壽險負債轉型穩健財險增長邏輯夯實

根據A股上市險企披露的2024年前9個月保費數據，壽險原保費累計同比增速排序如下：平安壽險（10.2%）>人保壽險（5.9%）>中國人壽（5.1%）>太保壽險（2.4%）>新華保險（1.9%）；財險原保費累計同比增速排序如下：太保財險（7.7%）>平安財險（5.9%）>人保財險（4.6%）。

2024年9月，受預定利率下調政策的影響，普通型產品已完成產品切換，分紅險及萬能險成為9月保費收入的催化劑。人身險企加大短期分紅險及萬能險銷售力度，帶動上市險企保費同比提升5.8%。

從前9個月累計保費收入來看，中國平安、中國人保、中國人壽、中國太保、新華保險同比分別上升8.4%、5.2%、5.1%、4.6%、1.9%。進入10月，隨著人身險行業產品切換基本完成，新產品籌備、人力增員及客戶儲備或導致行業短期整頓，由此預計短期財險保費增速或優于人身險保費。

人身險價值率水平持續提升

數據顯示，上市壽險公司2024年9月單月保費同比增速分別為平安壽險（22.5%）>太保壽險（12.6%）>人保壽險（8.8%）>新華保險（2.1%）>中國人壽（-4%），各家上市壽險公司無一例外均較8月單月增速環比下滑。

根據東海證券的分析，9月壽險保費主要有以下兩個特征：第一，普通型新產品9月起切換導致單月增速降溫，但分紅險分階段“炒停售”托底保費增長，由此導致9月增幅收窄。

監管引導下的預定利率分兩個階段進行調整，普通型和分紅型產品自9月1日和10月1日起分別將上限降至2.5%和2%，8月底前對普通型產品“炒停售”的持續催化導致9月銷量環比降溫，中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險、人保壽險9月單月保費增速分別環比下降33BP、15.5BP、40.4BP、119.9BP、85.8BP，盡管環比增速下降，但除中國人壽外，其他上市壽險公司仍保持正增長。

因此，9月分紅險的沖量對保費增長起到一定程度的托底作用，以平安人身險三季度表現來看，單季個人壽險新業務同比增長73.7%，“炒停售”催化效果顯著。

第二，繳費結構持續改善，健康險需求旺盛，推動多維度價值率提升。以人保壽險月度數據來看，8-9月單月長險躉交同比分別增長51%和21%，而同期長險首年期交單月增速分別為808%和420%，推動繳費結構持續優化。

此外，以人保健康險月度數據來看，8-9月單月長險新單同比分別增長344%和161%，釋放出較強的保障需求。疊加多渠道“報行合一”政策的持續推進，險企綜合負債成本得以有效控制，10月起新產品將全面上線，在新單增長較為強勁的背景下，隨著產品、渠道與繳費結構的改善，價值率水平有望持續提升，展望未來，對人身險業務價值增長保持樂觀。

截至9月末，財險“老三家”共計實現財險保費收入7840億元，同比增長5.6%；其 中，太保財險、平安財險、人保財險同比分別增長7.7%、5.9%、4.6%。從9月單月保費收入來看，受季度末催化的影響，上述三家均實現環比大幅改善，人保財險、太保財險、平安財險環比分別增長24%、21%、11%。9月以來，自然災害整體影響相對減弱，疊加季度末帶來的保費收入脈沖式增長，利好財險業三季度保費收入延續增長態勢和整體利潤的企穩。

上市財險9月單月保費同比增速分別為：平安財險（10.9%）>太保財險（7.2%）>人保財險（6.7%），與8月單月12.5%、9.5%、7%的增速相比有所回落。值得注意的是，車險增長穩健，非車險表現分化。

以人保財險來看具體險種的經營情況，9月車險、非車險單月同比增速分別為5.3%、8.5%，其中，車險較8月單月4.4%的增速有所擴大，而非車險較8月單月12.2%的增速環比有所收窄。非車險中意健險、責任險、信用保證險單月增速收窄，相比之下，企財險、貨運險有所提速。

以平安財險季度數據來看，三季度車險、非車險（不含意健險）、意健險同比分別增長4.5%、22.1%、34.3%，其中，車險增速保持穩健，意健險維持強勁增長勢頭，而非車險（不含意健險）單季增速環比大幅提升17BP至22.1%。

大型險企在關注保費增長的同時，也將風險減量服務列入到戰略規劃中，以期實現對綜合成本率（COR）的有效管控，這將是保險公司未來盈利能力提升的關鍵，未來可持續關注風險減量深化下COR指標的改善。

引導險資進行長期權益投資

近期，人身險業響應預定利率下調政策，普通型產品于8月底完成切換，新備案的普通型保險產品預定利率上限為2.5%。分紅及萬能險切換時點為9月末，為行業9月保費收入貢獻主要增速。

從9月單月保費收入來看，上市險企均實現同比大幅增長，人身險同比保費收入實現高增，環比增幅收窄。中國平安、中國太保、中國人保、新華保險、中國人壽同比增速分別為16.1%、9.9%、7.4%、2.1%、-4%，增幅較8月有所收窄。

根據國信證券的預計，相應保費增量將顯著提升險資短期資產配置需求，核心配置方向或集中在債券、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）的高分紅股票等領域。隨著預定利率的切換完成，預計后續產品策略或以組合型產品為主，從而在產品收益下調的背景下更好地滿足客戶多種保險保障需求。

國務院新聞辦公室于9月24日舉行新聞發布會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李云澤、中國證券監督管理委員會主席吳清在會上介紹了金融支持經濟高質量發展有關情況。在保險方面，寬信用政策下無風險收益率或企穩回升，為險資資產端修復提供支撐，預計隨著長債收益率的上行，或緩解險資部分配置壓力，降低利差損風險。相應政策將持續發揮保險“長錢”優勢，支持符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，提升險資權益投資的積極性。

本次發布會提到，國家金融監管總局將繼續支持資本市場持續穩定健康發展，下一步將主要從以下三個方面著手：一是擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，進一步加大對資本市場的投資力度；二是督促指導保險公司優化考核機制，鼓勵引導保險資金開展長期權益投資；三是鼓勵理財公司、信托公司加強權益投資能力建設，發行更多長期限權益產品。

2024年上半年，新華保險與中國人壽設立的私募基金已完成近200億元投資，主要投向集中在二級市場高分紅、高股息類股票。預計后續險資資產政策空間或集中在新準則下資產劃分等方面，如適當放寬險資投資公募基金的FVOCI的認定權，鼓勵險資配置ETF、FOF、MOM等資產，從而提高險資入市的積極性。

優化險企長期考核機制，此前，中國保險公司投資考核主要以年度考核的方式為主，指標均以中短期為主，從而降低了險資對于短期波動的容忍度，并抑制了險資投資權益類資產的積極性。同時，此前政策也導致險企過度追求短期收益，與負債端需求背道而馳，不利于險資優化資產負債管理。

基于此，優化險企長期考核力度有利于增強險資長期權益投資的積極性，優化資產負債匹配程度，引導險資進行長期權益投資。預計該政策有望進一步鼓勵險資配置其他綜合收益（OCI）權益類資產。目前，上市險企權益配置比例約為12%左右，而OCI權益類資產配置比例僅為5%，未來有較大上升空間。

9月分紅及萬能型保險陸續進行產品切換，帶動行業短期保費的快速放量。隨著后續 人身險板塊進入“開門紅”籌備階段，整體保費增速或將短期放緩，財險保費增速或優于人身險板塊。此外，隨著保費收入規模的提升，利好險資對于高分紅（OCI權益類）及長債類資產的配置，這是當前市場中較為穩定的增量資金。

當前，壽險負債轉型仍在推進，隊伍規模下滑幅度邊際減弱，產能提升成效顯著，國信證券認為應持續關注在穩定規模下的產能爬坡，以及保障意識激活后的需求釋放；車險量質齊升邏輯夯實，非車險增長動能強勁、空間廣闊，財險配置機會增加。從投資端來看，“國九條”明確資本市場新起點，對權益市場展望樂觀，長端利率處于歷史絕對低位，預定利率下調有望緩解利差損風險。

（作者為資深投資人士）