(shù)為例，其500只成分股中，有25只與科創(chuàng)50指數(shù)重合。截至三季度末，中證500指數(shù)自由流通市值為6.90萬(wàn)億元，其中，與科創(chuàng)50指數(shù)重合的成分股占比5.27%。同期中證500ETF規(guī)模合計(jì)1718億元，即約有91億元流入科創(chuàng)50指數(shù)。

此外，滬深300ETF、國(guó)證芯片指數(shù)ETF尚分別有379億元、154億元流向科創(chuàng)板。換言之，僅上述舉例的4種ETF即合計(jì)有697億元流向科創(chuàng)50指數(shù)，占到科創(chuàng)50自由流通市值的5.83%。

至于未舉例的上證50ETF、中證A50ETF及半導(dǎo)體ETF，同期規(guī)模分別為1719億元、404億元及267億元，流入科創(chuàng)50指數(shù)的資金分別約為75億元、6億元和97億元，合計(jì)178億元，占到科創(chuàng)50指數(shù)自由流通市值的1.49%。

總體來(lái)說(shuō)，僅上述提到的科創(chuàng)主題ETF以及跟蹤滬深300等寬基指數(shù)及行業(yè)指數(shù)在內(nèi)的ETF即持有科創(chuàng)50指數(shù)自由流通市值的23.59%。

事實(shí)上，還有很多指數(shù)的成分股與科創(chuàng)50指數(shù)成分股重合，比如光伏產(chǎn)業(yè)、中華半導(dǎo)體、中證新能、芯片產(chǎn)業(yè)等，截至三季度末，跟蹤這些指數(shù)的ETF規(guī)模分別為135億元、149億元、78億元及36億元?？偠灾?，截至三季度末，ETF至少持有科創(chuàng)50自由流通市值的25%以上。

由于被動(dòng)資金的持續(xù)流入，導(dǎo)致有的ETF被動(dòng)持股超過(guò)5%的舉牌界限。比如，科創(chuàng)50龍頭中芯國(guó)際10月12日就公告，被易方達(dá)上證科創(chuàng)50ETF增持，持股比例超過(guò)5%。此后，該基金又被動(dòng)減持至5%以下。

主動(dòng)型基金也重倉(cāng)持有

下面再看主動(dòng)型基金對(duì)科創(chuàng)50板塊的投資情況。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至三季度末，公募基金所持A股市值合計(jì)6.19萬(wàn)億元，其中，重倉(cāng)A股市值合計(jì)2.87萬(wàn)億元，占比46.37%。

同期，公募重倉(cāng)持有的科創(chuàng)板標(biāo)的市值合計(jì)3236億元，占到其重倉(cāng)A股資產(chǎn)的11.25%，環(huán)比提升0.74個(gè)百分點(diǎn)。相較于科創(chuàng)板在A股流通市值中所占比重（0.57%），在公募重倉(cāng)持有的A股資產(chǎn)中，科創(chuàng)板超配10個(gè)百分點(diǎn)以上。

同期，公募重倉(cāng)持有的科創(chuàng)50成分股市值為2373億元，占到其重倉(cāng)持有科創(chuàng)板市值的73.31%。相較于科創(chuàng)50在科創(chuàng)板流通市值中所占比重（43.37%），其對(duì)科創(chuàng)50超配了近30個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，上述公募重倉(cāng)股票市值中，包含了ETF基金持有的十大重倉(cāng)股市值。

若將包括ETF在內(nèi)的被動(dòng)型基金排除在外，則截至三季度末，主動(dòng)型基金重倉(cāng)持有的A股市值合計(jì)1.72萬(wàn)億元，其中，科創(chuàng)板持股市值1750億元，科創(chuàng)50持股市值958億元。

由于公募基金三季報(bào)不披露持倉(cāng)十名以外的持股明細(xì)，即便保守按照958億元計(jì)算，主動(dòng)基金重倉(cāng)持有的科創(chuàng)50占其流動(dòng)市值的比例為8.1%，再加上ETF的至少25%，公募基金持倉(cāng)科創(chuàng)50成分股占自由流通市值的比重至少在33.1%以上。

估值與業(yè)績(jī)

在上漲之后，科創(chuàng)50板塊的估值水平同樣值得注意。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至10月28日，科創(chuàng)50指數(shù)PE（TTM）為72.26倍，過(guò)去三年中位數(shù)是43.34倍。

下面看科創(chuàng)50成分股的三季度業(yè)績(jī)情況。

截至10月29日，發(fā)布了三季報(bào)的科創(chuàng)50成分股有26只，其中，歸母凈利潤(rùn)為正，且營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)皆同比正增長(zhǎng)的有13只，占比50%。同期歸母凈利潤(rùn)排在前三的依次是百利天恒、傳音控股及海光信息，分別為40.65億元、39.03億元及15.26億元，營(yíng)收增幅排在前三的依次是百利天恒、海光信息及天岳先進(jìn)，分別為13.99倍、55.65%和55.34%，歸母凈利潤(rùn)增幅排在前三的依次是百利天恒、晶合集成及天岳先進(jìn)，分別為8.89倍、7.72倍和3.10倍。

同期，歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，且營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)皆負(fù)增長(zhǎng)的有2只，即龍芯中科和中復(fù)神鷹，其歸母凈利潤(rùn)分別為-3.43億元及-0.08億元，營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)-21.94%及-30.46%，歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)-65.67%及-102.84%。

相較于公募，北上資金對(duì)科創(chuàng)板的投資則相對(duì)謹(jǐn)慎。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，北上資金所持科創(chuàng)板標(biāo)的市值合計(jì)840億元，僅占到其所持A股市值的0.31%。其中，所持科創(chuàng)50標(biāo)的市值合計(jì)607億元，占到所持科創(chuàng)板市值的72.31%。