天窗龍頭IPO過會這些因素決定未來表現

汽車零部件龍頭中期營收超千億元

本刊編輯部：在汽車零部件公司中，誰是龍頭？

木槿：按照收入排名來看，濰柴動力目前收入規模最高，為中國綜合實力最強的汽車及裝備制造產業集團之一。主要產品包括全系列發動機、變速箱、車橋、液壓產品、重型汽車、叉車、供應鏈解決方案、燃料電池系統及零部件、農業裝備、汽車電子及零部件等，其中，發動機產品遠銷全球150多個國家和地區。

上半年，濰柴動力實現營收1124.9億元，同比增幅為5.99%；凈利潤實現盈利73.74億元，同比增幅54.09%。濰柴動力的凈利潤增長表現遠遠超過了營收增長，公司在中報中表示，銷售利潤率達到了近五年同期最好水平，各細分市場占有率穩步提升，各產品市場地位繼續保持領先。

濰柴動力的天然氣重卡發動機國內市場占有率達到63.1%，500馬力以上6x4牽引車發動機國內市場占有率達到44.6%，在主要細分市場牢牢占據行業第一。

本刊編輯部：那么，其他頭部公司業績表現如何呢？

木槿：按中報收入規模排名來看，除濰柴動力外，收入規模靠前的均勝電子中報實現營收270.79億元，同比增長0.24%，實現凈利潤8.38億元，同比增長68.46%；德賽西威中報收入116.92億元，同比增長34%，實現凈利潤8.46億元，同比增長近40%，收入和利潤增速皆表現優秀；寧波華翔營收增幅為13.61%，凈利潤同比增幅較低，為0.18%。不過，在收入規模靠前的公司中，繼峰股份今年上半年實現收入超過110億元，同比增幅達5.47%，凈利潤不到5000萬元，同比下降了48.85%。

擬IPO公司毓恬冠佳領跑

本刊編輯部：目前正在IPO的汽車零配件企業，有沒有出色的公司？

木槿：當然有了，主板、創業板、北交所都有，從數量來看，目前正在排隊的汽車零配件企業大概有20多家。其中，毓恬冠佳是以汽車天窗為主要產品的汽車運動部件制造商，擁有汽車天窗設計、研發、生產一體能力，主要服務于在中國設立的國內外知名汽車廠商以及部分海外整車制造商，提供專業的、系統的各類汽車天窗以及其他汽車運動部件成套解決方案，是一家優秀的汽車零部件一級供應商。

利來智造主6sQ0kk+N47PLd07pu9Hjdw==營業務系為汽車和家電行業企業或其配套廠商提供零部件產品的研發、生產和銷售服務。

友升股份系集設計、開發、生產、銷售、服務于一體的專業鋁合金汽車零部件制造商，專注于輕量化汽車零部件領域，致力于推動新能源汽車的續航升級和燃油車的節能減排。

另外，新鋁時代主要從事新能源汽車電池系統鋁合金零部件的研發、生產和銷售，擁有鋁合金材料研發、產品設計、先進生產工藝以及規模化生產的完整業務體系。

近期關注度比較高的黃山谷捷是車規級功率半導體模塊散熱基板行業的領先企業，產品主要應用于新能源汽車領域，是新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊的重要組成部件。

本刊編輯部：能否就具體某一家公司談一談？

木槿：當然可以，我就以毓恬冠佳為例進行分析。該公司是近期首發過會的企業，業績表現亮眼。主要產品是汽車天窗，客戶包括長安汽車、一汽集團、吉利汽車、廣汽集團、上汽大眾、長城汽車等國內知名整車廠。2023年，公司的收入規模接近25億元，在汽車零部件領域的IPO公司中，位居前列。

從毓恬冠佳2021年至2023年的業績表現情況看，營業總收入分別為 16.94億元、20.21億元和24.91億元，同比增速分別達到28.63%、19.32%、23.25%；同期凈利潤分別實現4283.30萬元、7042.09萬元和15875.17萬元，同比增速為-41.68%、64.41%和125.43%，2021年雖然有所波動，但后兩年凈利潤在加速增長。

本刊編輯部：汽車天窗需求有那么多嗎？

木槿：是的，汽車天窗已經成為汽車不可或缺的一部分，在國內汽車銷量的不斷增長下，需求肯定少不了。除了汽車銷量增長這一因素外，消費者的心理因素影響也很關鍵，譬如全景天窗因其能夠提供額外的內部空間感和更廣闊的視野等。

本刊編輯部：那么，毓恬冠佳的市場地位是什么水平呢？

木槿：根據頭豹研究院出具的《全球及中國汽車天窗行業獨立市場研究》報告顯示，2021年度毓恬冠佳以10%的市場份額在汽車天窗供應商中排名第三，2022年度毓恬冠佳市場份額及排名進一步提升，一躍成為中國汽車天窗市場第二大供應商，市場占有率為14%。2023年毓恬冠佳市場份額進一步提升至16%，當年汽車天窗銷量為231.10萬臺。截至2022年，其為中國天窗市場前五名供應商中唯一誕生于中國本土的汽車天窗企業。

本刊編輯部：毓恬冠佳盈利能力怎么樣？

木槿：從毛利率來看，報告期內，其主營業務毛利率分別為14.49%、14.94%和16.84%，呈現逐漸提升的趨勢。一方面在于公司有效推行降本增效措施使得整體毛利率水平提升，而另一方面是近年全景天窗產品的需求量增加，其高毛利率的全景天窗產品收入占比逐年提升。

從行業對比情況來看，毓恬冠佳的期間費用率是低于行業平均水平的。以銷售費用率為例來說，2021年至2023年，公司的銷售費用率分別為2.55%、2.04%和1.85%，而其所選取的包括新泉股份、星宇股份、繼峰股份、天成自控和金鐘股份5家公司在內的同行業七月份的銷售費用率平均值分別為3.27%、2.25%和2.26%。此外，公司的管理費用率和研發費用率也均低于行業均值。

另外，毓恬冠佳銷售費用率、管理費用率和研發費用率均呈逐年下降趨勢，在這一背景下，其凈利率也必然呈現增加趨勢。據Wind數據，報告期內，毓恬冠佳的銷售凈利率分別為2.53%、3.48%和6.37%，提升幅度明顯。

表1 中國汽車天窗市場供應商歷年排名情況

表2 三大費用率與行業平均值對比情況

影響估值因素有多重

本刊編輯部：它的估值能給到多少？

木槿：想要判斷其估值有多少，首先要看它屬于哪個行業。根據中國上市公司協會發布的《中國上市公司協會上市公司行業統計分類指引》（2023年），毓恬冠佳所處行業屬于“制造業（C）”之“汽車制造業（CG36）”中的“汽車零部件及配件制造（CG367）。

根據數據，按照一級行業“汽車制造業”行業來看，2024年以來共有4家行業內公司已經上市發行或正在發行，其中，捷眾科技今年1月份在北交所上市發行，發行市盈率為17.46倍；宏鑫科技今年4月份在創業板成功上市，發行市盈率為25倍；科力裝備今年7月份在創業板上市，發行市盈率為15.08倍；富特科技即將在創業板發行，其確定的發行市盈率為16.82倍。四家公司平均市盈率為18.59倍。

這意味著，若毓恬冠佳能夠在創業板上市，按照其2023年15875.17萬元的凈利潤和18.59倍平均市盈率估算，估值大約在30億元左右。

本刊編輯部：還有其他因素影響估值變化嗎？

木槿：當然有的。比如產品價格下降因素。根據公司披露，汽車零部件行業的客戶普遍存在年降的慣例，即客戶通常要求新產品批量供貨后產品價格每年有一定的降幅。如果未來公司產品價格持續下降且成本控制水平未能同步提高，則公司的銷售收入、毛利水平將受到產品價格下降帶來的不利影響。

此外，2023年一季度出現汽車行業降價潮以來，毓恬冠佳二季度新簽署的價格協議價格下降比例的算術平均值為0.59%，加權平均值為0.61%。如果2023年執行新簽署的價格協議后，產品銷量保持不變，則收入下降幅度為0.61%。為此，公司表示，如果不能通過采取如開拓新客戶新市場，升級研發保持核心技術領先等措施來抵御降價潮帶來的風險，則可能對公司業績產生不利影響。