公募三季報主流觀點：波動中，揮別熊市思維

一輪較快速的上漲之后，市場重歸理性。后市將如何發展，自身又該如何應對，成為每個投資者都要面對和思考的問題。

從公募基金發布的三季報來看，絕大部分基金經理都認為應該告別熊市思維，同時保持應有的謹慎。在他們看來，四季度市場出現波動在所難免，但結構性機會亦在其中，因而在資產配置及倉位控制上需要積極應對。

不過，因投研背景及資金偏好不同，基金經理的看法也有所差異。

積極對待市場機遇

在市場方向上，嘉實基金副總經理、股票投研首席投資官姚志鵬直言，隨著三季度末史詩級的上漲，市場悲觀敘事迅速被打破。

“誠然，市場的修復也不會一帆風順，市場未來仍然處于歷史極低的估值、經濟政策的預期以及經濟數據改善之間平衡和糾結之間，但是對于熊市的最后一戰已經結束了。市場未來對于機遇的對待也將積極起來。極端情緒對待資產的態度料將扭轉。”姚志鵬在三季報中寫道。

創金合信基金經理周志敏也有類似表述。“我們認為現在應該樂觀起來，至少應該從熊市思維開始轉向。”他說。

他給出的理由是，2024年是宏觀大年，全球主要地區迎來選舉，地緣政治風險增加，總體上不利于市場風險偏好提升，“但是好在，進入四季度，上述宏觀事件已經或者即將塵埃落定，宏觀層面有望迎來一段預期較為穩定的局面，有助于穩定股票市場的風險偏好。”

在周志敏看來，三季度發力的貨幣與財政政策給動蕩的A股市場注入了一劑強心針。“我們認為比力度和速度更為重要的是方向的變化和目標的確定……我們的投資策略也會在之前的基礎上更加注重進攻性。”

易方達投資一部總經理、權益投資決策委員會委員陳皓認為，政策端對于國內經濟、資本市場的呵護態度已經比較明確，“政策底”雛形已現，內需資產相關的不確定性已顯著削減。

陳皓表示，過去兩年中美周期錯配、人民幣資產表現承壓的趨勢有望迎來反轉，中國相關資產的系統性估值修復有望持續。

“此外，盡管過去三年A股市場表現并不如意，但我們也看到資本市場的制度建設在持續完善，市場參與主體對于資本市場投資功能的認識在持續深化，上述變化必將有利于資本市場的長遠發展。”

萬家基金投資總監黃海認為，9月下旬中央政府積極出手穩經濟、穩預期，貨幣、地產和資本市場等領域都推出了強有力的刺激政策，特別是創設互換便利和回購貸款的新工具極大地激發了場外資金的做多熱情，9月底召開的中央政治局會議更是提振了資本市場的信心，市場出現了久違的井噴行情，“其上漲斜率堪比1994年和1999年的牛市。非銀金融、創業板、科創板等牛市品種率先得到了增量資金的涌入，市場成交量急劇放大，悲觀的預期得到了根本的扭轉。”

萬家基金副總經理莫海波則認為，扭轉市場情緒的不止是已經出臺的政策，還包括未來“有進一步增量的財政政策預期”，正因為如此，“內外資全面看好中國資本市場，增量資金大幅進場。”

招商證券資管公司投委會成員李傳真表示，短期而言，在強力政策組合拳下，市場已經走出底部，A股的投資框架也從存量甚至減量博弈的背景轉變到增量框架，因此未來對于市場可以更加樂觀一點，即便轉震蕩也不會缺乏投資機會。

保持必要的謹慎

李傳真同時認為，短期市場已經來到2021年的密集套牢頂部，在經濟基本面未驗證的背景下，大概率難以一次突破，更大概率以高位震蕩形式去等待經濟基本面拐點，“如果經濟再度證偽，市場可能繼續向下修正，并回到紅利等防御狀態，而一旦經濟拐點出現，順周期板塊有望帶動市場突破2021年高點，市場在經濟基本面出現確定性改變之前，仍然有望回到基本面框架。”

富國基金副總經理朱少醒也認為，9月下旬以來的上漲主要受資金驅動影響，個股之間的基本面差異反映得很不充分，“我們認為后期市場波動會加大，個股的表現將更體現公司的基本面差異。”

華商基金資產配置部總經理孫志遠也表示，前期反彈在某種程度上是極值區間的均值回歸，勝率條件還沒有得到根本性的改善，所以當市場運行到非極值區間時，市場會變得混沌，缺乏明確的方向。“各種向好的預期和偏弱的現實夾雜存在，趨勢跟隨或是在該階段更好的策略。”

工銀瑞信FOF投資部總經理蔣華安提醒道，宏觀經濟方面，全球經濟增長動能預計將處于低位，系統性回升需等待中美共振，不確定性仍然較大。增長方面，美國等發達經濟體有望軟著陸，印度等新興經濟體仍將高位震蕩。

國內經濟短期仍需等待一攬子增量政策落地見效，大力扭轉經濟快速下行與通縮預期，在美國大選不確定性較大的背景下面臨一定擾動。

“中期需要等待更積極的貨幣、財政及結構性改革政策支持，平穩度過結構調整期，直到找到新動能。風險偏好方面，一攬子增量政策的推出表明了政策決心，但需關注后續落地效果，短期仍將受諸多內外部不確定性因素拖累。”蔣華安在三季報中寫道。

大成基金首席權益投資官徐彥則以略帶調侃的口吻表示：“季度快結束時，大家以為是熊市，但很快又以為是牛市……我想不用我提醒，經過這三年，您也已經明白，股市有風險、入市需謹慎。”

風往哪里吹？

資產配置方面，工銀瑞信FOF投資部總經理蔣華安的建議是，戰略上注重策略分散化，戰術上樹立牛市思維，積極把握權益市場機會。

在他看來，A股在經歷情緒修復的普漲階段后，預計將進入震蕩整理，但可以關注后續的結構性機會。“結構上，短期關注政策受益及泛成長板塊的投資機會，中期關注景氣向好板塊及與產業趨勢相關的趨勢性機會，同時戰略上繼續重視港股美股的投資機會。”

華泰柏瑞指數投資部副總監譚弘翔看好汽車行業智能化轉型的機會，“我們認為汽車行業智能化轉型的產業趨勢已經明確，有望加速行業迭代和落后產能出清，并打開國內汽車產業全球化天花板……國內車企格局將進一步重塑，汽車產銷景氣度以及智能化投入節奏預期向上，在此背景下，汽車電動化、智能化產業鏈長期投資價值值得關注。”

中歐基金曹名長則表示不僅持續看好汽車產業，還看好“一些與可選消費相關的行業，對于地產產業鏈的一些相關標的，繼續看好并持有。”

華泰柏瑞量化與海外投資部總監助理笪篁看好科技創新和自主可控領域，認為未來這兩個領域的政策支持力度將持續加強。

金鷹基金權益投資部總經理韓廣哲看好AI產業鏈。他在三季報中寫道，A股緊貼實體經濟變化與政策預期，結構性機會突出，盡管外部環境錯綜復雜，但全球AI產業趨勢不斷抬升或已成共識。

平安基金翟森觀點與之相似。他說，三季度末的系統性的修復是第一階段即估值修復，而后將進入第二階段即產業周期中。

“前期市場對于宏觀增速放緩的擔憂已經在近期得到了一定的扭轉和修復。后續以人工智能為代表的新產業周期將成為經濟新周期的強力催化和支撐。”

摩根基金研究部總監朱曉龍則認為，制造業是中國的重要產業支柱，高端制造、產業升級將是中國經濟未來提升全球競爭力的重要突破領域。

永贏基金權益投資部投資總監助理許拓認為，保持合理預期收益率預期、堅守穩健進取的投資風格或是中長期獲得回報的主基調，“在高質量發展背景下，應該更加關注持續經營能力較強、穩定性較高的優質企業，這些公司競爭壁壘扎實，獲取自由現金流的能力更強，同時也更重視股東回報，疊加絕對估值水平合理偏低，或許更符合普通投資者的穩健投資需要。”

華夏基金投資總監陽琨認為，只要房地產市場能夠實現穩定，新質生產力在政策支持下持續發展，假以時日，整體A股市場有望迎來一輪較好的表現時期，“我們將繼續關注有國際競爭力的優勢產業在本輪周期中發展壯大的機會。”