新公司的合理估值

本刊編輯部：主營高溫及高性能合金、高品質(zhì)特種不銹鋼的上大股份即將申購，公司生產(chǎn)的高溫合金、高性能合金等產(chǎn)品主要應用于航空發(fā)動機、飛機結(jié)構(gòu)件等航空裝備零部件及火箭發(fā)動機等航天裝備零部件的制造，如何估值比較合理？

邱諍：首先我們將上大股份的營業(yè)收入分拆來看，2023年公司高品質(zhì)特種不銹鋼銷量31410.46噸，銷售收入7.56億元，約占公司主營業(yè)務收入的37.71%，該項業(yè)務的毛利率約7.37%。同期公司高溫及高性能合金的銷量雖然僅13308.31噸，但銷售收入高達12.18億元，約占公司主營業(yè)務收入的60.74%，且毛利率達到了22.93%。

上述數(shù)據(jù)不難看出，高溫合金及超高強合金產(chǎn)品雖然銷量較少，但因價格較高，是公司最主要的收入及利潤來源。而此次上大股份主要募投項目為年產(chǎn)8000噸超純凈高性能高溫合金建設項目，該項目總投資10.52億元，建成后公司盈利能力有望得到提升。

航空航天領域是上大股份高溫合金及超高強合金產(chǎn)品的主要應用領域。根據(jù)東方證券研究報告，高溫合金及特殊鋼領域龍頭企業(yè)撫順特鋼的高溫合金產(chǎn)品市場占有率超過80%，超高強合金市場占有率90%以上，因此，上大股份估值時應參照撫順特鋼的Cn+pnZr7IDx2Qa/Qj3LNyuggFiaV8ea4FgpABg4036Y=估值比較合理。目前撫順特鋼的動態(tài)市盈率約22倍左右，除撫順特鋼外，面向航空、航天行業(yè)的高溫合金及超高強合金生產(chǎn)企業(yè)還包括鋼研高納、圖南股份、隆達股份和廣大特材等上市公司，上述這些公司的平均動態(tài)市盈率在25倍左右，因此上大股份的合理估值應在20-25倍之間。

本刊編輯部：無線傳媒國慶節(jié)前上市，目前公司估值是否在合理區(qū)間？

邱諍：無線傳媒收入主要來自IPTV集成播控業(yè)務收入，2021年至2023年公司的IPTV集成播控業(yè)務收入分別為6.70億元、6.44億元和6.28億元，占公司當期業(yè)務收入比例分別為99.64%、98.49%及97.17%。無線傳媒的IPTV集成播控業(yè)務主要由基礎業(yè)務和增值業(yè)務構(gòu)成，其中IPTV基礎業(yè)務僅面向河北省內(nèi)終端客戶，終端客戶數(shù)量的增長受到河北省內(nèi)人口及家庭規(guī)模增長的影響；增值業(yè)務可面向省外進行拓展，但尚未形成具有規(guī)模的營業(yè)收入。

2021年至2023年，無線傳媒營業(yè)收入分別為6.72億元、6.54億元和6.46億元，凈利潤分別為3.56億元、2.91億元和2.84億元，雙雙呈現(xiàn)下滑的趨勢。在2019年至2023年期間公司免征企業(yè)所得稅，目前已到期，因此公司預計2024年凈利潤的區(qū)間為2.20億元至2.40億元，同比變動-22.51%至-15.46%，呈現(xiàn)加速下滑趨勢。

目前與無線傳媒主業(yè)類似的上市公司主要有新媒股份、芒果超媒、海看股份等，目前這三家可比公司的平均市盈率約在15倍左右，因此無線傳媒上市后的估值不應過高。

本刊編輯部：強邦新材作為國內(nèi)規(guī)模最大的印刷版材制造商之一，該如何估值？

邱諍：印刷版材是在印刷過程中用于記錄和傳遞圖文信息的物理載體，是一種重要的印刷耗材。目前全球印刷版材市場主要由日本富士膠片、美國柯達公司、比利時愛克發(fā)三大國際廠商以及強邦新材、樂凱華光兩大國內(nèi)領頭企業(yè)占據(jù)，強邦新材市場份額國內(nèi)排名第二、全球排名前五。

此次強邦新材最主要的募投項目環(huán)保印刷版材產(chǎn)能擴建項目擬投資4.10億元，建設3條免沖洗膠版生產(chǎn)線和2條柔版生產(chǎn)線，新增3300萬平方米免處理CTP版和100萬平方米柔性感光樹脂版的產(chǎn)能。

目前強邦新材已擁有7條膠印版材生產(chǎn)線、1條柔性版材生產(chǎn)線，其中膠印版材年產(chǎn)能達8000萬平米，受下游需求變化影響，2021年至2023年公司膠印版材產(chǎn)銷量均雖有所下降，其中產(chǎn)量分別為7863.44萬平米、7314.08萬平米和7046.46萬平米，銷量分別為7779.18萬平米、7376.86萬平米、7096.81萬平米。除膠印版外，公司柔性版材產(chǎn)能為40萬平方米，2021年至2023年銷量分別為29.04萬平方米、30.13萬平方米和37.74萬平方米。

從目前實際產(chǎn)量和銷量來看，雖然公司膠印版材產(chǎn)能利用率有一定閑置，但此次募投項目新增的3300萬平方米膠印版材項目屬免沖洗板材，在膠印版材市場，免沖洗CTP版材無須化學試劑沖版，因此更加環(huán)保，且簡化了生產(chǎn)工藝流程，還是值得期待的。整體來看，公司合理估值在25倍市盈率左右。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）