保持多頭思維

9月底市場仍在猶豫之際，我們明確提出“做多中國”。10月以來，在前期的逼空式上漲后，盡管隨著投資者情緒的變化，以及對后續政策的力度和效果可能不及預期的擔憂等因素擾動下，市場出現波動，但我們依然反復強調保持多頭思維。核心原因在于，市場邏輯已經反轉。在“抓住重點、主動作為”的政策新導向下，持續的政策組合拳將帶來股市環境和中國經濟的良性循環：

首先，9月24日以來，不到一個月的時間（編者注：報告發布于10月20日），多場重磅新聞發布會密集召開，各項政策寬松措施密集加碼，持續驗證這一次政策的變化，將是一場持續的春風。

9月24日金融支持經濟高質量發展發布會，吹響政策紅利的沖鋒號。

9月26日政治局會議明確地傳遞了新導向——“正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。要抓住重點、主動作為”。政策組合拳把提振資本市場、穩定房地產市場作為重點，主動作為。

10月8日發改委明確“提振資本市場”是增量政策的五大方向之一。

10月12日財政部宣布將在近期陸續推出一攬子有針對性的增量政策舉措。包括加力支持地方化解政府債務風險、發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本、允許專項債券用于土地儲備、支持收購存量房用作各地的保障性住房、加大對重點群體的支持保障力度等。

10月14日，市場監管總局等四部門介紹助企幫扶增量政策。包括民營經濟促進法草案向社會公開征求意見、優化無還本續貸政策、精準扶持不同經營主體發展等。

10月17日，住建部等五部門推出推動房地產市場止跌回穩的“442”增量政策組合拳（四個取消、四個降低，兩個增加）。

10月18日，央行行長潘功勝在2024金融街論壇年會上，重申年內將擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點，并預告下周一（10月21日）公布LPR也會下行0.2-0.25個百分點。同日，人民銀行正式啟動證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）操作，并設立股票回購增持再貸款。與此同時，工農中建交等主要商業銀行頁宣布下調存款利率。

其次，逆周期政策不斷加碼，已在帶動并將持續支撐經濟預期改善和動能修復。隨著近期政策持續發力穩增長，9月多數經濟指標已呈現改善信號：1）政策效果逐步顯現，商品消費開始回暖。9月社會消費品零售總額同比出現較快回升。2）房地產市場開始企穩，總投資當月同比明顯回升。受地產政策組合拳帶動，三季度地產投資和銷售同比降幅逐月收窄，9月制造業和基建投資也顯著回升，往后看，四季度還有2.3萬億元專項債券資金待使用和2000億元投資計劃提前下達，有望支撐投資需求繼續回升。3）就業開始回溫，居民收入增速有所改善。9月季調后調查失業率有所下行，扭轉了6月以來失業率不斷上行的趨勢。

此外，從估值層面來看，當前主要寬基指數仍僅修復至歷史中位數附近。從PE估值看，創業板指、中證500、中證1000、深證成指仍低于歷史中位數。PB估值看，所有指數均低于歷史中位數。