圖說

8月，盡管信貸形勢出現邊際好轉跡象，但由于社會融資整體形勢趨弱，市場融資需求不振的局面持續。往后看，9月是傳統信貸投放“大月”，信貸增量將邊際改善，上個月政府債融資超2000億。截至9月15日，9月政府債凈融資額預計約5000億，規模超出上年同期，預設社融增速穩中趨弱。對于市場而言，社融增速的走弱為債牛重啟提供動力，前期關鍵點位已經突破。往后看，基本面仍然是債市最大“底氣”所在，而從央行行為來看，8月緊張態勢似乎告一段落。未來，影響債市節奏的不確定性仍然來自政策面：一方面，2.0%作為關鍵點位，或受貨幣當局重視，圍繞“2.0%”市場與監管可能展開新的博弈；另一方面，三季度國內經濟數據出爐與聯儲降息聯動共振，預示從“穩增長”邏輯出發，新一輪宏觀政策可能出臺，存量政策預期也可能加速落地。總體來看，“謹慎做多，調整入場”的前期策略依舊不變。

——摘自招商證券宏觀經濟研究報告