北證50飆升 題材股享受流動性溢價

“9·24行情”啟動已經滿月，牛市預期全面爆棚，做多中國資產成為國際資本的合奏曲。樂觀來看，由流動性擴張、投資品漲價到消費品通脹的傳導需要數月甚至更長時間，當下談論牛市結束可謂為時尚早。

恒指有望迎來強勁牛市

在一個月以前，“資產荒”是中國本土理財要直面的長期困境。StockQ的MSCI指數統計顯示，截至10月22日，從股利再投入的角度來比較，美國指數、所有國家指數、A股指數和香港指數的年內漲幅分別約為23.8%、19.1%、17.1%和10.4%，過去五年里的年化收益率分別約為12.4%、16.2%、3.4%和-1.91%，過去十年的年化收益率分別約為13.8%、10.3%、5.48%和1.85%。

展望未來，標普500是強者恒強，還是歸于平庸的均值回歸？樂觀派摩根大通預測，未來10～15年的年化回報率為6.7%，低于自1957年問世到2023年底的均值11%的水平；悲觀派高盛則預測，未來十年的年化名義總回報率略高于3%。

主流觀點是，美股超級牛市臨近尾聲。中國資產牛市已啟航，終點在何處？是短期反彈，還是長期反轉？德銀分析師Peter Milliken本周給出樂觀預測，恒指有望迎來強勁牛市，甚至可能在本輪反彈中突破33000點，創歷史新高。

股市賺錢效應有望激發房價上漲預期

居民儲蓄資金龐大、股市估值低以及投資者信心修復，是國內外投行唱多中國的主因。長期來看，全球股市市值與GDP的平均比值趨近于1：1。價值大師數據顯示，10月22日，威爾遜5000市場指數與去年美國GDP的比值為201.7%，遠高于2009年2月的51.8%，股市造富速度遠高于實體經濟表現。相比之下，23日，A股總市值與去年中國GDP的比值為66.9%，同樣的美股市值/GPD的比值出現在2009年6月底，當時是金融危機谷底區域的估值。

如今，A股走出谷底，但近期股市飆升的賺錢效應尚未轉換成房價上漲預期。

本周，國家發改委吹暖風，“有將近一半增量政策已出臺實施，其余增量政策也將加快出臺。”救市新政頻出，政策意圖是啟動投資品再通脹，提振民間信用體系，遏制所謂的資產負債表式衰退的普遍預期，而不僅僅是單一目標的漲價去庫存。10月8日，創業板新股無線傳媒上市4天，較發行價的最大漲幅是37.4倍。本月，深圳新樓盤中建觀玥等項目成為“日光盤”。類似交投火爆景象，隱含的底層邏輯是看漲預期飆升，投資品流動性重新恢復。

當下，擔憂瘋牛行情變成慢熊的不在少數，謹慎者不妨盯緊全國房價見底時點。在上一輪投資品再通脹進程中，滬指于2008年10月見底1664點，比樓市見底早了8個多月。2009年6月份，全國70個大中城市房價同比上漲0.2%，扭轉上月同比下跌0.6%的頹勢。巧合的是，滬指當年8月見頂3478點，再度出現時已是2015年3月。

北證50飆升

本周，北證50創歷史新高，伴隨而來的是網絡熱搜——“本輪牛市第一個十倍股出現了！”北交所龍頭股艾融軟件股價從9月24日的低位每股9.1元，上漲至10月22日的峰值107元，累計上漲10.8倍。類似財經新聞敘述著一夜暴富的財富神話，果真如此嗎？

在本土游資激進炒股之時，國際資本明顯轉向保守。恒生互聯網科技指數從9月24日至10月7日峰值的最大漲幅約為50.2%，9個交易日達到牛市巔峰；其后在8個交易日里迅速回落，到10月8日谷底的最大跌幅約為22.8%，可謂進入技術性熊市。

港股休整，A股炒風日盛。北證50緣何成為領漲指數？大抵是因其老股少、股本小、市值低和套牢盤少等原因，籌碼控盤難度低，堪稱聲東擊西之計。明面上的振興計劃打左燈，央行首期8000億扶持股市的信貸支持項目青睞高息股藍籌。暗地里市場風格向右轉，流動性溢價的主要受益者是以自救行情為主導的題材股。

北證50以2022年4月29日為基日，基點為1000點；到本月22日到達歷史峰值1279點，較9月13日的谷底593.9點大漲1.15倍。10月23日，北交所總市值為5077億元，當日成交383億元，換手率極高。對比鮮明的是，實施上市備案制的新三板門前冷落車馬稀，10月23日參與競價交易的股票有5904只，僅有554只達成交易。其中漲幅不低于100%和不低于二成的分別有7只和63只。當日，新三板總市值較上月谷底上漲4.2%，換手率為0.02%，平均市盈率約為22倍。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）