降息后的機(jī)會(huì)展望：全球流動(dòng)性擴(kuò)張美國(guó)小盤(pán)股、中國(guó)科技股等機(jī)會(huì)顯著

最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)波動(dòng)是否預(yù)示著即將到來(lái)的衰退，還是僅僅是市場(chǎng)調(diào)整？隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張，這些波動(dòng)是否將會(huì)消退？

我們認(rèn)為，全球資本市場(chǎng)正在從對(duì)大型科技股的盲目追高轉(zhuǎn)向更加平衡的關(guān)注每個(gè)行業(yè)中有價(jià)值的公司。而且我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的機(jī)會(huì)仍然很大，而軟著陸意味著可持續(xù)性，可持續(xù)性支撐了我們對(duì)2023-2027年期間全球宏觀經(jīng)濟(jì)展望的長(zhǎng)期立場(chǎng)。

全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)

雖然美國(guó)的宏觀數(shù)據(jù)總有波動(dòng)，有些意味著“優(yōu)”，有些意味著“差”，但如果我們從這些短期動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)中抽身而出，會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正在平穩(wěn)推進(jìn)，沒(méi)有出現(xiàn)失衡，也沒(méi)有信貸緊縮需要美聯(lián)儲(chǔ)解決。勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，我們認(rèn)為這是一個(gè)早期階段的轉(zhuǎn)變，并為持續(xù)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)和企業(yè)盈利能力提供了堅(jiān)實(shí)的背景。

我們正處于一個(gè)全球降息周期的早期階段，這可能是40多年來(lái)最同步的一次。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息，全球流動(dòng)性繼續(xù)擴(kuò)張。股市行動(dòng)已經(jīng)將超買狀況轉(zhuǎn)變?yōu)槌u，將情緒從逆風(fēng)轉(zhuǎn)變?yōu)轫橈L(fēng)，同時(shí)全球前瞻性每股收益（EPS）預(yù)期擴(kuò)大，估值出現(xiàn)改善。

我們認(rèn)為，全球股票市場(chǎng)能夠吸收從美國(guó)科技股中抽離出來(lái)的資金，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡。我們看到從大盤(pán)股到小盤(pán)股，從美國(guó)到世界其他地區(qū)，從美元到新興市場(chǎng)外匯，以及從回避大宗商品到擁有它們的輪換和新資金機(jī)會(huì)。

圖1 經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)？不是現(xiàn)在

我們看到在美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，看到公司生產(chǎn)率提高，消費(fèi)者消費(fèi)額增長(zhǎng)，同時(shí)，降息將會(huì)支持住房和資本支出部門(mén)的擴(kuò)張。

制造業(yè)仍然疲軟，但美國(guó)銀行和其他機(jī)構(gòu)認(rèn)為擴(kuò)張即將到來(lái)，這一情景得到了強(qiáng)勁的硬數(shù)據(jù)（工業(yè)生產(chǎn)）和股價(jià)表現(xiàn)（工業(yè)股XLI創(chuàng)下新高）的支持。

除美國(guó)外，日本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也在加速，政府15個(gè)月來(lái)首次提高了增長(zhǎng)預(yù)期。歐洲應(yīng)該從持續(xù)的降息周期中受益，而中國(guó)繼續(xù)以美國(guó)兩倍的速度增長(zhǎng)——這一點(diǎn)從圍繞其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的所有悲觀情緒中是永遠(yuǎn)不會(huì)知道的。

我們注意到，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，8月份銷量占全球比達(dá)到53%，而美國(guó)和歐洲僅為5%-10%。中國(guó)是電動(dòng)汽車創(chuàng)新發(fā)生的地方，外國(guó)汽車公司份額被擠壓，大眾汽車首次開(kāi)始考慮關(guān)閉位于德國(guó)的工廠。

哈里斯的計(jì)劃對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有利

我們可能剛剛見(jiàn)證了美國(guó)歷史上最有影響的一系列總統(tǒng)辯論。CNN的辯論后民調(diào)顯示，哈里斯以63%的支持率獲勝，這是民主黨候選人有史以來(lái)最好的辯論表現(xiàn)。

當(dāng)然，我們可能要等到11月5日才能確認(rèn)誰(shuí)會(huì)最終當(dāng)選，但目前來(lái)看——喬·拜登在第一場(chǎng)辯論中失去了連任機(jī)會(huì)；唐納德·特朗普在第二場(chǎng)辯論中失去了機(jī)會(huì)。特朗普的表現(xiàn)比拜登的第一場(chǎng)辯論更糟糕。在雜亂無(wú)章、咆哮、瘋狂的表現(xiàn)中，特朗普的進(jìn)程可以說(shuō)結(jié)束了，他的機(jī)會(huì)非常小。

如果哈里斯當(dāng)選，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景會(huì)更加明朗，多位獨(dú)立分析師表示，哈里斯的計(jì)劃對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更有利。

應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)科技、歐洲銀行等全球機(jī)會(huì)

我們?nèi)匀粓?jiān)持目前的配置方向。與機(jī)器對(duì)抗交易的量化策略本質(zhì)上是一個(gè)失敗者的游戲。更好的方式是看到未來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期走向，堅(jiān)持這個(gè)方向，并相應(yīng)的做出調(diào)整。

我們認(rèn)為一個(gè)沒(méi)有重大失衡、由同步的全球4770fede8e0afeefed58edae72bc01b7eb89d4c259edd4eee095bdb99cfd4a1d降息周期和充足流動(dòng)性支持的全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，是在美國(guó)、歐洲和亞洲持續(xù)盈利增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。這一展望支撐了我們?nèi)蚨噘Y產(chǎn)（GMA）模型投資組合的資產(chǎn)配置框架。我們?nèi)匀桓邆}(cāng)位運(yùn)行，超配全球股票，低配固定收益和超配大宗商品。后兩者最近有問(wèn)題，但我們認(rèn)為3.7%的10年期美國(guó)國(guó)債沒(méi)有價(jià)值，并且沒(méi)有理由用另一個(gè)錯(cuò)誤來(lái)彌補(bǔ)一個(gè)錯(cuò)誤。

相反，我們看到大宗商品領(lǐng)域（石油、銅、鈾礦商）具有顯著吸引力，庫(kù)存水平低，大量投機(jī)偏向空頭，以及顯著的中期供需失衡。

圖2 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)vs. NDR每日交易情緒綜合指數(shù)

在我們的股票持有中，我們?nèi)匀辉诓煌兄怠⑿袠I(yè)和地理區(qū)域都有倉(cāng)位。我們建議新資金應(yīng)該關(guān)注美國(guó)小盤(pán)股、周期性行業(yè)和海外市場(chǎng)，如日本、歐盟銀行和中國(guó)科技，以及大宗商品領(lǐng)域。我們繼續(xù)相信我們正處于人工智能革命的早期階段，而半導(dǎo)體板塊是最佳選擇。

在固定收益方面，我們?cè)诿绹?guó)和全球都關(guān)注了信貸領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。我們注意到，在過(guò)去6周中，美國(guó)高收益?zhèn)腃CC領(lǐng)域一直在上漲——這與如果經(jīng)濟(jì)衰退真的即將到來(lái)，人們所期望的相反。從這個(gè)角度我們也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)像大家預(yù)期的那樣嚴(yán)重。

對(duì)于美元，我們預(yù)期將會(huì)繼續(xù)走弱，這可能會(huì)壓低美國(guó)國(guó)債利率，并支持世界其他地區(qū)的股票和大宗商品升值。

（作者系美國(guó)TPW咨詢公司首席投資官。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣建議。）