長春高新2024半年報簡評

公司這份半年報，比較驚人的還是凈利潤下滑，說實(shí)話除了周期股以外，這種情況筆者見得也不多。雖然心里頭已經(jīng)有預(yù)期財報不可能有漂亮的增長數(shù)字，但看到負(fù)20%的時候，還是覺得有點(diǎn)多了，筆者心里其實(shí)想的是負(fù)增長10%是比較好接受的。

至于為什么是負(fù)20%增長，營收是不承擔(dān)責(zé)任的，因?yàn)闋I收整體增長了7.63%，金賽也是持平的。從這點(diǎn)上來說，企業(yè)的經(jīng)營并沒有出現(xiàn)外部重大影響，集采和競品都沒有造成太大影響。

金賽兒科綜合、女性健康、成人內(nèi)分泌、皮科醫(yī)美、體重管理等非兒科老業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品收入占比有提升（成人生長激素七千萬，促卵泡激素大概有2個億，營養(yǎng)品1.3億暨同比增長40%），但金賽營收持平，說明兒科生長激素是略有下滑。這點(diǎn)電話會也講到了，生長激素中長效提升占比1個點(diǎn)為31%，粉針持平，代表中產(chǎn)的短效水針占比略有下降。那么從絕對數(shù)上來說，大概就是長效幾乎持平，粉針和短水下滑，其中相對更貴的短水下滑多一些。

從后來安科發(fā)的財報也看得出來大環(huán)境影響可選消費(fèi)，上半年安科的生長激素板塊并沒有比金賽好過，而且二季度還更困難一些。而且賬面的凈利潤微增，還是通過同比減少的研發(fā)費(fèi)用達(dá)成的。

長春高新的問題顯然就是出在無法預(yù)計的費(fèi)用支出上。銷售費(fèi)用看起來增長和營收差不多，筆者在很久以前就說過，長春高新真實(shí)的銷售費(fèi)用必須和管理費(fèi)用一起看，這次的中報管理費(fèi)大幅提升的解釋算是坐實(shí)了之前的說法：隨著子公司金賽藥業(yè)新BU管理架構(gòu)的調(diào)整及相關(guān)下一級子公司的設(shè)立、部分銷售人員職責(zé)變化等，相關(guān)費(fèi)用在會計處理方面較以前年度有所變化，導(dǎo)致管理費(fèi)用有所提升。

另外還有研發(fā)費(fèi)用的大增，這三年多來，長春高新的累計研發(fā)投入已經(jīng)超過了60億。公司解釋說這是在平臺化轉(zhuǎn)型，確實(shí)從多個舉動可以看出公司在平臺化的基礎(chǔ)上多元化發(fā)展。

但如果未來這些投入無法帶來幾百億營收，那這些投入的意義就不大了，平臺化轉(zhuǎn)型也就失敗了。目前來看，最被寄予希望的048金納單抗也很難言市場空間有多大，畢竟替代方案太多了。

或許是近兩年可選消費(fèi)下行的壓力，以及研發(fā)上成人和出海難以接棒，生長激素短時間是難以高增長了。所以公司才不得不提出做難度更大的“多元化”，試圖在生長激素這個“一專”之外做一些“多強(qiáng)”。

在新研藥物和BD藥物爆發(fā)之前，有投入是正常的，這也顯示在財報上做了一個深蹲。但筆者打心里覺得無論是研發(fā)還是管理費(fèi)用，這個深蹲蹲得有點(diǎn)太深了，花錢不夠珍惜，尤其是最近又成立了一個戰(zhàn)略投資部。

或許未來可能要面對這家公司無法實(shí)現(xiàn)“多強(qiáng)”，不得不繼續(xù)回到深化“一?！钡穆飞?，只要夠及時，這家公司在這個領(lǐng)域依然有很高的價值。如果僥幸做好了一專多強(qiáng)，那也算是得到一個Bonus吧。

但投資者一定要知道，醫(yī)藥公司絕大多數(shù)都是二流以下的生意，這也是筆者多次提到倉位控制的原因。（作者：真是個蘇呆子）