IPO幾度改道后這家汽車涂料公司瞄上了北交所

在政策支持、技術進步和市場需求等多種因素的持續推動下，近年來，我國新能源汽車發展迅猛。在產業鏈建設方面，從上游的電池材料供應到下游的整車制造，各環節都有大量企業參與，并在國際市場中展現出強勁的競爭力。

新能源汽車的高速發展也為汽車涂料行業創造了更多的市場需求和發展機會。9月30日，民營汽車涂料領域的雅圖高新材料股份有限公司（以下簡稱“雅圖高新”）在北交所的IPO申請正式獲得受理。

實際上，在此次北交所IPO之前，雅圖高新曾兩度改道。公開資料顯示，2021年1月11日，雅圖高新與廣發證券簽署上市輔導協議將上市板塊定為創業板；兩年后，雅圖高新于2023年3月7日，將上市申請板塊由深交所創業板變更為深交所主板。

然而，今年4月12日，雅圖高新再度發布公告更換上市板塊，公司表示，根據自身經營狀況及未來發展規劃，將首次公開發行股票并上市的板塊由深交所主板變更為北交所。

值得注意的是，北交所至今還未出現汽車涂料行業上市公司，因此如果雅圖高新能成功上市，其將成為“北交所汽車涂料行業第一股”。

盈利能力持續增強

公開資料顯示，雅圖高新是一家集工業涂料研發、生產、銷售及專業技能服務于一體的高新技術企業，主營業務為高性能工業涂料的研發、生產及銷售，公司產品主要應用于汽車修補、汽車內外飾以及涵蓋新能源商用車、軌道交通及特種車輛在內的其他工業領域。

扎根涂料行業近三十年的雅圖高新是國內汽車修補涂料行業的領先企業，招股書顯示，公司擁有“國家級專精特新‘小巨人’企業”“廣東省制造業單項冠軍”“廣東省汽車涂料工程研發中心”“廣東省重大科技專項實施單位”“廣東省知識產權示范企業”“AEO高級認證企業證書”及“廣東省汽車后市場企業十強”等多項資質及榮譽。

財務數據方面，2021年至2024年一季度，雅圖高新的營業收入分別為4.49億元、5.57億元、6.36億元、1.58億元；同期歸母凈利潤分別為4031.30萬元、7826.16萬元、1.17億元、3339.02萬元；扣非歸母凈利潤分別為3765.33萬元、7546.06萬元、1.16億元、3229.79萬元。報告期內，主營業務毛利率持續增長，分別為31.67%、35.39%、43.50%和44.55%。從上述數據來看，雅圖高新的營收及利潤均呈現出增長的趨勢，盈利能力持續增強。

雅圖高新業績的快速增長與涂料市場的快速增長息息相關。根據中國涂料工業協會及Orr&Boss數據，2023年全球涂料市場規模預計為1960億美元。其中，亞洲地區為涂料行業最大市場，預計規模為880億美元，歐洲和北美市場規模分別為437億美元和376億美元。同時，受到全球通貨膨脹因素的影響，消費者更加注重涂料產品的經濟性，而亞洲地區憑借原材料成本等優勢，涂料產品價格相比更具競爭力，其中，中國占據了亞洲地區50%以上的市場份額，有著良好的發展空間。

聚焦到我國市場來看，近十年來，伴隨著城市化進程的持續推進、建筑行業和汽車工業的發展，我國涂料行業發展勢頭穩健，產量總體保持持續增長態勢。2012年時，我國涂料總產量僅為1272萬噸，到了2022年則躍升至3488萬噸，十年間復合增長率達到10.61%。

機遇與風險并存

根據招股書披露，雅圖高新的境外銷售覆蓋六大洲，主要出口國包括美國、俄羅斯、尼日利亞、阿聯酋、南非、加納等國家，而報告期內，雅圖高新的境外銷售增長較快，境外銷售占主營業務收入的比例分別為41.86%、50.28%、55.10%、50.22%，其中2022年同比增長48.92%，2023年同比增長25.48%。

機遇與風險總是相伴而生，近年來隨著國際形勢日益復雜，市場競爭日趨激烈，境外銷售的風險也逐漸增加。據招股書披露，2021年因地緣政治事件和世界局勢變動影響，主流跨國品牌逐步退出俄羅斯市場，公司抓住市場機遇，通過設立境外子公司布局重點區域市場，并憑借產品及服務的優勢快速占據俄羅斯市場，當地收入實現持續增加。

不過雅圖高新也提示風險表示：“由于國際政治經濟環境的影響，俄羅斯市場環境復雜多變，市場需求可能存在變化，相關貿易活動或資金活動可能受限，可能會給公司的國際市場開拓帶來一定風險，進而影響公司的經營業績。”

對于境外國家的銷售風險，公司亦表示：“近年來隨著國際形勢日益復雜，市場競爭日趨激烈，公司境外銷售的風險也逐漸增加。若部分境外國家實施對公司境外銷售明顯不利的貿易、關稅等政策，或公司無法通過本地化運營或研發創新維持產品競爭優勢，公司存在無法維持境外銷售高速增長的風險以及由此導致業績下滑的風險。”

另外需要提及的是，隨著外銷規模的增長，匯兌損益也成為了影響利潤水平的重要因素之一。招股書顯示，公司境外銷售產品定價主要以產品成本為基礎，結合市場行情、供需狀況及客戶采購規模等因素，與客戶協商確定，但境外銷售主要以美元和俄羅斯盧布進行計價和結算，匯率受國際政治、經濟等不確定因素影響較大。

從匯率對利潤水平的影響來看，報告期各期，雅圖高新的匯兌損益分別為260.22萬元、-531.11萬元、33.49萬元和-112.08萬元（負數為匯兌收益、正數為匯兌損失），分別占公司利潤總額的5.60%、-5.72%、0.24%和-2.83%。公司表示，隨著外銷業務規模的擴大，如匯率波動加劇，公司不能采取有效措施應對相關風險，將對經營業績產生較大影響。

研發費用率低于同行

汽車涂料作為工業涂料的重要組成部分，具備高技術含量和高附加值的特性，因此，汽車涂料的技術水平可以代表一個國家涂料工業的技術水平。隨著環保政策法規趨嚴，汽車涂料行業由“油性”向“水性”的轉換正在逐步進行中。

根據普華有策《2024-2030年汽車涂料行業細分市場分析及投資前景預測報告》顯示，油性涂料（溶劑型涂料的主要成分）的主要成分包含樹脂、顏料、助劑以及有機溶劑（如苯、甲苯、二甲苯等），這種涂料形成的涂層硬度較高、光澤度好，初期耐候性和機械性能優良，但在生產和使用中釋放的VOC（揮發性有機化合物）含量較高，對環境和人體健康有一定影響。而水性涂料則以水作為主要的分散介質代替大部分或全部有機溶劑，因此，水性涂料在施工過程中揮發的是水分，VOC排放量會大大降低。隨著水性汽車涂料的性能提高，不僅環保優勢明顯，并且在耐腐蝕、耐候、耐刮擦等方面的性能也很優異。

根據雅圖高新介紹，目前國家行業標準正在向低VOCs排放轉型，部分城市環保部門陸續出臺限制VOCs排放的政策，要求市區內使用低VOCs修補涂料，部分汽車主機廠也要求授權4S店使用水性汽車修補涂料，預計市場將逐步增加對水性汽車修補涂料的需求。在此背景下，汽車涂料行業內企業需要加大研發投入，提升技術創新能力，以滿足市場對高技術、高附加值和高環保涂料的要求，同時這也是企業提升自身競爭力的關鍵。

從研發創新能力來看，雅圖高新的研發團隊均由行業資深化學師、化學專業研究人員等組成，專利技術涵蓋了樹脂原料、底漆到清漆全涂層涂料及輔料、檢測判定方法、涂料裝置和工具等領域。截至2024年3月31日，公司已有專利技術116項專利（74項發明專利、7項實用新型專利及35項外觀設計專利）及62項著作權（作品著作權57項、軟件著作權5項），并將其廣泛應用于公司的產品及業務中。其中，“高性能可控結構水性汽車涂料專用色母”研發項目中的水性汽車涂料專用色母的樹脂基分散體制備技術被中國民營科技促進會的評價委員會認為達到國際先進水平。

在研發投入方面，報告期各期，雅圖高新的研發費用分別為1529.44萬元、1703.04萬元、2309.95萬元、565.88萬元，該項費用占營業收入的比重分別為3.40%、3.06%、3.63%、3.59%，但同期內，同行業可比公司（東來技術、飛鹿股份、麥加芯彩、松井股份）的研發費用率均值分別為5.81%、7.71%、7.26%、8.30%，相較之下，雅圖高新的研發費用率顯著低于行業平均水平。

對于其中緣由，雅圖高新稱，公司研發費用率低于同行業平均水平，主要系公司與同行業可比公司產品的應用領域存在差異，公司產品主要聚焦于汽車涂料領域，包括汽車修補涂料和汽車內外飾涂料，以及軌道交通、商用車的水性涂料等，同行業可比公司產品應用領域較廣，對汽車領域以外的涂料產品研發投入較大。

而對于相關新技術和新產品的開發，雅圖高新坦言：“公司雖然已積極布局低揮發性有機物（VOCs）排放的水性涂料，并擁有多項自主研發的水性涂料專利，但是如果未來公司持續研發能力不足，新產品、新技術的開發與市場推廣未能達到預期效果，將對公司的市場競爭地位和盈利能力產生不利影響。”