浙江省國有控股上市公司強化市值管理帶來的投資機會

在國務院國資委明確2024年全面開展市值管理考核的背景下，地方證監局與國資委也在積極推動當地的上市公司“聚焦市值管理，突出價值回報”。根據統計，截至2023年末，1008家地方國資上市公司，用不到1/5的數量占比，創造了約1/4的總資產、營業收入、利潤總額和總市值，成為我國資本市場重要的主體之一。比如，6月份，浙江證監局會同省國資委舉辦轄區國有控股上市公司專場培訓。7月16日，2024地方國資上市公司高質量發展大會在上海舉行。本文以浙江省國有控股上市公司在市值管理的動作，進行探索性分析。

浙江省國有控股上市公司基本面

根據Wind數據，浙江省國有控股上市公司共76家（以實際控制人為浙江省及各市縣國資委、各級政府或職工持股會為認定依據；其中B股僅杭汽輪B這1家）。

從上市板塊分布看，上交所主板有47家（占比61.84%），科創板有4家（杭華股份、海正生材、中巨芯-U、芯聯集成-U）；深交所主板有20家（占比26.32%），創業板有5家（海聯訊、興源環境、創源股份、唐德影視、運達股份）。

從當前市值分布看（截至8月23日收盤），市值在1000億元以上的有1家（寧波銀行）；500億元-1000億元區間的有4家（杭州銀行、浙商銀行、寧波港、浙能電力）；300億元-500億元區間的有3家（小商品城、浙商證券、巨化股份）；100億元-300億元區間的有15家（占比19.74%）；50億元-100億元區間的有13家（占比17.11%）；20億元-50億元區間的有31家（占比40.79%）；市值小于20億元的有9家（占比11.84%）。

按國務院國資委提出的“一利五率”經營指標體系進行考量：從利潤指標看，2023年歸母凈利潤在100億元以上的有3家（寧波銀行、浙商銀行、杭州銀行），50億元-100億元區間的有1家（浙能電力），10億元-50億元區間的有11家（占比14.47%），5億元-10億元區間的有12家（占比15.79%），1億元-5億元區間的有30家（占比39.47%），0-1億元區間的有14家（占比18.42%），經營虧損的有5家（占比6.58%）。

從凈資產收益率（ROE）指標看，2023年ROE在20%以上的有3家（中捷資源、寧波精達、物產環能），10%—20%區間的有19家（占比25%），5%—10%區間的有30家（占比39.47%），0-5%區間的有19家（占比25%），錄得負值的有5家（占比6.58%）。

從研發經費投入強度指標看，2023年研發費用率在20%以上的有1家（芯聯集成-U），5%—10%區間的有9家（占比11.84%），3%—5%區間的有19家（占比25%），1%—3%區間的有12家（占比15.79%），0%-1%區間的有25家（占比32.89%）。

從營業現金比率指標看，2023年該指標（經營活動產生的現金流量凈額/營業收入）大于100%的有4家（瑞豐銀行、浙商銀行、寧波銀行、杭州銀行），50%—100%區間的有4家（東望時代、浙江新能、杭州解百、ST數源），40%—50%區間的有1家（芯聯集成-U），30%—40%區間的有兩家（寧波海運、浙商證券），20%—30%區間的有6家（占比7.89%），10%—20%區間的有25家（占比32.89%），0%-10%區間的有27家（占比35.53%），錄得負值的有7家（占比9.21%）。

進一步考察浙江省國有控股上市公司市值管理方面的表現：從上市公司信息披露考評（最近一期為2022年度）看，獲評A檔的有23家（占比30.26%），B檔的有41家（占比53.95%），C檔的有5家，D檔的有4家（中捷資源、*ST圍海、方正電機、ST數源）。

從Wind ESG考評看，獲評A級的有5家（占比6.58%），B級的有18家（占比23.68%），BB級的有22家（占比28.95%），BBB級的有29家（占比38.16%），CCC級的有1家（ST數源）。

從機構調研情況看，2024年初至7月31日被調研次數在30次及以上的有1家（瑞豐銀行），10—30次區間的有3家（寧波銀行、杭氧股份、華數傳媒），5—10次區間的有6家（占比7.89%），0-5次區間的有46家（占比60.53%），無機構調研的有20家（占比26.32%）。

從回購股票情況看，2023年回購金額在2億元以上的有1家（浙商證券），1億元-2億元區間的有兩家（海正藥業、輕紡城），1000萬元-1億元區間的有3家（占比3.95%），500萬元以下的有8家（占比10.53%）。2024年初至7月31日回購金額在2億元以上的有3家（芯聯集成-U、浙江東方、康恩貝），1000萬元-1億元區間的有4家（占比5.26%），500萬元以下區間的有9家（占比11.84%）。

從股權激勵情況看，34家上市公司有股權激勵計劃；7家實施了員工持股計劃（海寧皮城、方正電機、寧波建工、新湖中寶、浙文互聯、物產中大、康恩貝）。

從現金分紅情況看，2023年度股利支付率在100%以上的有兩家（中巨芯-U、杭汽輪B），50%—100%區間的有14家（占比18.42%），30%—50%區間的有33家（占比43.42%），10%—30%區間的有11家（占比14.47%），0%-10%區間的有3家（占比3.95%）。2023年度分紅金額在10億元以上的有7家（杭州銀行、浙商銀行、寧波銀行、物產中大、寧波港、浙能電力、小商品城），5億元-10億元區間的有6家（占比7.89%），1億元-5億元區間的有24家（占比31.58%），1000萬元-1億元區間的有22家（占比28.95%），100萬元-1000萬元區間的有4家（占比5.26%），100萬元以下的有13家（占比17.11%）。

市值管理的角度哪些方面需要改進

比照國務院國資委的綜合要求，浙江省國有控股上市公司在市值管理方面還存在一些短板弱項，比如：部分上市公司市值體量偏小（50億元以下的占比52.63%）；2023年度研發費用率低于1%的占比將近1/3；部分上市公司經營虧損，人均創利低于10萬元的占比38.16%，股權激勵、員工持股計劃覆蓋面不到1/2；2023年度無機構調研的占比36.84%，將近四成ESG評級偏弱，這說明部分國企上市公司市值管理工作有待進一步加強優化。

結合新“國九條”、退市新規等政策約束進行具體考察，以交易類退市為例：10家上市公司近期收盤價低于3元，或有面值退市的潛在風險（特別是興源環境、*ST圍海、中捷資源、新湖中寶、大東南等5家上市公司近期股價低于2元，或已處于面值退市危險區）。這些需要引起上市公司管理層的高度重視，及早采取有效辦法，從經營戰略、并購重組、投資者關系等方面綜合施策，加快優化市值管理工作，切實規避退市風險。

8月末，浙江省領導到省國資委調研時強調，“加快推進發展方式創新、公司治理創新、經營機制創新、布局結構創新，扎實推動國有企業做優做強做大、再展雄風、再創輝煌。”

當前，浙江國有控股上市公司市值在100億元以下的占比將近70%，如何借力資本市場、做強做優做大，是這些公司深化高質量發展的普遍性挑戰。從境內資本市場動態、中期政策環境看，監管層階段性收緊IPO政策、鼓勵上市公司綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量，這為國企上市公司發揮國資優勢、優化業務布局、提升市值體量帶來了潛在紅利。浙江省國資上市公司可以從業務基礎、產業鏈優勢、生態圈伙伴等客觀情況出發，抓住并購重組的有利時機，融入“415X”先進制造業集群培育工程，發力未來交通網絡（如：低空經濟）、新型基礎設施建設（如：算力中心）新賽道，進一步優化商業模式、加強科創能力、增厚競爭優勢、提升經營績效，同時有效完善市值管理工作體系，努力實現企業經營與市值管理的良性互動，加快實現高質量發展。

市值管理給浙江上市公司的投資機遇

國有控股上市公司加強市值管理，既有利于企業提升核心競爭力、中長期增厚股東回報，也有利于及時提振投資者信心，這些均蘊含著二級市場的潛在投資機遇。

從價值投資視角看，國有控股上市公司具備體制優勢，公司治理相對規范（特別是長三角地區法治環境較好），分紅政策更加穩定，部分企業逐步構筑市場化競爭優勢，在低估值時介入或是獲得更穩健投資回報的理性策略。對浙江國有控股上市公司進行考察：從PB角度看（截至8月23日收盤），24家處于破凈狀態（PB<1），3家PB<0.5（浙商銀行、新湖中寶、海寧皮城）。從PE角度看，25家PE<15倍，14家PE<10倍，兩家PE<5倍（中捷資源、浙商銀行）。從靜態股息率角度看（近12個月），21家在3%以上，14家在4%以上，5家在5%以上（杭汽輪B、物產環能、浙商中拓、浙商銀行、杭氧股份）。

（余前廣系千栗資本總經理；董敏雅系國網上海市電力公司工程建設咨詢分公司一級助理。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）