三大電信運營商勝在高股息

截至8月22日，中國移動、中國電信和中國聯通三大運營商都發布了2024年半年報，共性是營收與凈利潤增長都不快，現金流不錯，分紅好。上半年，中國移動營業收入同比增長3.0%，扣非凈利潤同比增長4.6%。中國電信營業收入同比增長2.8%，扣非凈利潤同比增長6.0%。中國聯通營業同比增長2.9%?？鄯莾衾麧櫷仍鲩L3.8%。三家公司的營收增幅差異很小，說明手機、寬帶已經高度普及，國內基礎電信服務市場進入低增長階段，它們不再是成長股了。

現金流方面，中國移動上半年經營活動產生的現金流量凈額1314億元，是同期凈利潤的164%。中國電信上半年經營現金流量凈額583億元，是同期凈利潤267%。中國聯通上半年經營現金流量凈額301億元，是同期凈利潤502%。

因為現金流很好，資本開支進入平穩期，所以三大運營商的期中分紅都不錯。中國移動2024年中期派息每股2.60港元，同比增長7.0%，半年報凈利潤對應的派息率近64%。中國電信派息率70%，合每股人民幣0.1671元。中國聯通A股派息率是50%，合每股人民幣0.0959元。三大運營商的派息率超過A股絕大多數上市公司，也超過傳統分紅大戶——銀行。

三大運營商在8月22日收盤價分別為105.55元、6.23元、4.76元，假設下半年業績同比增速不變、移動派息率升至71%、電信派息率70%不變、聯通升至55%，則它們2024年全年的分紅收益率分別有望達到4.3%、3.9%、3.1%。這樣的分紅收益率已經超過十年期國債利率、銀行存款利率，在滬深紅利股中也算得上是中高水平，匹配了險資、社保、養老金等長期穩健資金的需求。

從紅利股投資策略出發，若要判斷三大運營商的投資價值，核心就是要預測它們的業績是不是可以穩住，同時派息率能不能維持在高位。先說派息率。中國移動、中國電信都有承諾，力爭派息率在2024年起的三年內達到75%以上。中國移動2023年派息率是71%，資產負債率僅為 32.1%。中國電信2023年派息率70%，資產負債率也只有47%。中國聯通則表示2024年分紅率不會低于2023年的55%，它的資產負債率為44.9%。

2024年，三大運營商預計資本開支總規模達3340億元，同比減少7%。筆者認為，運營商資本開支的峰值已過。從各方面來看，三大運營商負債率低、現金流好，完全具備執行高派息率的財務條件。因為它們是央企，講究履行社會責任，執行“提質增效重回報”也會比較堅決。

當然關鍵因素還是業績的穩定性，倘若沒有好業績，派息率再高也沒用。這里有一個大前提：手機網、寬帶網都是國家戰略性公共基礎設施，政府會維持高度監管狀態，國內服務商的數量會維持穩定，且遵守國資安全經營的紀律，不太可能會有持續的惡性競爭。

三大運營商收入增速低，主要原因是中國的手機及寬帶服務普及率已經非常高，市場滲透率很高。截至2024年6月底，中國移動電話用戶總數達 17.77 億戶。其中，中國移動的移動客戶突破 10億戶，家庭寬帶客戶達到2.72 億戶。中國有14億人口，4-5億戶家庭，所以未來用戶數量的增長空間非常有限。由于增量市場很有限，三大運營商的競爭策略會比較溫和。而后來者——廣電的價格策略可能會激進一些，只是它規模尚小、實力較弱、品牌較新，且需要共享中國移動的物理網絡，沒有獨立移動網，故很難快速提升市占率。倘若競爭可控，三大運營商的用戶數量、ARPU（每個用戶的平均收入）未來不會有太大、大快的降幅，從而可以擁有較為穩定的營業收入。

先說用戶數量。由于互聯網與數據業務已經廣泛應用，絕大多數人已經離不開手機、寬帶。縱然未來十年每年人口可能凈減少500-1000萬，十年后總人口也還有13-14億人，而且16-70歲的使用手機、寬帶的人口數量降幅會更小，因為嬰兒（出生數量減少）與70-80歲以上高齡人士（自然死亡的主要年齡段）都不是手機、寬帶的主要用戶。

再來看ARPU值。目前三大運營商的手機、寬帶用戶ARPU值大約都是一個月45-50元左右。對于中國居民來說，算是比較小的一筆必須消費，多數人對此不會太敏感。運營商也通過套餐、送手機、家庭融合等手段，鎖定了不少用戶的ARPU值下限?？梢钥纯催^去幾年中國移動的ARPU值變動情況。2020年到2024年上半年，中國移動的手機用戶ARPU值分別為：47.4元、48.8元、49元、49.3元、51元；同一期間，中國移動的寬帶用戶ARPU值分別為：34元、39.8元、42.1元、43.1元、43.4元。顯然，都是年年穩中有升的，盡管漲幅小。歷史上我們擔心過ARPU值好多次，先是固話終結，然后是短信崩盤，再是手機語音通信被數據業務替代，最后是帶號轉網、廣電獲牌。盡管基礎電信資費水平不斷降低，卻能被數據流量消費的不斷增長所抵銷。這個趨勢未來應該還可以延續。

三大電信運營商的分紅收益率已經超過十年期國債利率、銀行存款利率，在滬深紅利股中也算得上是中高水平，匹配了險資、社保、養老金等長期穩健資金的需求。

當然，三大運營商也有一些業務增速較快。比如，面向企業的云計算服務與數據中心業務上半年營收增速同比均可以達到20%左右。微軟、亞馬遜的此類業務發展得非常好，資本市場給予的估值也高。未來隨著AI技術的發展，AI應用不斷深入，運營商的云計算與數據中心業務應該還有不小的成長空間。

最后，從國資資本運營的角度來分析。國資會要求央企長期的ROE（凈資產收益率）不要太低，因此，縱然4家基礎電信運營商之間有著激烈競爭，各方應該對保持一定的ROE也有默契。2023年，移動、電信、聯通三大上市運營商的ROE分別為10.09%、6.87%、5.13%。從這一數據來看，資本回報都不算高，聯通甚至是偏低。故而，筆者認為它們都不會采取過于激烈的價格競爭策略，市場競爭格局不錯，未來幾年業績保持穩定應該會有比較高的確定性。

考慮到派息率穩中有升（中國聯通也有潛力把派息率從55%提高到70%）的大前提，所以三大運營商的年度分紅金額也會穩中有升，的確是很好的高股息策略標的股。站在三年、五年、十年的長期角度，其股票的收益率可超過4%，明顯超過十年國債利率（2.2%左右）、五年儲蓄存款（1.8%-2.3%左右）。

（作者為資深從業人士。本文不構成投資建議，據此投資風險自負）