下調50個基點美聯儲開啟降息周期但與市場預期出現錯位

2024-10-04 00:00:00陳杰瑞（JerryChen）

證券市場周刊 2024年36期

本年度最重要的央行會議落下帷幕，美聯儲正式開啟了新一輪的降息周期。

9月19日，美聯儲宣布降息50個基點（BP），利率區間降至4.75%-5%，基本兌現了市場的預期。但這一超出常規幅度的降息可能僅僅是追趕市場預期和其他央行的降息行動，而非是預防式的激進降息。美聯儲主席鮑威爾強調，美國經濟、勞動力市場仍然健康，不應把本次會議降息50BP的行動視為未來的降息步伐，而且將繼續縮表。

美聯儲委員們對2024年利率落點的預測中位數為4.4%，相較6月會議低0.7%，將2025年的利率預測中位數由4.1%下調至3.4%，但仍不及市場近225BP的降息預期。美股沖高回落并小幅收低，美元指數并未顯著走弱，美債收益率也有所反彈，黃金在降息決定公布之后短線沖上2600美元，刷新歷史新高，但隨后回吐漲幅回落至2559美元一線。

可見，市場還是聰明且理性，更傾向于認為通脹只是短期下來，但長期黏性能否消除仍待觀察。未來，地緣因素和美國大選仍將主導市場，投資者宜規避過度集中的風險，并專注于提高投資組合的質量和多元化。

探析美聯儲經濟展望和點陣圖

美聯儲此次將聯邦基準利率區間下調至4.75%至5%。相比起降息幅度，市場更關注的是鮑威爾的言論和經濟預測展望（SEP），尤其是預測未來利率路徑的“點陣圖”。

點陣圖顯示，美聯儲委員大幅下調了2024年底的利率中值預期至4.4%（即今年累計降息4次或100BP），下調2025年底利率至3.4%（累計降息8次或200BP），終端利率在2026年降至2.9%（累計降息10次或250BP），但這一預期幅度仍不及利率市場鴿派，后者押注11月仍有30%的概率會降息50個基點，且全年累計或降息5次。

圖1中代表利率期貨和掉期市場對未來幾年利率路徑的預測線條，明顯低于美聯儲的綠線。從過往的經驗來看，市場有能力倒逼美聯儲做出決定。

圖1 美聯儲9月利率路徑的“點陣圖”

鮑威爾在發布會中強調了對通脹繼續降至目標水平的信心（重心轉至保證就業市場強勁），并認為目前沒有經濟衰退的跡象，同時也淡化了未來繼續大幅降息的可能性，因此部分市場參與者認為首次50個基點的降息也可能是唯一的一次。當然，未來的降息幅度還是得取決于經濟數據，尤其是失業率。

另外，鮑威爾還提到美聯儲本打算在7月就開始降息。其實，我們認為，此次市場對降息25個BP還是50個BP的分化劇烈，這也代表了本周的會議已經可以宣告美聯儲的“失敗”。畢竟，在后伯南克時代的“美聯儲溝通作為政策工具”時代，這是美聯儲會議有史以來令交易員感到最不確定的一次。

本周會議召開前，幾乎沒有來自知名財經記者的明確“泄密”或“消息來源”，這只會更加凸顯不確定性的程度。我認為美聯儲沒有在7月降息是一個錯誤，而此后勞動力市場的持續惡化意味著美聯儲——一個本質上厭惡風險的機構——將可能選擇“更安全”的50BP降息，以期控制住新增就業持續放緩的風險。

美元震蕩、美股和黃金回吐漲幅

由于鮑威爾發布會的講話顯示出對經濟前景的信心，并傾向于未來采取25個BP的穩步降息節奏，打壓了市場的鴿派預期，因此美債收益率和美元指數均呈現先抑后揚的走勢，后者收盤接近101關口。

非美貨幣普遍對美元回落，體現為獲利了結。例如，美元/日元持平于142.28，保留進一步反彈的可能，本周初日元一度大漲將該貨幣對美元帶到140以下；歐元持平于1.1119，而英鎊則站上1.3200。

日元最受關注。美元指數的反彈帶動美元/日元從年內低點進一步回升，日線圖上樂觀的看漲形態以及背離跡象暗示匯價有進一步上升的空間，不過目前在小時級別上存在超買跡象，留意在通道上軌144.80附近的短線調整風險，若能突破調整通道后順勢關注147以及149.20等前高位置。

日本央行將于9月20日公布利率決議，若傳遞出鷹派信號恐將再次打壓匯價走勢。美元/日元短線的反彈勢頭或許很難改變其總體下行的趨勢。我們預計10月日本央行將繼續加息。

整體來看，匯市此前的定價較為極端，市場前期對降息的預期較高，且累計定價了225個BP的降息幅度。此前，英鎊、歐元、日元都對美元創下年內新高，但此次美聯儲更為中庸，市場前期降息預期打得很足，這也導致目前市場出現了止盈。不可忽視的是，11月即將迎來美國大選，市場不確定性會顯著升高，大選前美元指數很難進一步走低。中東地區近期事件頻發，美國民主黨若當選，或并不利于沖突的解決，再次體現出地緣政治環境仍然充滿風險。