年入19億愛馬仕帶飛的“中國香水第一股”來IPO了

近日，愛馬仕、梵克雅寶等香水品牌管理商穎通控股有限公司（以下簡稱“穎通控股”）向香港聯交所提交申請文件，計劃赴港上市。

穎通控股擁有眾多奢侈品牌的授權，其在中國內地、香港及澳門等多個城市擁有諸多的網點，2023年，其香水產品零售額在品牌管理公司中排名第一。此次若能成功上市，穎通控股將成為“中國香水第一股”。

香水品牌管理龍頭

穎通控股是中國內地、香港及澳門綜合市場最大的香水品牌管理公司。其擁有龐大且多元化的品牌組合，不僅包括香水，還包括彩妝、護膚品、個人護理產品、眼鏡及家居香氛。

根據弗若斯特沙利文報告，按2023年零售額計，穎通控股是中國第四大香水集團，市占率約為8.1%。其于2023年就香水產品零售額在品牌管理公司中排名第一，其也是中國內地、香港及澳門綜合市場的五大香水集團當中唯一的香水品牌管理公司。

穎通控股管理的品牌總數為63個，包括愛馬仕、梵克雅寶、Chopard、Albion及Laura Mercier，涵蓋多元化的定價層次及功能，迎合中國內地、香港及澳門消費者的差異化需求。

在商業模式方面，穎通控股管理及運營全球品牌，并涵蓋整個業0H/avnpT3RoV5cUTV5BEfeK2kmYGOXenG0MJxDkk7Ak=務流程，包括品牌及產品的戰略選擇、市場進入和擴張計劃的制定、產品采購、庫存管理、物流、倉儲、營銷、銷售及分銷以及CRM。因此，其在香水、護膚品、彩妝、個人護理產品、眼鏡及家居香氛的全球產業價值鏈中占有重要地位。其業務主要有兩個部分，其一是為品牌設計及實施量身定制的市場進入及擴張計劃；其二為在中國內地、香港及澳門采購及分銷其品牌產品。

在銷售渠道方面，穎通控股在中國內地、香港及澳門逾400個城市擁有逾7500個線下銷售點。除線下銷售渠道外，其亦通過知名電商平臺及社交媒體平臺在線銷售產品，通過線上線下一體化營運，實施營銷及分銷計劃。

業績方面，根據公司披露，截至2022年3月31日止，其年度收入為16.75億元；截至2023年3月31日止，年度收入增加至16.99億元；截至2024年3月31日止，年度收入進一步增至18.64億元。凈利潤方面，截至2022年3月31日止，年度凈利潤為1.71億元；截至2023年3月31日止，其年度凈利潤增至1.73億元；截至2024年3月31日止，其年度凈利潤進一步增至2.07億元。

從收入構成來看，穎通控股的核心收入來自香水銷售，2022年至2024年（截至3月31日年度），其香水產品銷售額占收入比重分別高達89.3%、88.5%、81.7%。此外，彩妝產品收入占比在大幅提升，由2023年的4.0%增至2024年的10.4%。值得一提的是，在彩妝方面，其在中國內地擁有獨家經銷權的彩妝品牌包括Laura Mercier及Elegance。目前，其主要運營來自8個外部品牌的粉底、口紅、腮紅及眼影。

此外，其也涉足家居香氛市場。2023年，其將全球知名家居香氛品牌Dr. Vranjes Firenze引入中國內地，在上海開設首家中國旗艦店。目前，其主要出售從16個品牌采購的香氛蠟燭、擴香器及家居香氛掛件。

表1 業績情況（單位：萬元）

穎通控股雖然主要管理及運營全球的外部品牌，但其亦在自有品牌建設上發力，其亦管理自有品牌Santa Monica的香水及眼鏡。1999年其開始以Santa Monica品牌提供眼鏡，目前該品牌下有三類眼鏡在售。此外，2022年其還以Santa Monica品牌推出了五款香水。

業務前景廣闊

從整體市場來看，中國擁有全球第二大化妝品市場，根據弗若斯特沙利文資料，按2023年零售額計，中國化妝品行業的國際市場份額為11.9%。中國化妝品行業的市場規模（按零售額計）由2018年的6935億元增至2023年的9537億元，復合增長率為6.6%，中國化妝品行業增速在全球主要經濟體中名列前茅。據弗若斯特沙利文預計，中國化妝品行業的市場規模預計將于2028年達到人民幣14025億元，2023年至2028年的復合增長率預計為8.0%。

在香水市場方面，根據弗若斯特沙利文資料，中國香水市場近年持續快速增長，有潛力進一步擴大，中國內地、香港及澳門香水零售額總市場規模由2018年的146億元增加至2023年的261億元，復合增長率約為12.3%。預計2028年將進一步增長至477億元，2023年至2028年復合增長率約為12.8%。

在彩妝方面，中國彩妝零售市場規模由2018年的930億元增加至2023年的1168億元，復合年增長率約為4.7%，預計2028年將增長至1752億元，復合年增長率約為8.4%。

在護膚品方面，按零售額計，中國個人護理產品的市場規模由2018年的2022億元增至2023年的2685億元，復合年增長率約為5.8%，預計2028年將增至3597億元，復合年增長率約為6.0%。

穎通控股所處的幾大細分行業有著良好的發展前景，未來可以通過把握市場趨勢、加強品牌管理、優化營銷策略和供應鏈管理等措施，來實現持續健康的發展。

品牌授權方面存在風險

穎通控股在商業模式上較為依賴品牌授權，其與品牌授權商訂立大部分協議的初始期限介乎三至五年，可由品牌授權商在發出事先書面通知的情況下予以終止，且與品牌授權商續簽協議通常須經雙方同意。

穎通控股表示，隨著市場狀況的變化，公司可能會發現與品牌授權商的現有安排不足以應對變化，需要修改或調整有關安排的條款，而這需要取得相關方同意。其無法保證擬繼續與之合作的品牌授權商將同意與其續簽協議或同意變更現有安排。

比如，2022年12月，穎通控股與一家奢侈品牌授權商簽訂的分銷協議到期，截至2023年3月31日，該品牌在有關協議下，為其貢獻的總收入為4.25億元，占總收入的比例達25.5%。此后，該品牌授權商決定自行在中國經營。

表2 收入構成情況（單位：萬元、%）

穎通控股表示，若其無法與獲得貨源的品牌授權商取得合作，則相關方對其產品供應可能會中斷。其亦可能因與品牌授權商之間的分歧而面臨訴訟風險。倘其未能與品牌授權商取得穩定合作，其業務、財務狀況、經營業績、聲譽及前景將受到重大不利影響。即使其能夠與品牌授權商取得合作，其亦無法保證該等協議的條款會對其有利。倘其與品牌授權商的合作條款發生任何重大變動，其業務可能會受到重大不利影響。

在供應鏈方面，穎通控股主要向品牌授權商采購產品，該等供應商須遵守其經營所在國家和地區相關政府部門頒布的各種廣泛的生產、健康、衛生、安全、勞工、出口管制及其他進出口相關法律及法規，倘發現相關供應商違反相關法規，則其供應可能受到影響。

穎通控股出售的大量產品乃自國外進口，受國際運輸的意外中斷及海關規定，以及政府根據適用法律及法規設定的關稅、檢驗及檢疫規限。其表示，該等貿易限制可能出現不利變動，且未能遵守海關法規或其他適用法律及法規可能會延遲其向供應商采購的該等產品的運輸及交付。

截至2022年、2023年及2024年3月31日，穎通控股向五大供應商的采購額分別占其總采購額的85.1%、84.0%及81.6%，采購集中度較高。公司表示，其無法保證日后能夠維持與供應商的業務關系，“倘彼等任何一方決定終止與我們的業務關系，我們的業務運營、財務業績及競爭力將受到重大不利影響。”另外，其還表示，失去與品牌授權商的業務關系可能會嚴重改變其目前的業務擴張計劃并影響其增長戰略的執行。