風(fēng)控新規(guī)促證券行業(yè)潛在杠桿率和ROE提升

9月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》（下稱“《規(guī)定》”），本次風(fēng)控指標(biāo)修訂是監(jiān)管落實(shí)中央金融工作會(huì)議關(guān)于全面加強(qiáng)金融監(jiān)管、增強(qiáng)投資銀行服務(wù)能力的重要舉措，體現(xiàn)了突出全面覆蓋、突出審慎從嚴(yán)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理、促進(jìn)功能發(fā)揮四個(gè)方面的監(jiān)管導(dǎo)向。

風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化

與2023年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的征求意見稿相比，《規(guī)定》在風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)方面進(jìn)一步做出調(diào)整，主要表現(xiàn)在4個(gè)核心風(fēng)控指標(biāo)（風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率）的分子分母細(xì)分項(xiàng)目和計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)方面，根據(jù)行業(yè)發(fā)展需要進(jìn)行了局部調(diào)整。

在風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表方面，有以下五處調(diào)整：1.降低券商股票類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)（上海180、深圳100、滬深300、中證500成分股計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由10%降到8%，一般上市股票由30%降到25%），或?qū)⒏欣谌碳哟髮?duì)A股等權(quán)益類資產(chǎn)的投資。2.新增集合及信托等產(chǎn)品中的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品、非全額保證金的權(quán)益互換、私募托管、黃金租借業(yè)務(wù)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)分別為5%、5%、0.2%、2%；3.提高單一、集合資管計(jì)劃中投資其他非標(biāo)資產(chǎn)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，由0.8%、3%提高至3%、5%；4.調(diào)降做市業(yè)務(wù)中金融資產(chǎn)及衍生品的市場風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，或?qū)⒏欣谌掏ㄟ^做市業(yè)務(wù)發(fā)揮活躍資本市場的作用；5.提高保證金比例低于名義本金100%的以境內(nèi)個(gè)股為標(biāo)的的收益互換業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

在表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算表方面，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換系數(shù)由0.3%提高到0.5%，新增保證金比例低于名義本金100%的以境內(nèi)個(gè)股為標(biāo)的的收益互換的期末余額按照合約名義價(jià)值總額的20%計(jì)算。

在流動(dòng)性覆蓋率計(jì)算表方面，提高股票類及ETF類資產(chǎn)的流動(dòng)性折算率。上海180、深圳100、滬深300、中證500成分股及寬基股指類ETF、減去的已凍結(jié)或質(zhì)押部分的流動(dòng)性資產(chǎn)折算率由40%提升至50%。

在凈穩(wěn)定資金率計(jì)算表方面，放寬連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）、連續(xù)三年A類可用穩(wěn)定資金，其中連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）券商的次級(jí)債務(wù)、長期借款、應(yīng)付債券折算率為20%，連續(xù)三年A類券商折算率為10%。

與現(xiàn)行規(guī)則相比，《規(guī)定》在風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率計(jì)算中突出扶優(yōu)限劣，支持資管、做市等業(yè)務(wù)。與征求意見稿相比，《規(guī)定》總體變動(dòng)不大，差異化新增部分6個(gè)月以上流動(dòng)負(fù)債為可用穩(wěn)定資金，繼續(xù)優(yōu)化部分計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

1.風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率（=凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)≥120%）：下調(diào)連續(xù)三年A類及以上評(píng)級(jí)券商的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備系數(shù)；下調(diào)做市業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)部分計(jì)算系數(shù)；相對(duì)于征求意見稿，新增黃金租借業(yè)務(wù)等計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。《規(guī)定》延續(xù)征求意見稿要求，連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）券商風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的調(diào)整系數(shù)由現(xiàn)行的0.5下降至0.4，連續(xù)三年A類由0.7調(diào)整為0.6，其余A、B、C、D類保持0.8、0.9、1、2不變；連續(xù)三年A類AA級(jí)以上的“白名單”券商在證監(jiān)會(huì)認(rèn)可后可試點(diǎn)采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

與此同時(shí)，《規(guī)定》也延續(xù)征求意見稿對(duì)于資管、做市等業(yè)務(wù)的支持，風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算規(guī)則中資管業(yè)務(wù)單一資管計(jì)劃、集合資管計(jì)劃投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行的0.3%、0.5%下調(diào)至0.1%、0.1%，并上調(diào)上述兩類資管中其他非標(biāo)資產(chǎn)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，分別由現(xiàn)行的0.8%、3%上調(diào)至3%、5%（征求意見稿未調(diào)整其他非標(biāo)資產(chǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)）。券商做市賬戶中持有的金融資產(chǎn)及衍生品的市場風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備按各項(xiàng)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的90N9pdsOkf06/GUZiI2wHR2qRUO2XeqiRyV+l3tneB7F4=%計(jì)算。《規(guī)定》延續(xù)征求意見稿對(duì)于股指期貨、權(quán)益互換及賣出期權(quán)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由20%上調(diào)至30%規(guī)定，也新增黃金租借業(yè)務(wù)、現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品、非全額保證金的權(quán)益互換的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

2.資本杠桿率（=核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥8%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)≥9.6%）：新增表內(nèi)外資產(chǎn)總額分類監(jiān)管；相對(duì)于征求意見稿，上調(diào)資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)總額轉(zhuǎn)換系數(shù)。連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）表內(nèi)外資產(chǎn)總額系數(shù)為0.7，連續(xù)三年A類為0.9，其余為1。《規(guī)定》將表外項(xiàng)目資產(chǎn)總額計(jì)算中的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換系數(shù)由0.3%上調(diào)至0.5%。

3.流動(dòng)性覆蓋率（=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來30日內(nèi)現(xiàn)金凈流出，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)≥120%）：優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)新增中證500指數(shù)成分股，相對(duì)于征求意見稿上調(diào)折算率。優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)中，新增中證500指數(shù)成分股，折算率由征求意見稿中的40%上調(diào)至50%，同時(shí)將扣減項(xiàng)中的已凍結(jié)質(zhì)押部分的折算率由40%上調(diào)至50%。未來30日現(xiàn)金流出中，大宗商品衍生品折算率由12%調(diào)整至8%，與征求意見稿相同。

4.凈穩(wěn)定資金率（=可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)≥120%）：可用穩(wěn)定資金新納入剩余存續(xù)期6個(gè)月-1年的借款和負(fù)債、折算率掛鉤券商評(píng)級(jí)。與征求意見稿相比，《規(guī)定》在可用穩(wěn)定資金中新納入剩余存續(xù)期6個(gè)月-1年的借款和負(fù)債，并根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果差異化折算率：連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）為20%，連續(xù)三年A類為10%，其余為0%，進(jìn)一步凸顯對(duì)優(yōu)質(zhì)券商適度拓展資本空間的支持。

與現(xiàn)行規(guī)定相比，《規(guī)定》在所需穩(wěn)定資金計(jì)算細(xì)項(xiàng)中，中證500指數(shù)成分股折算率由50%下調(diào)至30%；其他所有資產(chǎn)中新增到期日差異化折算率設(shè)置，到期日在6個(gè)月以內(nèi)（含）、6個(gè)月-1年以內(nèi)（含）、1年以上（不含）的折算率分別為50%、75%、100%（2020年版中其他所有資產(chǎn)折算率均為100%）。現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品折算率下降至0%（2023年征求意見稿為20%）。

有望提升證券行業(yè)潛在杠桿率和ROE

此次修訂進(jìn)一步細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算方式，尤其明確對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的風(fēng)控指標(biāo)適當(dāng)予以優(yōu)化，支持合規(guī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)證券公司適度拓展資本空間。根據(jù)《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，證券公司分為A-E等5大類11個(gè)級(jí)別。從2017-2021年分類名單來看，資產(chǎn)規(guī)模較大的頭部券商多數(shù)分類排名靠前，同時(shí)2019-2021年的3年期間AAA級(jí)分類券商數(shù)量有所增加，行業(yè)整體合規(guī)管理與風(fēng)控管理水平不斷完善。

近年來，各類別證券公司數(shù)量總體保持穩(wěn)定，2024年分類結(jié)果分類中A、B、C類公司數(shù)量占比分別為50%、40%、10%，AA級(jí)公司保持在14家左右。風(fēng)控機(jī)制完善的頭部券商的資本約束進(jìn)一步打開，同時(shí)激勵(lì)機(jī)制完善有望推動(dòng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力持續(xù)提升，更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供綜合金融服務(wù)。從行業(yè)格局層面來看，《規(guī)定》實(shí)施后或更加利好頭部券商，同時(shí)有望提升證券行業(yè)潛在杠桿率和ROE。

券商風(fēng)險(xiǎn)管理制度體系不斷完善，風(fēng)控指標(biāo)新規(guī)有助于引導(dǎo)證券行業(yè)合理配置資金投向，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)在供給側(cè)改革的背景下，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與收并購或繼續(xù)推進(jìn)，通過兼并重組、組織創(chuàng)新等實(shí)現(xiàn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)趨勢有望加速。

風(fēng)控新規(guī)有望助力部分高評(píng)級(jí)券商進(jìn)一步提升資金運(yùn)用效率，引導(dǎo)券商回歸功能性定位。2024年上半年，上市券商風(fēng)控指標(biāo)中風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率相對(duì)緊張，如天風(fēng)證券風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為120.13%、凈穩(wěn)定資金率為107.80%，中信證券、國泰君安、中國銀河凈穩(wěn)定資金率分別為129.76%、135.13%、137.35%。風(fēng)控新規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)中部分參數(shù)采用差異化計(jì)算方式，高評(píng)級(jí)券商有望受益于本次監(jiān)管指標(biāo)的優(yōu)化。

此外，《規(guī)定》延續(xù)了征求意見稿中對(duì)于資管、做市業(yè)務(wù)的支持，也對(duì)于期權(quán)期貨、權(quán)益互換等衍生品業(yè)務(wù)上調(diào)所需的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，再次體現(xiàn)監(jiān)管對(duì)于券商功能性定位的重視，引導(dǎo)證券公司發(fā)揮長期價(jià)值投資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資和居民財(cái)富管理需求。《規(guī)定》也根據(jù)業(yè)務(wù)變動(dòng)，適時(shí)更新、優(yōu)化部分指標(biāo)計(jì)算細(xì)項(xiàng)，將所有業(yè)務(wù)活動(dòng)納入風(fēng)控指標(biāo)約束范圍內(nèi)，進(jìn)一步提升監(jiān)管有效性。

國聯(lián)證券分析指出，總體來看，風(fēng)控指標(biāo)體系修訂有望在一定程度上適度放松對(duì)頭部券商資本約束，進(jìn)一步提升頭部券商用表水平。在監(jiān)管政策引導(dǎo)券商資本集約式發(fā)展、鼓勵(lì)券商通過并購重組做大做強(qiáng)以及行業(yè)盈利分化加大的背景下，證券行業(yè)潛在杠桿率和ROE有望提升。

（作者為資深投資人士）