2024年中報概覽：盈利繼續磨底

截至8月31日，A股2024年中報基本披露完畢（如無注明，以下數據均基于已披露的當期同口徑上市公司財務數據，剔除一年內新股）。

A股業績概覽

全A營收增速環比放緩，但凈利潤增速降幅收窄；全A兩非營收利潤增速環比雙降，反映出總量依然偏弱的局勢，與工業企業利潤數據走勢相印證。

全部A股24H1營收增速（均為累計增速，下同）為-1.70%，環比-0.44pct；歸母凈利潤增速（均為累計增速，下同）-2.63%，環比+1.45pct。

全A（非金融石化）24H1營收增速為-1.04%，環比-1.27pct；歸母凈利潤增速-6.56%，環比-0.85pct。

結構上，主板2024H1利潤增速為-2.37%，優于創業板的-2.92%以及科創板的-20.43%，且主板利潤增速出現環比改善。大盤股業績相對更具韌性，但小盤股在上半年出現了更好的復蘇彈性。

從盈利能力來看：A股毛利率企穩回暖，但ROE明顯下降，主要是受到凈利率與周轉率的拖累，反映出需求疲弱。

全部A股2024H1銷售毛利率為15.56%，較Q1環比上升0.21pct，較去年改善；Q2ROE（TTM）為7.86%，環比下降0.16pct，創2004年以來新低，為2000年以來17.9%分位數水平。

全A（非金融石化）銷售毛利率為17.78%，環比上升0.15pct；Q2的ROE（TTM）為7.16%，環比下降0.22pct，創2007年以來新低。

從ROE杜邦拆解來看，全A兩非ROETTM環比下降，主要因素來自凈利率與周轉率的下滑（凈利率TTM環比下滑0.08pct至4.44%，資產周轉率TTM下滑0.7pct到0.57次，權益乘數為2.82，上升0.04）。

大類風格：穩定景氣筑頂消費盈利改善更明顯

在基本面與盈利周期筑底過程中，建議關注景氣邊際變化。

我們從業績增速、ROE等維度觀測到穩定風格筑頂回落，順周期環比改善。周期風格以外的其他風格營收增速均環比下降，消費ROE質量與業績均有改善跡象，而金融與成長風格景氣下滑。

穩定風格景氣筑頂。穩定是前期景氣度最高的風格，H1累計營收小幅下降1.85%，利潤增長4.24%排行第二，環比下降5.01pct，ROE也有筑底特征，反映景氣高位回落。

周期景氣相對穩定，24H1營收增速方面，僅周期風格營收繼續維持正增長（+1.69%），其利潤增速不到1%，不過較Q1有明顯改善，反映上游價格與PPI回暖，ROE環比改善但低于去年下半年水平。

消費超越了穩定風格成為H1業績增速最高的風格，業績增速達到7.04%，環比提升1.72pct。消費ROE與盈利能力筑底回升，主要是受到毛利率與凈利率改善驅動。

金融H1營收同比下滑了超10%，Q2ROE亦明顯下降，雖然盈利能力沒有明顯受損且業績降幅實際是有所收窄的，但主要受到周轉率下降拖累。

成長業績回落幅度最大。成長風格H1營收小幅下降0.51%，也是業績最差的風格（-24.62%），較去年明顯回落，且面臨凈利率與周轉率共同下降的困擾。

行業：復蘇依然糾結中游材料業績環比改善

從業績成長性與景氣變化來看，A股盈利復蘇依然糾結，內需掛鉤的品種（煤炭、鋼鐵、地產、建筑建材、食品飲料、紡織服裝、商貿零售等）業績相對偏弱，業績表現較好的一部分行業受基數效應影響。

信用周期通過盈利預期以及估值進而影響權益資產價格。從社融增速與各行業EPS增速相關性與領先性關系來看，投資機會將從后周期/逆周期板塊逐步切換至順周期板塊，消費、金融行業的配置價值將逐漸顯現?；谛庞弥芷诘囊暯?，我們可以將行業景氣輪動劃分成四大象限：

1）順周期+先周期行業：隨著信用周期企穩回升，金融地產（非銀金融、地產）、食品飲料、耐用消費（家電、汽車）、化工與交運行業盈利率先改善，隨后建筑、必須消費（紡織服裝、醫藥）、石化與輕工等行業也領先市場整體景氣度出現上行，建材與萬得全A盈利的改善節奏基本同步。

2）順周期+后周期行業：隨著信用周期復蘇進入下半場，可選消費（休閑服務、商貿零售、傳媒）、銀行與煤炭等行業景氣度相繼出現回升。

3）逆周期+后周期行業：隨著信用周期轉為下行趨勢，通信、電力設備與新能源與電力及公共事業景氣度出現逆勢回升。

4）逆周期+先周期行業：隨著信用周期逐步筑底，電子、部分周期行業（鋼鐵、有色）、農林牧漁與中游制造（軍工與機械）等行業景氣度上行。

順周期資產步入左側布局區間。隨著信用與盈利筑底，我們認為可以逐步加大對順周期品種的關注，包括全球定價的資源品（有色、石化等）、金融（銀行、保險），偏必需的彈性消費品種（養殖、醫藥），以及信用盈利周期筑底過程中，產業趨勢比較強的細分方向（包括汽車、電子、AI）。此外，高股息品種展現出了業績的相對穩健性。

從絕對景氣來看，必須消費H1業績增速最快（+14.74%），其次是可選消費（+11.80%），受出行鏈、農林牧漁影響，主要是困境反轉邏輯，汽車業績亦較好。

從景氣趨勢來看，中游材料H1業績增速（-20.87%）降幅收窄幅度最大（環比+11.17pct），鋼鐵與建材（水泥）景氣改善，其次是上游資源（-2.92%，環比+9.07pct），其中有色（小金屬、新材料與工業金屬）業績降幅明顯收窄。

①上游與中游材料：相較Q1營收利潤增速降幅收窄。盡管上游周期類行業業績負增，但趨勢上正在回暖，外需定價的品種好于內需。環比來看，H1水泥、小金屬&工業金屬、化學原料、普鋼、化學纖維景氣明顯改善，橡膠、玻璃纖維等品種景氣環比下降。

②中游制造：景氣處于偏低位置，新能源景氣磨底，板塊多呈現分化。輕工制造H1業績環比明顯下降（造紙業績增速高位下滑），機械H1業績增速由正轉負（板塊內僅通用設備業績環比改善），電新板塊H1業績跌幅超50%，但下滑趨勢企穩（風電和電網明顯景氣改善，光伏設備H1業績增速還在探底），軍工H1營收業績雙降（但航天裝備、地面兵裝景氣環比改善）。

③消費：結構性復蘇。在可選消費中，汽車、互聯網電商、旅游餐飲、白電等領域保持較快增長，但環比來看改善并不顯著。在必選消費中，農林牧漁、化藥、調味品H1業績增速更高，且農林牧漁業績波動性明顯更高。

④金融地產：景氣下降，保險領先。房地產H1業績增速進一步下滑至-200%以上，銀行業績基本穩定，而非銀表現分化，體現在保險逆勢擴張，證券業績依然負增但環比好轉。

⑤TMT：電子景氣明顯回升。電子中的光學光電子、消費電子、半導體等細分板塊，以及通信設備行業H1業績正增長。環比來看，電子、傳媒（除影視院線）與IT服務業績環比改善。

⑥基建與公用事業：景氣筑頂?；ㄅc公用事業H1業績下滑近10pct至4.94%，主要是受到電力、航空機場的拖累，但二者依然保持了雙位數正增長。燃氣業績出現了環比改善。