劉云龍：以養老金融和長期資本助推金融強國建設

2023年10月召開的中央金融工作會議，提出“加快建設金融強國”的戰略任務。同時，會議要求“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”。這代表金融高質量發展對國家重大戰略實施和金融強國建設的助力，金融支持經濟高質量發展的發力，金融服務實體經濟高質量發展的定力。

2024年7月召開的黨的二十屆三中全會，提出“深化金融體制改革”的重大使命，要求“積極發展科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融”。

相對而言，中央金融工作會議重點關注金融發展，黨的二十屆三中全會重點關注金融改革，發展與改革一體兩面，密不可分，兩次重要會議前后相連，一脈相承。

以養老金融和長期資本發展奠基金融強國建設

2024年1月16日習近平總書記在省部級主要領導干部推動金融高質量發展專題研討班開班式上提出金融強國建設的“六個強大”，即強大的貨幣、強大的中央銀行、強大的金融機構、強大的國際金融中心、強大的金融監管、強大的金融人才隊伍，包含對世界發展史特別是金融發展史的科學總結。目前，我國已經成為當之無愧的金融大國。從金融大國到金融強國，將是一個大跨越。從世界發展史來看，金融強國少之又少，只有17世紀的荷蘭，18—19世紀的英國，20世紀的美國可以堪稱金融強國，但由于時代和國別差異，荷蘭、英國、美國的金融發展存在差異性、獨特性。

以美國為例，筆者曾經對美國經濟史、財政史、金融史進行研治，在2012年出版的《養老金帝國I》一書中凸顯美國金融發展的“六個強大”：強大的美元，強大的美軍，強大的硅谷，強大的華爾街，強大的養老金，強大的普通法。其中，凸顯“強大的養老金”，是基于諸多方面的考慮：一是養老金發展驅動消費發展，推動美國經濟結構變遷。二是養老金成為美國金融體系的奠基石和壓艙石，是美國國債市場、股票市場、風險資本市場、私募股權市場的主力軍和生力軍，推動美國金融結構變遷。20世紀60年代，美英西德日四國的金融結構相差不遠，銀行資產對全部金融資產的占比都在60%以上。20世紀70—80年代，美國和英國啟動養老金結構化改革（大改），西德和日本采取養老金參數式改革（小改），結果養老金改革成為四國金融發展的分水嶺，美國和英國的金融結構發生變遷，以美國最為顯著。2023 年，美國社保基金規模為2.79萬億美元，美國私人養老金即第二、三支柱資產規模為38.4萬億美元，遠超美國銀行業、保險業、證券業。三是推動債市發展和長期利率下行。受20世紀70年代兩次石油危機的影響，美國10 年期國債收益率自1982年10月最高點超過14%，逐步降到2021年的2%左右，經歷近40年的持續下行。得益于龐大的養老金投資，長期利率下行，社會融資成本降低，推動美國長期經濟增長。四是美國養老金奠基美國股市，開展全球投資，推動股市發展和金融國際化。由于超過50%的美國私人養老金投資于股票市場，自1982年開始道瓊斯指數的上漲幅度與養老金資產規模的增幅相一致。五是養老金成為耐心資本，成為納斯達克市場、硅谷風險資本市場的主力軍和奠基石，從而推動美國科技企業的創新發展。

因此，推進中國金融強國建設，要突破傳統的銀行、證券信托、保險三支柱視角，發揮養老金融、長期資本、耐心資本的重要作用，樹立金融體系銀行、保險、證券信托、養老金四支柱的發展觀。

對養老金融政策的進一步解讀

經濟學、金融學視角的理論解讀。養老金融是指以養老為目的（繳費），以積累養老資產為手段（積累），以養老消費（養老產業、養老服務）為最終實現形式（領取）的全部金融活動（正式制度和非正式制度）。既立足于養老經濟學、養老金融學、養老投資學，又覆蓋養老消費、養老產業、養老服務。

養老金融誕生于社會保障制度的結構化改革即20 世紀80年代全球養老金改革浪潮。養老金融的基礎在于養老金制度即養老金金融，在于匯聚長期資本，以及養老金的長期化、耐心化、資本化（不是資金化）、投資化（不是國內化）。養老金融對金融市場發展、資本市場發展、金融結構變遷、投資結構變遷、消費結構變遷、科技創新發展具有強大的推動作用。

養老金融對養老產業、養老服務業的長期投資和長期建設，體現在“養老金融—長期資本—長期投資— 長期經濟增長”的良性循環，成為養老金融支持實體經濟發展的重中之重。

借助社會生態觀和經濟生態觀做出的政策解讀。對于中國養老金融發展，需要理清十大關系：一是養老金融與銀發經濟。養老金融與銀發經濟既有關聯，又有交叉，養老金融推動銀發經濟發展，代表養老金融對實體經濟發展的支持。二是養老金融與人口結構。目前，我國人口結構變遷劇烈，一方面，人口結構變遷引致社會保障體制改革；另一方面，社會保障、養老金融、財政金融的發展改革需要相互協調。三是養老金融與養老金結構。三支柱代表養老金結構，需要大力發展第二、三支柱，降低對第一支柱的依賴，實現社會保障制度的可持續發展。四是養老金融與金融結構。目前，我國金融體系由商業銀行主導。一方面，需要將商業銀行的養老儲蓄轉變為個人養老金，推動養老金融發展。另一方面，需要充分發揮商業銀行的主導作用，推動銀發經濟、養老產業、養老服務的發展。五是養老金融與資本結構。目前我國以養老金為代表的社會資本力量弱小，需要通過養老金融發展來增強社會資本力量。六是養老金融與投資結構。過去對醫院、護理學校、養老院的投資相對不足甚至短缺，未來需要加大投資，進一步提升社會福利和老年福祉。七是養老金融與消費結構。過去，房地產消費既是居民消費結構的主體，又是家庭財富結構的主體。當前，發展養老金融，有利于提振消費信心。八是養老金融與科技創新。以養老金和保險資金為代表的長期資本，著眼于長期投資和長期回報，被稱為耐心資本。耐心資本與科創企業股權投資匹配度高，可以成為推動科創企業發展的金融力量。九是養老金融與金融強國。紐約國際金融中心地位的牢固，得益于美國養老金改革和養老基金發展，可以借鑒其養老金改革發展經驗，但不能移植、照搬，要創造性轉化。十是養老金融與國家治理。養老金融既屬于金融范疇，又屬于政治經濟范疇，還屬于文化范疇。我國養老文化和養老思想源遠流長，如孟子養老善政、廣土眾民的政治思想綿延不斷，生生不息。從中央金融工作會議到黨的二十屆三中全會，養老金融已經成為國家治理的重要內容。

實施長期資本發展戰略

在中央金融工作會議和黨的二十屆三中全會之后，筆者基于《養老金帝國I》一書中提出的長期資本發展戰略，提出長期資本發展戰略的升級版，即2024年版，要點有四：一是不遺余力地推進養老金融發展，匯聚長期資本，重點發展個人養老金。二是堅定不移地推進金融高水平開放，將我國人口老齡化風險通過資本市場發展、金融強國建設在全球范圍內化解。三是亟待建立“長期資本—長期投資—耐心投資—長期經濟增長” 的良性循環。四是不拘一格地推動商業銀行參與養老金融發展，為金融強國建設和中國式現代化建設發揮主力軍作用。

（作者系北京工商大學中國養老金融研究院院長）