強達電路：IPO募資規模低于計劃

深圳市強達電路股份有限公司（以下簡稱“強達電路”）主營業務為PCB的研發、生產和銷售。公司日前完成申購。

根據公告，強達電路公布網上申購情況及中簽率，本次網上發行有效申購戶數為11312612戶，有效申購股數為123684625000股。網上最終發行數量為1884.4萬股，占扣除最終戰略配售數量后發行數量的100%。本次網上發行最終中簽率為0.0152355234%。強達電路股票代碼為301628，發行價28.18元，發行市盈率24.98倍，參考行業市盈率33.94倍。按照此發行情況，強達電路原先預計募資6億元的目標將縮水。

募資規模低于原計劃

按照招股書披露的原本計劃，強達電路此次IPO募資擬投向南通強達電路科技有限公司年產96萬平方米多層板、HDI板項目，以及補充流動資金，本次發行的募投項目擬使用募集資金投入金額為60，000.00萬元。按本次發行價格28.18元/股計算，預計強達電路募集資金總額為53，102.39萬元，扣除預計發行費用約7，781.98萬元（不含增值稅）后，預計募集資金凈額約為45，320.41萬元（如存在尾數差異，為四舍五入所致），低于前述募投項目計劃所需資金總額。

根據強達電路招股書，公司2021年至2023年營業收入分別為7.10億元、7.31億元、7.13億元；凈利潤分別為6806.91萬元、9090.07萬元、9106.41萬元。公司預計2024年1-9月營收57945萬元至58880萬元，同比上年增長9.25%-11.01%；凈利潤7600萬元至7780萬元，同比上年增長13.87%-16.57%。預計2024年營業收入為78，823.47萬元，較2023年增長10.52%；凈利潤為9，927.57萬元，較2023年增長9.02%。

要“脫穎而出”并不易

根據強達電路招股書，公司專注于中高端樣板和小批量板業務，報告期內服務的活躍客戶近3，000家。公司銷售區域存在境內銷售和境外銷售，其中內銷客戶集中度較低，外銷客戶主要是專業的PCB貿易商，集中度相對較高。

根據強達電路招股書披露的信息，本次募投項目南通強達工廠主要定位為高多層板、HDI板等中高端小批量板。建成投產后，公司將新增年產96萬平方米多層板、HDI板產能（多層板72萬平方米、HDI板24萬平方米），PCB產能將是現有產能的近兩倍。

從全球市場的視角看，PCB行業競爭格局較為分散，生產廠商眾多，是一個市場競爭充分的行業。

根據國金證券電子團隊今年8月發布的名為《AI下的HDI：工藝難度升級帶來彎道超車機會研報》的研究報告，PCB過去幾年擴產過剩，市面上存在設備處于閑置狀態。過去幾年PCB行業進行了大面積的擴產（PCB公司融資上市加快、現金流購置固定資產加大）、儲備HDI關鍵設備較多（如鉆孔機，從大族數控的鉆孔機營收可看到行業在2020和2021年進行了大規模的設備儲備），當前行業還存在較多關鍵設備閑置，出現全面緊缺的可能性較低。

截至強達電路招股說明書簽署日，我國A股上市公司中從事PCB制造的企業共有35家，已申報披露但尚未上市的其他擬IPO企業共有3家。

根據Prismark預測，2028年的全球PCB產值將達到904.13億美元左右，2023-2028年全球PCB產值的預計年復合增長率達5.40%。但考慮到PCB的定制化屬性，行業的發展不等于所有PCB廠商都能夠受益。

PCB行業的增長與AI功不可沒，AI領域開始加大對HDI這一PCB行業傳統技術的應用，最為典型的代表就是英偉達GB200的產品中不僅在算力層使用了HDI工藝，同時在象征著高帶寬、以往都采用高多層PCB的連接層也引入了HDI工藝。

不過，當前僅有個別終端客戶在采用HDI方案上較為激進（如英偉達）。

根據國金電子的觀點，PCB行業的定制化屬性是極高的，設計掌握在客戶端會導致非產業鏈中的廠商無法跟上這一代技術變化，也就是說有效競爭者是較少的。國金電子認為，在HDI細分領域發生變化時，應當抓住產業鏈中的核心參與者的成長機會，而不是關注邊緣廠商。

PCB上市企業中，中富電路、金百澤、本川智能、迅捷興、四會富仕、明陽電路、崇達技術和興森科技等8家企業主營業務按照訂單面積劃分，且樣板和小批量板營業收入占比較高。公司選取上述8家主要從事樣板和小批量板業務的PCB企業作為公司的同行業可比公司。

不過，從今年資本市場對PCB公司的認可度和預期上，可謂大相徑庭，在9月底開啟的本輪A股全面大反彈行情以前，上述8家可比公司表現均不太理想，而從此次強達電路IPO募資未獲預計規模來看，市場對此類PCB企業的投資看法仍較為謹慎。而另一邊，諸如鵬鼎控股、東山精密、勝宏科技、深南電路、滬電股份等PCB行業核心企業則大受追捧，股價飆升，理由就是市場認為他們是當前關鍵核心產業鏈的核心供應商。

如，勝宏科技綁定海外AI算力大客戶，主打高速通信HDI產品；生益電子綁定海外云計算廠商，主打高速通信高多層PCB，HDI的產品也在配合客戶研發和批量；滬電股份綁定海外AI算力大客戶和全球主流交換機客戶，主打高速通信高多層PCB，HDI的產品也在配合客戶研發和批量；深南電路綁定海外/國內AI算力客戶和部分交換機客戶、光模塊PCB產品主流制造商，主打高多層PCB和部分HDI產品。

強達電路由于主要做樣板和小批量板，客戶結構更加分散，訂單也更加零散，2020-2022年間，100萬元以上的客戶貢獻了公司的主要收入，占比達到71.11%至76.17%之間，但這種客戶數量卻很低，僅占比在3.70%至5.55%之間。

綜上，在今年8月初，記者曾向強達電路發去采訪郵件，郵件提出了以下問題請強達電路解答：

1、公司的募投項目看似契合了AI的發展需求，但誠如國金電子所述，行業定制屬性強，設計掌握在客戶端，只有產業鏈中的核心參與者成長機會較好，可以說有點“贏家通吃”的特征，而公司客戶結構更加分散，公司是否和行業核心企業一樣，具有下游AI領域強大的終端客戶做后盾？公司擴充近兩倍的產能，風險是否較大？

2、PCB行業整體產能還是擴張性的，而行業的增長則是結構性的，若沒有AI領域的需求拉動，或者說拉動作用不及預期，這是否意味著傳統應用領域的需求可能已經處于增長停滯狀態？是否意味著傳統應用領域的競爭會更卷？

3、當前行業上市企業與擬上市企業還在不斷增加，但橫向整合的案例卻并不多，公司如何看待這一現狀？大量PCB企業上市，會否加大行業整合的成本和難度，從而加劇行業的競爭？

截至發稿，強達電路并未對記者的問題進行回應。不過，我們從其近期更新的招股書中的風險提示可見一斑：“隨著近年來行業內領先的國內印制電路板企業紛紛建廠擴產，大型的印制電路板企業在批量板的競爭優勢可能將愈發凸顯，未來市場競爭可能加劇，導致行業加速洗牌，行業集中度逐步提升。公司專注于中高端樣板和小批量板市場，與行業龍頭企業相比，公司在業務規模、市場占有率等方面存在一定的差距，若公司未能持續提高技術水平、生產管理能力和產品質量以應對市場競爭，則存在因市場競爭加劇導致盈利下滑的風險。”