等待催化，底部區域可能反彈

情緒指標顯示A股當前已處于歷史低位，但還不是最低。（1）換手率已處于8次歷史大底（含當前）中前3低的水平，創業板指換手率創歷次大底時最低。（2）上證綜指和創業板指估值分位數分別處于8次歷史大底的第5低和第2低水平，創業板指估值歷史分位數僅有0.4%。（3）滬深300的股權風險溢價（ERP）達6.8%，處于8次歷史大底中第3高水平。（4）全部A股和創業板指的200日均線以上個股占比均處于10%左右，分別處于8次歷史大底中第7低和第5低水平。

難有大的負面沖擊、行業輪動基本完成、微觀資金已流出較充分顯示A股調整已較充分。（1）歷史上A股出現較大調整往往都有fzQFuKrwIXF/vl9hrdKrIQ==外部大的負面沖擊，當前出現的概率較低。一是上證綜指自2005年以來的8次大幅下行期間多出現外部大的負面沖擊，如2008年次貸危機、2010年歐債危機、2015年清理配資、2018年中美貿易摩擦、2020年新冠疫情、2022年俄烏沖突。二是當前來看，美聯儲9月大概率降息、中美關系改善背景下，外部大的負面沖擊出現概率較低。（2）行業輪動已基本完成。一是2024/5/21-2024/9/4日期間的一級行業普跌。二是當前行業估值多處于歷史低位。（3）微觀資金流出幅度已超年初，下行動力釋放充分。一是融資流出1163億元，接近年初流出規模；二是外資流出近千億，已超年初流出幅度。

底部區域，等待催化，可能反彈。（1）分子端：短期經濟和盈利延續弱修復趨勢。一是經濟維持弱修復：首先，8月制造業PMI持續回落；其次，一線城市地產周銷售同比增速有所回升，維持弱修復趨勢。二是盈利繼續處于回升趨勢中。（2）流動性：短期可能邊際寬松。一是美聯儲9月大概率降息，國內可能進一步降息降準。二是短期外資可能有所流入。（3）風險偏好：短期可能有所修復。一是美國大選辯論來臨，短期可能有一定擾動。二是國內政策對市場情緒可能有改善作用。

高股息板塊短期擁擠度較高，但長期依然值得配置。（1）短期擁擠度已較高。一是交易熱度上，換手率和成交額占比均較高。二是持倉上，二季度高股息板塊的基金持倉歷史分位數超過80%。（2）中期來看，四季度配置高股息需要選擇時機。一是水電、煤炭等行業四季度景氣可能有所回落；二是銀行等低估值穩定類板塊三季報后可能面臨估值切換；三是年底可能面臨機構和配置資金結算平倉的壓力。（3）長期來看高股息板塊依然有配置價值。首先，歷史經驗上，紅利指數相對走強主要受經濟和大盤偏弱、長期資金配置等因素驅動；其次，地產下行、內需偏弱、外需回落等趨勢短期難改變，長債收益率下行導致的長期資金配置需求短期不會逆轉。

短期繼續均衡配置科技成長、核心資產和低估值紅利。（1）短期科技成長和核心資產可能有配置機會：一是短期科技成長仍可能相對偏強。二是美聯儲9月大概率降息，外資流入可能上升，電新、醫藥、食品飲料等核心資產也可能有配置機會。三是中報盈利增速較高的行業短期可能有配置機會。（2）短期建議繼續均衡配置：一是政策和產業催化下的電子（消費電子、半導體）、傳媒（游戲）、計算機（鴻蒙、自動駕駛）、通信（算力）；二是景氣可能改善的電新（光伏、風電、電池）、消費（社服、食品飲料、商貿零售）；三是低估值紅利的建筑、交運、銀行等。