晨星最新研判：維持英偉達105美元公允估計AI增長沒有放緩跡象

擁有“寬護城河”評級的英偉達繼續保持增長，公司報告了第二季度業績和第三季度預測，均超出了我們之前的預期和FactSet的共識估計。我們對英偉達的信心保持不變，因為GPU（圖形處理器）和數據中心產品（用于運行人工智能）的需求仍在增長，英偉達正在其中獲益。

不過，英偉達的盈利表現不像過去幾個季度那樣令人矚目，這也是業績公布后，股價出現下跌的主要原因。

我們維持對英偉達美股105美元的公允價值估計。短期內，我們認為，英偉達仍將有新的GPU生產能力上線，為DC（數據中心）每個季度帶來數億美元的收入。然而，我們的公允價值估計主要是基于全球科技公司對于AI的需求高增，以及英偉達客戶對于英偉達芯片的大量需求。我們對英偉達保持“高不確定”評級，因為這兩種假設都將是不透明的，并且在未來幾年或將會發生變化。

財報顯示，英偉達7月份的收入為300億美元，環比增長15%，同比增長122%，超出了280億美元的業績指引。DC部門的收入為263億美元，同比增長154%。

公司管理層預計，2024年第四財政季度，Blackwell的收入或將達到“數十億美元”，并且管理層預計，在2025財年下半年，Hopper的出貨量和收入將繼續增長，因為客戶在等待Blackwell的同時不會暫停購買Hopper。

在業績指引中，英偉達預計，10月份的收入將達到325億美元，環比增長8%，同比增長79%。英偉達的主要AI客戶仍然打算在AI資本支出上進行大量投資，英偉達仍會將其中大部分收入囊中。

基于第三季度的指導，我們的模型顯示第三季度DC收入將再增長30億美元，達到294億美元。我們估計第四季度（2025年1月結束）的增量DC收入為44億美元，達到338億美元。第四季度的預測高于我們之前的估計，因為不僅Hopper的收入持續增長，Blackwell也將獲得收入。

當我們展望2026財年——也就是2025年自然年——我們仍然預期，會隨著越來越多的GPU供應上線，營收將逐季增長。

我們仍然認為英偉達是GPU和相關軟件（CUDA）領域的領導者，在AI訓練領域，沒有其他公司可以與英偉達競爭。不過，英偉達管理層的態度更加謙虛，他們認為，其40%的GPU被用于AI推理，這是AI領域里比訓練更大、更具競爭力的部分。

在DC收入的全球市場構成中，中國市場的銷售額環比增長，但受到美國法規的限制，出口比例仍遠低于之前的20%左右的水平。

英偉達管理層表示，來自政府部門的DC收入今年將超過100億美元，高于上個季度宣布的“數十億美元”的估計。我們對這個前景感到樂觀，并傾向于認為這樣的收入在長期內具有黏性，因為它不會依賴于政府機構在AI領域的營收水平。

（作者系晨星公司策略師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不作買賣建議。）

附表 財務概要和關鍵統計數據

附圖 股價和公允價值估計