專訪亞投行白樂夫：應將自然資源與經濟增長掛鉤

陽光、雨露、森林……這些人類賴以生存的資源，正發揮著新的功效：太陽能可以用來發電，結合大數據應用的雨水可以有效灌溉糧食，山地森林可以改善水資源收集。

正因如此，亞洲基礎設施投資銀行（下稱“亞投行”）在其《2023年亞洲基礎設施融資報告》中寫道，自然和人類保持著微妙的共生關系。“依靠自然及其帶來的生物多樣性，我們可以獲取食物、能源、水……沒有自然，人類就無法生存。自然是最基本的基礎設施形式。”

在亞投行首席經濟學家白樂夫（Erik Berglof）看來，人與自然的關系不斷深化，這深刻地影響著金融市場。“與自然資源相掛鉤的創新融資工具層出不窮；另一方面，碳市場等與環保相關的市場，日益成為全球多國金融系統的重要分支——這些均推動著基礎設施建設與綠色金融發展。”他在接受《財經》專訪時表示。

在白樂夫看來，當前，與自然資源、環保相關的基礎設施建設和金融市場，更多由政策推動。但他認為，要籌集所需的資金，必須創造適當的條件來吸引私營部門的投資。兩者可以深入合作，彌補各自不足。

在全球范圍內，需籌集投資自然資源和基礎設施的資金。對于新興市場國家，使用美元較為便利，但會為其帶來匯兌風險。此外，由于這些經濟體的金融市場尚不夠發達，無法吸收所有資本，從而增加了潛在的金融不穩定和資本配置效率低下風險。

白樂夫建議，多邊機構和國別開發銀行可以聯合起來建立流動資金池，以提供本幣融資。這些本幣資金池可以激發參與機構強烈興趣，以提升本地市場吸收資本流入的能力。

在白樂夫看來，未來各國想要進一步提升在全球價值鏈中的位置，創新是關鍵。當前，各國政府通過制定產業政策和競爭政策，刺激創新和市場需求，防止市場壟斷。

加入亞投行之前，白樂夫曾任倫敦政治經濟學院全球事務研究所所長，并在2006年-2015年擔任歐洲復興開發銀行首席經濟學家。他是幫助私營部門發展實現轉型經濟學和體制轉型方面的專家，其著作包括《轉型經濟學》《持久的建設：歐洲政治架構》等。白樂夫擁有斯德哥爾摩經濟學院的金融經濟學的博士學位。

鼓勵新興市場國家用本幣投資

《財經》：在數字和能源轉型背景下，中國需要怎樣的基礎設施投資，何種資產最具價值？

白樂夫：在中國，仍需進一步投資數字和新能源基礎設施，以確保可再生能源與電網有效鏈接。在此背景下，未來能源生產將更為分散。

一些有趣的自然基礎設施項目正在涌現，它們不僅為傳統的基礎設施挑戰提供基于自然的解決方案，還提供了諸如授粉和碳捕獲等重要的生態系統服務。

未來，數字與自然資源相結合的資產，及與人工智能相關資產將變得尤為重要。以水凈化項目為例，為排放廢物，就需要人工智能和生物技術相結合。在此基礎上，人們還可以利用廢物生產新的能源。

但也需注意，諸如碳捕獲與封存技術（CCS）等技術，它們在應用時存在成本過高的問題。我們需要解決這些問題，否則人們會因投資回報等問題減少對這些領域注資。

《財經》：對于科技和能源領域的基礎設施投資，有哪些創新型的金融工具？公共資本應如何撬動私人資本一同投資？

白樂夫：基礎設施領域嘗試了諸多金融創新，其本質是將保護自然資源與金融收益掛鉤。

首先，金融市場正使用綠色債券和藍色債券，這是將債券發行的收益與預先選定的項目或活動掛鉤。債券的顏色大致與目標行業相對應，綠色債券用于陸地保護項目、能源轉型和循環經濟投資，藍色債券用于海洋和水生生物保護工作。

其次，我們還在嘗試使用可持續發展掛鉤債券和可持續發展掛鉤貸款。它們不規定如何分配借入資金，而是定義可持續發展目標，這些目標可以涵蓋自然和生物多樣性保護承諾等。其本質是，不規定如何采取具體行動，而是嵌入激勵機制引導個體行動。

圖1：發電項目的生物多樣性完整性

再次，還可使用債務與自然互換（DNS）的融資結構。可以通過減少債務的方式來換取保護自然的承諾。即將現有未償還債務轉換為其他債券，以換取更低的利率、更長的期限和一定程度的債務減免。

政府與私營企業聯合投資是一種強有力的模式，可以激勵私人資本與政府分擔投資承諾。兩者可簽訂合同，達成某種績效協議。在此過程中，由政府制定基本規則，私營企業再解決技術、融資等特定的問題。私人企業可彌補政府項目經驗的不足，政府可加強更多的政策引導與監管。

《財經》：在科技和能源基礎設施領域，使用人民幣投融資的情況怎樣？這對金融機構和企業帶來了何種影響？

白樂夫：諸多國家開始使用人民幣融資。2023年，亞投行與非洲開發銀行共同擔保的埃及首筆可持續發展熊貓債成功發行，金額35億元，期限3年。這是非洲主權國家首次發行熊貓債。

中資企業是在海外使用人民幣融資的一大主體，這滿足了企業對人民幣貸款與外匯利率風險管理的雙重需求。一方面，當前人民幣利率較低，可以降低企業的融資成本。另一方面，企業在融資時不用先換成美元，減少了二次匯兌操作，降低企業交易成本和匯率波動風險。

但使用人民幣融資也存在一定挑戰。對于境外機構而言，人民幣是外幣。境外機構發行的人民幣債券的償還能力，決定于該機構擁有人民幣資產的數量或者其非人民幣資產轉換成人民幣資產的可能性。未來，只有人民幣資產對國際投資者不斷擴容，才有可能吸引他們不斷使用人民幣融資。

《財經》：使用其他貨幣投融資情況如何？對于利用何種貨幣投融資，金融機構和企業的考量是什么？

白樂夫：在可預見的未來，美元仍將是全球投資和融資的主導貨幣，這是由當前美元在全球國際貨幣體系中的地位決定的。這涉及美元在支付、融資、投資、儲備等方面的作用及美國金融市場的深度。

但使用美元投融資，會為非美企業帶來貨幣錯配、匯兌損益的風險，尤其當美元波動較大之際。在基礎設施領域，大部分企業的收入都是當地貨幣，這使其在使用美元融資時面臨的風險更大。

《財經》：當前，全球投融資有哪些新趨勢？

白樂夫：很多新興市場國家越來越多地使用本幣投融資，我們當然希望鼓勵這種做法。

然而，這些國家也面臨重大挑戰。這些國家的資本市場還不夠發達，需要很長時間才能建立起相關金融機構，以支持本幣投融資。

以亞投行為例，在進行融資時，我們始終需要保證投資所用的資金要具備一定與美元互換的額度，這樣才能夠防范風險。比如，我們會運行一個貨幣池，以管理特定貨幣的流動性。不僅如此，我們還和一些新興市場當地私人企業合作，與它們一同建立本幣資金池，這樣就可以幫我們更好地使用當地貨幣投資和退出。

創新是邁向價值鏈上游的關鍵

《財經》：亞投行的研究表明，過去幾年，中國逐漸向全球價值鏈上游邁進，外國直接投資是背后的推動力之一，這背后的邏輯是什么？

白樂夫：在過去幾十年中，外商直接投資通過引入先進的技術和管理模式，為中國經濟做出了重要貢獻，并推動了國家的產業升級。通過與外國公司的長期合作，許多中國企業開始本地化生產，取代了進口產品。

最初，外商在華僅是生產加工，而后慢慢建立起了研發中心，此過程培養出了一批經驗豐富的工程師和管理者。這便是外商技術、管理在華的外溢效應。

汽車行業是其中典型案例。在與外資合資多年后，中國本土電動汽車、電池品牌逐漸崛起，并反向進入歐洲等市場，開展了直接投資。中國汽車品牌在全球市場份額不斷擴大，并由此推動了自身的產業升級。

《財經》：但近期外資在華規模有所波動，對此您怎么看？

白樂夫：誠然，受利率等因素影響，目前外商在華直接投資有所下降，但跨國企業在華的存量規模仍很大。此外，這也并非中國一國面臨的挑戰，近年來全球對外直接流量均有所下降。

目前，沒有證據表明這些變化對中國在全球價值鏈中的地位受到這些變化的顯著影響。不過，越南和墨西哥等國家已被納入這些生產安排，延長了價值鏈的長度。

盡管如此，這些國家在商業環境、工程人才和研發水平方面仍有改進的空間。從全球價值鏈的角度來看，上述國家可能會提供新的生產線，但它們不會取代中國成為“世界工廠”。

圖2：全球價值鏈的供應中心

《財經》：如何進一步提升中國在全球價值鏈中的位置？中國應如何適應當前全球價值鏈的變化？

白樂夫：過去25年間，全球價值鏈的最大變化是，中國等新興經濟體不斷走向上游。其表現是，這些國家在最終產品產出的份額增加，進行了更多高價值的生產活動。

未來想要進一步提升在全球價值鏈中的位置，創新是關鍵，要滿足市場不斷變化的需求。在此背后，要充分利用人工智能等新興技術，提高產品的技術含量。具體而言，可以讓技術為傳統行業賦能，進而幫助整個經濟體實現數字化轉型。

當前，全球價值鏈正在重構，企業和國家都在推進上游供應鏈多元化，尤其在科技和可再生能源領域，這凸顯出各國必須實現整個供應鏈的“自給自足”和“自主創新”。

《財經》：全球價值鏈變化與各國產業升級息息相關，各國政府在推動本國產業升級中發揮了何種作用？私有企業和私營資本應如何參與其中？

白樂夫：在全球科技和新能源轉型過程中，各國政府都扮演了重要角色，它們提供了政策指引及穩定的營商環境。其作用主要有二：首先，制定產業政策，確立投資規則，刺激市場需求；其次，制定競爭政策，避免市場壟斷。

政策執行的透明度對可持續性和可預測性至關重要。

一旦市場得到培育，政府應鼓勵私營部門參與，并讓金融機構參與投資，推動新想法和創新，特別是在高科技行業。