中國增持美債：政經權衡下的選擇

8月15日，美國財政部發布了新一期的國際資本流動報告（TIC）。報告披露了各國6月美國國債的增減持情況。TIC數據顯示，6月，中國持有的美債規模比5月增加了119億美元，總規模達到7802億美元，為今年以來的最高值。值得注意的是，6月增持美債是在中國近年來減持美債的大背景下進行的。今年1至3月，中國分別減持了186億、227億和76億美元美債；4月雖然轉為增持，但僅增持了33億美元；5月繼續減持24億美元；6月又轉為增持，這也是今年以來最大幅度的月度增持。中國為何在減持美債的大趨勢下大幅增持美債？這是否標志著中國外匯儲備配置策略大方向的變化？

有助于降低成本，提高投資收益

中國今年6月增持美債，不僅反映了中國對美債市場未來走勢以及持有美債收益前景的判斷，也反映出中國在外匯儲備配置多元化戰略下對于外匯儲備投資成本和收益的權衡，以及中美關系、地緣政治因素等對中國外匯儲備投資策略的影響。今年以來中國對美債的投資策略，折射出中國外匯儲備投資策略具有更大的靈活性，以及投資管理的進一步精準化。

投資者購買美債，一個主要目的就是獲得投資收益。當投資者判斷美債價格處于較低區間且具有上漲潛力時，就會買入美債以獲取利益。中國在6月增持美債，最直接的原因是美聯儲繼續維持高利率導致美債價格處于較低區間（利率與美債價格呈負相關的關系）。6月，美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間繼續維持在5.25%～5.50%之間，使得6月初的短期美債收益率超過5.5%，10年期長期美債收益率也在4.4%以上。美債的高收益率又使得美債價格處于較低區間。由于市場估計美聯儲大概率會在下半年降息，這將促使美債價格處于上漲趨勢，因而從投資理財的角度，6月是抄底美債的理想時機。事實也是如此。中國6月對美債的增持，踩準了美債市場大漲之前的時間窗口，做到了對于市場機會的準確把握。近期，各期限的美債收益率均開始下跌。8月末，中長期美債收益率已跌破4%關口。美債收益率下跌，帶動美債價格在7月和8月普遍上漲，從而使得6月增持的美債獲得了賬面上的投資收益。

美債與黃金均具有較高的安全性與流動性，因此兩者之間具有替代性。中國對美債的增持，伴隨著對黃金儲備增持的暫停。6月末，中國的黃金儲備為7280萬盎司，與4月持平。中國連續兩個月暫停增持黃金儲備，很大原因歸結于近期國際金價上漲幅度顯著擴大。今年來，由于地緣政治風險加劇以及持有美債風險加大等原因，各國央行持續增加了對黃金的購買，推動了黃金價格不斷上漲。今年2月末，黃金價格低于每盎司2100美元，而到了5月下旬就一度上漲到每盎司2400美元。在黃金價格水平處在歷史高位的背景下，中國放緩對黃金的增持，同時增加對美債的購買，有助于降低投資成本，提高投資收益。

從全球范圍來看，外國投資者持有的美債規模整體有所增加，從5月的8.13萬億美元增加到了6月的8.21萬億美元。分國別來看，不只是中國，一些主要美債持有國也在大規模增持美債。6月，法國、英國與加拿大持有的美債規模比5月分別增加了242億美元、181億美元和174億美元。外國投資者普遍增持美債，反映出在巴以沖突升級等地緣政治風險加劇的情況下，美債投資前景被普遍看好。但日本作為美債最大的海外持有國，持有的美債規模卻連續三個月下降，單是6月就減持了106億美元，規模降至1.12萬億美元。日本近幾個月之所以持續減持美債，主要是為了干預匯市，避免日元進一步貶值。今年上半年，日元匯率遭遇大貶值，一度貶值到1美元兌換160日元以上。日本的外匯儲備幾乎都集中在美債，若要籌資以干預匯市就必須減持美債。所以日本對美債的減持可以說是一種被動的選擇。

中國積極管控中美關系的一種舉措

中國增持美債，是在中美關系有所緩和的背景下進行的。

一方面，近期美方頻頻以產能過剩、不公平競爭、危害國家安全等借口向中方施壓，意圖打壓中國的發展，但另一方面，美國債務規模的持續攀升也使其不堪重負，美國又不得不在打壓中國上有所收斂，寄望中國增持美債緩解其壓力。當前美債規模已突破了35萬億美元，僅是美債的利息支付就成為美國巨大的負擔。近期，美國采取了一些緩和中美兩國關系的行動，包括推遲對中國一些商品加征關稅、把中國一些企業從“黑名單”中移除等。中國增持美債，也是對美國上述行為的回應。從目前中美互動的情勢來看，7月和8月中國還會繼續增持美債。

中國在中美關系處于緊張的時候增持美債，是中國積極管控中美關系、避免中美緊張關系進一步升級的一種舉措。從更廣范圍的意義看，中國增持美債，體現了中國負責任的大國擔當。中國通過增持美債，一定程度上可以避免美債市場出現較大幅度波動、進而影響美國乃至全球金融市場穩定。

不會改變減持美債的大趨勢

中國對于美債的持有規模是一個綜合多方面因素權衡的結果。為了尋求外匯儲備配置的多元化，中國在較長的時間內會對美債進行減持。

實際上，中國對于美債的增持并非都是主動購買。TIC的數據顯示，6月中國增持的119億美元美債中，既包括了中國主動凈增持的64億美元，也包括了由于美債價格上漲帶來的存量市值增長（55億美元）。由于美債價格在下半年大概率會處于上漲趨勢，因此，中國持有的美債規模短期內可能會繼續增加。當然，隨著美債價格上升，中國也可能在高點拋售美債以獲得理財收益，再加上中國持有的短期美債到期后進行清算，這也可能導致未來數月內中國持有的美債規模有所回落。

從長期看，為了繼續進行外匯儲備多元化配置，中國仍將降低美債持有規模。因此，減持美債將是長期趨勢。首先，在高額的債務和高利率下，不排除美國會爆發債務危機，因此為規避風險，中國需要控制美債的規模。其次，烏克蘭危機爆發后，美國對俄羅斯實施了一系列的金融制裁，包括將俄羅斯踢出由其主導的環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）、凍結俄羅斯的外匯儲備等，這也在警醒中國，持有美債存在巨大風險，中國應該未雨綢繆。再次，減持美債是與美國進行斗爭的一種方式。近年來，美國一直對中國進行打壓，中國通過大幅減持美債，作為對美國反制的一種手段。

應該看到，近期中國增持美債，是在減持大趨勢下的暫時增持。2013年11月，中國持有的美債規模達到1.32萬億美元，此后雖然在2016年7月至2017年8月間有過較明顯的增減變化，但是始終處在減持美債的長期趨勢之中。今年3月，中國持有的美債規模曾一度下降至7674億美元。因而中國近期增持美債，更多是出于特殊時期、特定環境下的短期考量。不止是中國，外匯儲備多元化、減少美債持有規模，也是大多數國家的選擇。

仍會繼續持有相當數量美債

美國不斷采取包括發動貿易戰、阻礙中國高科技發展等手段，對中國從多個領域進行打壓，使得中美關系持續緊張。但作為世界第一大和第二大經濟體以及世界上最有影響力的兩個大國，中美也難以擺脫相互依賴，雙方需要進行合作。例如，在外匯儲備領域，美國需要中國購買美債，同樣中國也有必要持有一定數量的美債。

當前，美國經濟發展仍然強勁，而且在高科技產業領域，尤其是人工智能、半導體等領域，居于世界領先地位，這也使得美國能夠繼續吸引全球的人才和資本，以保持其創新力和經濟活力。美國的創新力和活力為美債的安全性和高收益性提供了有力支撐。TIC數據顯示，今年上半年，外國投資者累計凈增持美債2660億美元。截至今年6月，外國投資者持有的美債規模達到了8.21萬億美元。這說明美債仍然是外國投資者較青睞的外匯儲備投資產品，對外國投資者具有較高的吸引力。

除了經濟層面的意義外，對中國來說，持有一定數量的美債還具有一定的政治意義。鑒于美債對于美國的重要性，中國可以通過持有美債，保持對美國資本市場乃至對美國政治的影響力，使得美國在處理中美關系時有所忌憚。此外，由于美債的全球流動性，持有一定數量的美債，還可以使中國在同其他國家交往時擁有更多的手段，增加中國在全球事務中的話語權，為中國進一步參與全球治理提供有效的工具和較為堅實的基礎。