證券行業迎來供給側改革

9月5日晚間，國泰君安（601211）公告，公司與海通證券股份有限公司正在籌劃由公司通過向海通證券（600837）全體A股換股股東發行A股股票、向海通證券全體H股換股股東發行H股股票的方式換股吸收合并海通證券并發行A股股票募集配套資金。

這并不是近期的個案，就在前一日，國信證券（002736）發布收購預案，公司計劃以發行股份的方式購買萬和證券96.08%股份。同日，國聯證券（601456）發布公告顯示，公司召開2024年第一次臨時股東大會，審議并高票通過了關于國聯證券收購民生證券等相關議案。

券商連續公布并購重組，打開了市場對其他券商重組的預期。

券業近期密集并購重組

從歷史來看，證券公司的合并乃至破產重整并不鮮見。

例如，此次的主角之一國泰君安，實際上也是一場世紀并購的產物。1999年，在上海市的推動和注資下，與創辦于深圳的君安證券合并。

國泰證券和君安證券都成立于1992年，與證監會在同一年誕生。

類似國泰君安這樣名字由兩家券商合并而來的還有申銀萬國，由申銀證券和萬國證券合并而來，約10年前的2015年1月，申銀萬國又與宏源證券合并成申萬宏源（000166）。

海通是中國境內二十世紀八十年代成立的證券公司中唯一一家至今仍在運營并且未更名、未被政府注資且未被收購重組過的大型證券公司。

1988年，滬深交易所都未成立前，剛剛重新組建不久的交通銀行，以上海分行證券業務信貸二部為基礎，發起成立了海通證券，“海通”兩字背后即所指“上海交通銀行”。2000年，根據監管要求，海通證券與交通銀行脫鉤。

本世紀初，南方證券、漢唐證券、大鵬證券、華夏證券等出現倒閉收購浪潮，如今中信建投（601066）的前身便是華夏證券，這也是其英文名為何叫ChinaSecurities。

就近期而言，也有兩起券業并購重組正在進行。

圖：吸并過程中宏源證券與新主體申萬宏源股價表現（單位：元）

9月4日晚，國信證券發布收購預案，公司計劃以發行股份的方式購買萬和證券96.08%股份。據了解，上述預案，距離首次宣布收購萬和證券僅過去14天。此前有券商分析師表示，考慮到兩家券商實際控制人一致，預計落地難度不大，推進速度亦或將超出市場預期。根據預案，國信證券擬通過發行A股股份的方式向深圳資本、鯤鵬投資等7名交易對手方購買其合計持有的萬和證券96.08%股份，發行價格確定為8.6元/股。

無獨有偶，9月4日晚間，國聯證券發布公告顯示，當日公司召開2024年第一次臨時股東大會，審議并高票通過了關于國聯證券收購民生證券等相關議案。

當然了，近期的這兩起并購都不如9月5日的國君和海通合并更矚目，畢竟這是兩家千億市值的券商，若順利合并，這將是中國資本市場史上最大規模的A+H公司合并案例。

合并后超越中信成最大券商

就在國泰君安重組后25年，再度與海通證券合并，在總資產上，又將創造一個“最大的證券公司”。

根據平安證券非銀團隊的點評報告，截至2024年6月末，國泰君安總資產8981億元、歸母凈資產1681億元，排名上市券商第2、第3，海通證券總資產7214億元、歸母凈資產1630億元，排名上市券商第5、第4，簡單加總測算總資產16195億元、歸母凈資產3311億元，均位列上市券商第1。

2024年上半年，國泰君安營業收入171億元、歸母凈利潤50億元，排名上市券商第4、第3，海通證券營業收入89億元、歸母凈利潤10億元，排名上市券商第10、第16，簡單加總測算營業收入259億元、歸母凈利潤60億元，均位列排名行業第2。

從各業務來看，今年上半年國泰君安經紀/投行/資管/信用/自營業務凈收入分別排名上市券商第2/3/4/4/2，海通證券分別排名上市券商第11/6/6/2/12，簡單加總測算上述各業務凈收入48/20/28/28/67億元，分別排名行業第2/1/3/1/2。

根據方正證券金融團隊的報告，區域布局方面，合并后新主體在長三角等地域業務競爭力有望提升。2023年末國泰君安共有344家證券營業部，其中廣東44家、浙江25家、上海23家、江蘇22家；2023年末海通證券共有307家營業部，其中廣東省29家、黑龍江38家、江蘇省29家、上海市35家、浙江省22家；兩者區域布局均較完善，合并后新主體在長三角地區市占率有望再上臺階。

相關業務牌照面臨整合。國泰君安旗下控股華安基金（持股51%），海通證券控股海富通基金（持股51%）、參股富國基金（持股27.775%），在行業“一參一控”監管要求下，相關牌照有望整合。

成為上市券商并購案例藍本

2023年中央金融工作會議提出“支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石”的宏觀方向。2024年證監會《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》進一步提出“到2035年，形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構”的具體要求。

過往頭部券商合并推進難度大，其中一個原因是行業沒有首例實現上市頭部券商強強合并的先例，沒有可參考的模板，此時業務風險/員工層面/中小股東等問題都難以把控。若國君海通能夠順利實現合并，行業并購的想象空間有望進一步打開。

中信證券表示，此次國君海通并購是行業首單上市券商并購，將在國有企業換股并購定價、并購退市機制、中小股東利益保護等多個方面進行嘗試，有望為后續其他上市券商并購積累經驗。同時，圍繞證券公司對于公募基金的“一參一控”限制，風險資產剝離等問題，機構的股權運作值得關注。

平安非銀表示，頭部券商并購整合序幕啟動，本次合并將成為近年來首例頭部上市券商間的合并，或將成為行業機構間并購的典例，進一步加速行業格局優化。

開源證券也表示，本次籌劃合并為首例頭部券商整合，有望催化券商并購主題行情。

那么，問題來了，哪些券商存在合并預期？

華創證券就明確指出，若國泰君安與海通證券合并順利，中金公司和中國銀河，中信建投和中信證券等頭部優質券商合并的想象空間有望進一步打開。