股債市場呈現(xiàn)冰火兩重天險企中新華、太平和國壽更易受股市影響

近日，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了保險、基金、證券公司互換便利，規(guī)模達5000億元人民幣，以此希望提振股市。

滬深300指數(shù)在9月底上漲后，今年前九個月飆升了17%。中國股市如果能在相關(guān)刺激政策的推動下延續(xù)從9月中旬開始的復(fù)蘇勢頭，中資保險公司可能會利用其30.9億元人民幣（4.4萬億美元）的其他投資來購買股票，從而迎來利潤回升。根據(jù)彭博行業(yè)研究的計算，如果中資險企的股票和基金持倉在2024年升值20%或以上，其利潤平均有可能翻倍。

根據(jù)今年截至9月的市場漲幅，保險公司的2023年賬面價值可能平均增長3.7%，其中中國人壽（16%）、中國人保（7.7%）和中國太保（5%）的增幅領(lǐng)先同業(yè)。相比之下，由于債券收益率下降，中國太平和中國平安可能平均下降3%。

股市走強有望幫助保險公司分擔債券收益率走低的部分影響。在貿(mào)易緊張局勢、地緣政治和當前經(jīng)濟情況的背景下，消費在很大程度上取決于房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇——這有助于恢復(fù)消費者信心。

險企加大債券配置股市對三家中資險企影響更大

債券收益率較低仍是今年中資險企投資回報率面臨的一個主要挑戰(zhàn)。為維持回報率，險企可能會動用更多現(xiàn)金和存款來購買債券，以支持儲蓄產(chǎn)品的強勁銷售。在我們追蹤的八家中資險企中，2024年上半年債券在其總投資中的配置比例從2023年的53.7%平均升至55.8%。截至6月底，現(xiàn)金和存款在這些險企投資總額中的占比上升了0.8個百分點，平均為11.6%，仍遠高于日本壽險公司的2.0%。

考慮到同期股票和基金的投資占比從15.3%降至14.8%，中資險企可能會策略性地增持高息股，以利用估值較低的機會，尤其是中國人保集團和中國太平。同期，保險公司的非標資產(chǎn)投資比例也從16.6%降至13%。

盡管年初至今10年期國債收益率下跌35個基點，新華保險、中國太平和中國人壽的賬面價值更易受到股市表現(xiàn)的影響，原因是其股票和基金持倉相對于股本的比例仍高于同業(yè)。截至6月底，新華保險的這一比例為290%，后兩者的比例為140%，而同業(yè)平均水平為108%。政府呼吁對股票這一資產(chǎn)類別采取更具建設(shè)性的態(tài)度，雖然部分中資險企或仍在短期內(nèi)增持股票，以利用估值較低的機會，但我們認為從中長期來看，保險公司將會在風險、資本要求和利潤波動之間取得平衡。

泰國第二大保險公司赴港IPO估值可能高達100億美元

香港市場方面，隨著港股迸發(fā)新的活力，泰國第二大保險公司富衛(wèi)集團的首次公開募股（IPO）計劃或已準備就緒。按股價/內(nèi)含價值為1.4-2.0倍來計算，其上市估值可能達到100億美元。作為對比，友邦截至10月3日的股價/內(nèi)含價值為1.57倍。假設(shè)出售15%的股份，那么富衛(wèi)可通過IPO籌資約15億美元。富衛(wèi)的估值區(qū)間或超過保誠、平安和第一生命保險這些地區(qū)同業(yè)，因為其較小的規(guī)模預(yù)示著更大的增長潛力。

對于投資者來說，富衛(wèi)的主要吸引力可能在于較小的規(guī)模所帶來的增長潛力，但它已經(jīng)是泰國第二大保險公司，且有望躋身香港前十大險企。我們認為，富衛(wèi)的增長重點可能會放在提高其在中國香港和東南亞市場的影響力，例如擴大代理商網(wǎng)絡(luò)、增進銀保關(guān)系，而非進軍新市場。

富衛(wèi)集團的當?shù)刭Y本總和法償付能力狀況十分強勁。盡管指標在上半年有所惡化，但仍遠高于監(jiān)管要求。獲得更多股本資金不僅有助于滿足償付方面的監(jiān)管要求，而且在收益率高企的當下，還可以降低債務(wù)融資成本、推動業(yè)務(wù)增長。

按年化新保費計算，友邦和富衛(wèi)集團應(yīng)能在2024年的剩余時間內(nèi)保持穩(wěn)定的市場份額。友邦仍穩(wěn)坐第一，今年上半年份額同比增長3.1個百分點，為24.3%。富衛(wèi)的市場份額下滑了45個基點至18.6%，位居第二。

（作者系彭博行業(yè)研究分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不作買賣建議。）