上市券商上半年營收凈利雙降業績和ROE保持穩健

2024年上半年，43家上市券商實現主營收入1868億元，同比下降16%；其中，收費類業務收入合計894億元，同比下降16.8%，收入占比為48%；資本金業務收入合計974億元，同比下降15.9%，收入占比為52%。

從歸因來看，投資業務收入同比下降10.2%，負向拉動主營收入增速4.7個百分點。盡管2024年以來債市上漲驅動券商固收投資收益有所修復，但2023年同期高基數下券商投資收益仍同比有所承壓。

43家上市券商2024年上半年凈投資收入（投資凈收益+公允價值變動損益-對聯營合營企業收益+匯兌凈收益）同比下降10.2%，收入占比為41.5%，負向拉動主營收入增速4.7個百分點。

收費類業務收入同比雙位數下滑，共拖累主營收入增速9.67個百分點。經紀業務收入 2024年上半年同比下滑13%，收入占比為24.5%；投行業務收入同比下降41.4%，收入占比為7.5%；資管業務收入同比增長0.6%，收入占比為12.1%；其他費類收入同比下降18.4%，收入占比為3.8%；經紀、投行、資管、其他費類收入對主營收入增速分別貢獻-3.7個百分點、-5.2個百分點、0.07個百分點、-0.8個百分點。

43家上市券商2024年上半年實現歸母凈利潤同比下降22%，行業業績出現分化；其中，歸母凈利潤前三名為中信證券（106億元）、華泰證券（53億元）、國泰君安（50億元），同比分別下降7%、19%、13%，增速均好于行業。

43家上市券商2024年二季度單季實現主營收入999億元，同比下降9%；其中，收費類業務收入合計456億元，同比下滑19.6%，收入占比為46%；資本金業務收入合計544 億元，同比增長3.3%，收入占比為54%。

從歸因來看，二季度投資業務收入同比增長14.6%，正向拉動主營收入增速5.4個百分點；2024年二季度債券市場較2023年同期有所回暖，推動券商投資收益有所修復。

券商行業ROE有所分化

從收費類業務來看，財富管理業務隨市波動，股權融資規模下滑，表現在經紀業務方面，交投熱度下降、新發基金遇冷。

從市場指標來看，無論是2024年上半年還是二季度單季，日均股票成交額同比均下降：二季度單季日均股票成交額為8289億元，同比下降17.8%，環比下降8.3%；上半年日均股票成交額8663億元，同比下降7.8%。

此外，2024年上半年新發偏股基金份額同比大幅下降：二季度單季新發偏股基金561 億份，同比下降33%，環比下降1%；上半年新發偏股基金1128億份，同比下滑38%。

43家上市券商2024年上半年實現經紀收入458億元，收入占比為24.5%，同比下滑 13%。一方面，市場交易量下降（2024年上半年日均股票成交額同比下降7.8%）疊加傭金率 同比下降帶動零售經紀傭金收入下降。另一方面，新發基金遇冷、基金申贖減少導致券商代銷金融產品收入明顯下降。

從經紀收入同比增速來看，2024年上半年，山西證券、財達證券、財通證券同比增速分別為14%、1.7%、-1.3%，好于行業-13%的同比增速。

從經紀收入占比上來看，2024年上半年，天風證券、華西證券、長江證券經紀業務收入占比分別為52.8%、46.3%、46.2%，顯著高于行業24.5%的水平。頭部券商經紀業務收入依賴度較低，如中信證券2024年上半年經紀業務收入占比約為18%。

從投行業務來看，股權融資規模大幅收縮，債券承銷規模同比上漲。在融資規模方面，股權融資規模大幅收縮：按發行日統計，2024年上半年A股IPO規模為313億元，同比下降85.1%；其中2024年二季度A股IPO規模為89億元，同比下降94%，環比下降60%；2024年上半年A股再融資規模為978億元，同比下降68.9%；其中，2024年二季度A股再融資規模為311億元，同比下降75%，環比下降53%。2024年上半年債券承銷規模為5.2萬億元，同比增長0.4%。

43家上市券商2024年上半年實現投行收入140億元，收入占比為7.5%，同比下降41.1%，投行收入下滑主要因為市場股權融資規模大幅收縮。

股權承銷業務頭部集中趨勢明顯。2024年上半年，IPO主承銷前五名合計規模為177億元，再融資主承銷前五名合計規模為470億元，IPO規模CR5達58%、再融資規模CR5達 66%；其中，中信證券IPO、再融資主承銷市占率分別為16.7%、21.7%、華泰證券IPO、再融資主承銷市占率分別為16.6%、9.2%。

從投行收入同比增速來看，2024年上半年，首創證券、中國銀河、太平洋、東興證券同比增速分別為43%、42.2%、33.4%、30.2%，顯著好于行業-41.1%的同比增速。從投行收入占比上來看，2024年上半年，天風證券、國金證券、太平洋投行業務收入占比分別為46%、 17%、15%，顯著高于行業7.5%的水平。

從資管業務來看，債基是資管業務規模增長的主力軍，權益基金規模則出現下滑。截至2024年6月末，非貨基規模為17.9萬億元，其中，債基、權益基金規模分別為6.9萬億元、6.7萬億元。2024年6月末全市場非貨基規模為17.9萬億元，同比增長10.4%，較2023年末增長9.6%；其中，債基規模為6.9萬億元，同比增長44.6%，較2023年年末增長29.6%；權益基金（股票+混合）規模為6.7萬億元，同比下滑9.2%，較2023年年末下降2%。

2024年上半年，43家上市券商合計實現資管收入226億元，收入占比為12.1%，同比微增0.6%。上半年資管收入體量超過20億元的券商共3家，3家均控參股頭部公募牌照。上半年，資管收入超過20億元的券商為中信證券（49.1億元）、廣發證券（33.8億元）、華泰證券（22.2億元），其資管業務占比分別為18.5%、29.8%、18.2%。

上述3家券商中，中信證券控股華夏基金，廣發證券控股廣發基金、 參股易方達基金，華泰證券參股華泰柏瑞基金。

總體來看，2024年上半年，券商行業ROE有所分化，在上市券商中，2家上市券商ROE超過4%，東方財富、招商證券、中信證券ROE排前三名，ROE區間在3.96%-5.52%。2024年上半年，上市券商非年化ROE均值為2.28%，較2023年上半年下滑0.91個百分點。

投資收益率略有承壓

從資本金業務來看，投資收益率略有承壓，負債成本有所下降。首先在資產端，投資規模小幅上升，信用資產規模收縮。

2024年上半年，上市券商合計實現凈投資收入775 億元，收入占比為41.5%，同比下降10.2%。預計主要因為上半年債券市場表現優于權益市場，但在2023年同期高基數下 券商自營業務同比略有下滑。截至6月末，滬深300指數上漲0.89%、科創50指數下跌 16.42%、創業板指數下跌10.99%。債市表現有所回暖，中證全債凈價指數上漲2.78%。

從投資規模來看，43家上市券商2024年上半年末合計投資資產為4.5萬億元，同比增長1.9%。在投資收益率方面，43家上市券商年化凈投資收益率平均為4.11%，同比下降0.4個百分點；其中，南京證券年化投資收益率為11.72%，顯著好于行業。

從投資杠桿來看，43家上市券商2024年上半年平均投資杠桿為1.53倍，同比下降0.03倍；其中，廣發證券為1.86倍，同比上升0.26 倍、方正證券為1.46倍，同比上升0.22倍，投資杠桿同比均有所提升。

2024年上半年末。43家上市券商合計信用資產（融出資金+買入返售金融資產）為1.66萬億元，同比下降2.2%；市場融資余額為1.45萬億元，同比下降3%，融券余額為316億元，同比下降66%。上市券商上半年融出資金規模合計1.24萬億元，同比下降3.05%，與市場一致（市場兩融余額同比下降7%），占上市券商信用資產比重為75%；買入返售金融資產為4194億元，同比增長0.27%。

其次在負債端，負債成本略有下降。從負債成本來看，2024年上半年，上市券商負債成本平均為3.04%，同比下降0.11個百分點。從經營杠桿來看，上半年，上市券商經營杠桿為3.36倍，同比下降0.13倍；上市券商有息負債合計5.3萬億元，同比微增1.3%。

選取2016年之前上市的券商進行統計，當前行業動態PB均值約為1.23倍，其中，中信證券、廣發證券、華泰證券等PB估值已經低于2018年歷史底部位置。基于此，投資者可持續關注市場成交及指數反彈的持續性，若市場β向上，則券商行業仍有彈性空間。

從政策層面來看，在監管扶優限劣的政策導向下，券商供給側結構性改革進程將加快，優質頭部券商在穩健經營、專業能力等方面的優勢將進一步凸顯。

（作者為資深投資人士）