港股或出現(xiàn)結構性分化

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)及Wind顯示，2024年9月26日至10月9日，港股通前十大活躍成交股包括阿里巴巴-W（09988）、中芯國際（00981）、中國平安（02318）、小米集團-W（01810）、藥明生物（02269）、中國石油股份（00857）、安踏體育（02020）、中國石油化工股份（00386）、萬科企業(yè)（02202）、快手-W（01024）。

阿里巴巴-W（09988）是資金凈流入最多的股票，金額達195.80億。資金看好其的原因或是阿里巴巴核心主業(yè)淘天GMV重回增長，國際電商收入高增持續(xù)，其他業(yè)務減虧平衡在即。分析機構認為其整體處于基本面調整、估值性價比高、資金面向好時點，具備中長期配置價值。

淘天業(yè)務，公司內外兼修GMV重拾增長，TR提升可期：（1）直播電商見頂邏輯兌現(xiàn)+內部戰(zhàn)略調整，淘天GMV份額有望企穩(wěn)回升。外部環(huán)境上，宏觀消費疲軟，電商滲透速度趨緩，2024年始直播電商增量見頂邏輯逐步兌現(xiàn)或為傳統(tǒng)貨架電商留出生存空間：直播電商頭部達播效果衰退、供應鏈布局相對薄弱而難以擠出利潤、抖快將戰(zhàn)略重心放至提升貨架場GMV占比。內部戰(zhàn)略上，淘天針對普通用戶及高價值88VIP用戶提出多項用戶體驗為先措施并堅守此戰(zhàn)略，包括引入新店鋪評分體系以鼓勵商家增強服務力與貨盤質量，優(yōu)化“僅退款”政策以平衡商家與用戶權益，增強88VIP會員價格+服務+物流體驗以留住高價值核心用戶資產。

（2）新服務費規(guī)則帶來傭金增量+全站推撬動中小商家廣告預算，TR提升在即。2024年三季度起阿里巴巴對淘天增收傭金并減免天貓商家年費，或帶來傭金增量與貨幣化率提升。2024年4月實行的新廣告產品“全站推”以AI模型賦能下的付免聯(lián)動機制盤活淘系全局流量，旨在達成遵循行業(yè)新競爭主線將商家的重點從“重運營”轉為“重貨品”；有效幫助中小商家提升投放ROI、吸引中小商家回流入駐，提升平臺的廣告貨幣化率。

云計算業(yè)務上，AI大模型催化高算力需求+公有云為先打開新增長點。我國云計算行業(yè)保持較高增長活力，21-23年市場規(guī)模從3229億元增長至6165億元，年復合增速為38.18%。云計算市場中公有云占比超70%，IaaS為公有云市場主體。阿里云作為亞太IaaS龍頭，在公有云IaaS及PaaS領域市場份額雖受沖擊但仍居第一。

南向資金凈流向圖（2024年7月5日-10月9日）

阿里云2025財年第一季度公有云產品收入雙位數(shù)增長驅動收入端增長，利潤率持續(xù)顯著優(yōu)化。目前阿里云已經形成最完備的全棧AI基礎設施，成為中國打磨AI大模型的公共底座。2023年10月，全國80%的科技企業(yè)和一半大模型企業(yè)跑在阿里云上。

港股方面，2024年國慶假期期間港股及中概上漲斜率及成交量超出多數(shù)投資人預期，資金面先逼空再是機構增配驅動，前期分板塊結構性特征顯示“政策金融改革?！薄鹑诘禺a第一梯隊領漲、與國家政策、市場情緒高相關；科技醫(yī)藥消費為前期漲幅第二梯隊，具體到恒生科技各細分板塊，其中港股互聯(lián)網、汽車新勢力先行上漲，而后計算機、半導體接勢補漲。往后看，短期看資金動量，中期看政策力度，長期跟蹤基本面改善兌現(xiàn)。短期急速大漲后出現(xiàn)回落調整為正常獲利了結；中期金融改革行情趨勢或將持續(xù)；長期來看，從政策轉化到基本面數(shù)據(jù)改善仍需半年以上的時間驗證，若基本面反轉邏輯兌現(xiàn)、帶動更多主動長線資金回流，港股市場仍具備較大的上漲空間。

開源證券分析稱，考慮到第一階段普漲行情進入尾聲，第二階段圍繞政策預期主線或出現(xiàn)結構性分化。建議以互聯(lián)網、電動工具兩類業(yè)績兌現(xiàn)穩(wěn)健的資產作為底倉穩(wěn)健配置，輔以鴻蒙、AI、半導體、汽車ADAS跟隨A股主題機會階段性可能超漲的進攻品種。互聯(lián)網、電動工具板塊業(yè)績兌現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績成長性及估值綜合性價比更高；相比之下，計算機、電子板塊短期內基本面偏弱，汽車新勢力板塊估值階段性波動放大特征顯著，建議圍繞跟隨A股主題機會階段性可能超漲的進攻品種作為補充，具體包括鴻蒙、AI、半導體、ADAS智駕。