追尋反直覺思考的價值

邁克爾·莫布森原是“萊格·梅森三杰”之一，又是圣塔菲研究所董事會成員、哥倫比亞大學商學院經濟學客座教授。他著有《魔鬼投資學》《實力、運氣與成功》等多部著作，其中《反直覺思考：斯坦福大學思維自修課》一書是闡述如何避免不理性的決策失誤。莫布森認為，在風險較大的決策中，反直覺思考具有更大的價值，可以幫助我們避開直覺的陷阱，從而做出正確的決策。

莫布森還指出，基思·斯坦諾維奇在《超越智商》中曾為我們闡明了智力和理性的區別。無法區別智力和理性的結果，就會導致“聰明人也會做蠢事”。所謂的“聰明”僅僅是高智力，而非高理性。智商是智商，理性是理性。高智商并不等于高理性，所以“聰明人”也做蠢事的現象就不足為奇了。

內部觀點存在局限性

在莫布森看來，有三個因素決定決策的結果：看待問題的方式、行為及運氣。運氣不是我們所能控制的，即使它可能會決定結果，尤其在短期內。最具挑戰性的決策包括了某種不確定因素，我們只能以概率的形式來表達可能的結果。當一個決策涉及到概率時，好決策可能會導致壞結果，而壞決策也可能會導致好結果。這是因為世界具有很強的隨機性，可以確保所有的人隨時看到好壞兩種結果。因此，在一個概率性的環境中，要想取得更好的成效，就要關注決策過程而不是結果。

在評價決策時，如果關注的是決策過程而不是結果，那么我們會獲得更大收益。有很多人在很大程度上是靠運氣取得成功的，但他們并沒有意識到自己是如何做到這一點。然而，當運氣對他們停止微笑時，他們幾乎總是會得到應得的懲罰。同樣，要是有能力的人在某一段時間遭遇壞結果，那么他們往往會獲得好的機遇，因為隨著時間的推移，運氣最終會穩定下來。

所謂的內部觀點是通過關注特定任務和使用近在眼前的信息來考慮某個問題，并根據這樣一組有限而獨特的信息作出預測。而所謂的外部觀點則不會把一個問題看成是獨特的，相反，它要弄清楚的是，如果其他人所面臨的問題具有可比性，那么會有怎樣的事情發生。積極資金管理者就是依靠內部觀點來證明他們的策略和費用是正當的。他們表現得就好像他們可以對抗概率、實現跑贏市場的回報似的。

許多專業人士通常都依賴內部觀點作出決策。就像企業并購，大多數交易并不能為收購公司的股東創造價值。研究顯示，當一家公司購買另一家公司時，收購方的股票2/3的時間都是下跌的?；A數學也解釋了為什么大多數公司在收購另一家公司時不會增加價值。對買方來說，價值變化等同于以下兩者之間的差別：合并兩家公司時現金流量的增加（協同效應）；以及收購所支付的超過市場價值的金額（溢價）。公司希望所得的收益大于所支付的價值。因此，如果協同效應超過溢價，買方的股票價格就會上漲，反之，則會下跌。在這種情況下，協同效應的價值低于買方所支付的溢價，從而證明了價格的下降。仔細觀察一下相關數據就會發現，與股票融資的大額溢價交易相比，市場對現金交易和小規模溢價交易的反應更積極。因此，通過了解什么交易趨于成功，公司可以提高從某次收購中賺錢的機會。

史蒂芬·古爾德是哈佛大學的一位古生物學家，當他被診斷出患有間皮瘤之后，他的醫生說，50%的人只能活8個月。古爾德意識到，雖然一半患者會在8個月內死亡，但另一半會繼續活更長的時間。果然，古爾德又活了20年。從統計學上講，隨著時間的推移，成功與失敗的比例必須相當穩定，以確保某個參考類的有效性。如果系統的屬性發生變化，那么根據過去的數據做出的推論就有可能是誤導。理財顧問根據歷史統計數據向客戶提出資產配置方面的建議，但因為市場的統計特征會隨著時間的推移而發生轉變，所以投資者可能會以錯誤的資產組合而告終。

最棒的人不一定會贏

在這樣的非線性系統中，微小的擾動可能會引起大規模的轉變，這就叫做“相變”。由于這些系統中的因果關系難以確定，因此借鑒過去的經驗會更加困難。由拳頭產品驅動的產業，如電影和圖書，就是很好的例子。對于制片廠和出版商而言，預知結果是相當困難的，因為成功和失敗在很大程度上取決于社會影響，這是一種固有的、不可預知的現象。成功預判的記錄越差，就越應該調整自己的預測，使其趨于平均值。當因果關系明確時，就可以對自己的預測更有信心。這就是外部觀點的力量。所以，當我們找到正確的參考類時，發現成功率并不是很高。因此，要想提高自己成功的機會，就必須做一些與眾不同的事情。對于愿意打破傳統的人來說，外部觀點可能會帶來更多的勝利。這對于愿意進行反直覺思考的人是個機會。

人類天生就有連接因果的欲望，他們的做法不外乎為自己所看到的結果編造一個理由。這就產生了觀察相關性的風險——通常是由幾率所引起的——以及假設因果關系的風險。當我們聽到一種相關性時，一定要考慮以下三個條件：先后順序，關系，沒有額外因素可以造成其他兩個因素之間的關聯。

許多人都熱衷于確定最佳組織，但是，在一個高維度領域中為獲勝者加冕卻是毫無意義的，即在多維度的領域中不存在“最佳”實踐。大多數情況下，獲勝策略都是非傳遞性的：所有玩家都有優點和缺點，在所有玩家中，個人玩家不會始終占據主導地位。如果失敗者偶然想到正確的策略，就可以擊敗最受歡迎的玩家。

所謂的光環效應，指的是人類基于總體印象做出具體推論的傾向。菲爾·羅森維指出，我們傾向于關注財務上成功的公司，為這種成功附上一些屬性，例如強大的領導力、有遠見的戰略、嚴格的財務控制，并建議其他人仿效這些屬性，以此來實現成功。研究管理的人員通常會遵循這個公式，但很少承認運氣在業務中表現的作用。如果掉進光環效應的陷阱，研究人員用來支持其論點的大量數據就會失去價值。大多數來自暢銷商業書籍的思維都會成為光環效應的犧牲品。這些書之所以在商業上取得成功，那是因為它們向管理者講述了一個他們想聽的故事：通過采取這些步驟，任何公司都有可能成功。而事實上，在一個迅速變化的商業環境中，沒有簡單的公式可以確保成功。

《商業周刊》《福布斯》和《財富》上所刊登的封面故事有從最樂觀的到最悲觀的。研究顯示，在封面故事出版的前兩年內，樂觀文章所描述的公司的股票反常地產生了超過42個百分點的積極收益，而悲觀文章中所描述的公司的表現則落后了將近35個百分點。在文章發表兩年后，受雜志批評的公司的股票以三比一的優勢勝過受表揚的公司。關于這種現象，體育迷們有另一種叫法，即“《體育畫報》咒語”。

在廣受歡迎的《從優秀到卓越》一書中，吉姆·柯林斯確定了11家卓越的大型公司，指出它們都是所謂的“刺猬”。它們專注于自己最擅長的領域，它們努力的方向是在經濟增長中做出任何可能的成績。而且，它們也充滿了激情。因此，這本書的一個教訓是，如果你的公司采取刺猬的習慣，那么它也有可能會成功。然而，重要的問題是，并不是所有的大公司都是刺猬，而是所有的刺猬是否都會表現得很好。如果后一個問題的答案是否定的，那么把目光集中在幸存者身上就會形成一種分析偏見，從而導致錯誤的結論。

人類渴望擁有成功的公式。有時，我們的經驗和秘方是有效的，但更多的時候，它們還是會令我們失望。原因通?？梢詺w結為一個簡單的現實，即指導我們決策的理論是以屬性為基礎的，而不是環境。基于屬性的理論會很自然的來到我們身邊，而且通常很有說服力。從先前的經驗到新的環境，人們經常試圖在這個過程中推斷出成功的選擇，然后套路，因而糟糕的結果是可以預見的。有缺陷的研究從表現較好的組織中吸收常見屬性，并且把這些屬性當做獲勝的一劑良方。這種現象很普遍，它沒有考慮到環境因素。

在 “布洛托上校游戲”中，每個玩家要將100名士兵（資源）分配到3個戰場（維度）。玩家私下里將各自戰場分配的情況記錄下來，然后把結果拿來比較。每個戰場士兵人數最多的玩家在某場戰爭中獲勝，而獲勝次數最多的玩家則成為勝利者。該游戲通過改變游戲的兩個主要參數、給一個玩家更多的資源或改變戰場的數量，這個玩家可能成為贏家的競爭對手。該游戲展示了弱者何時有最好的獲勝機會，為什么有時候沒有最好的團隊，以及參數變化如何影響這些結果。很簡單，該游戲能讓我們洞察到決策錯誤，即未能適當地思考競爭環境。我們從中所得到的最重要的教訓是，你必須在評估決策和結果時保持謹慎。由于非傳遞性和隨機性，資源的屬性并不總是戰勝維度的環境。在一個復雜的游戲中，最棒的人不一定會贏。

警惕“無形的脆弱性”

所謂的“相變”就是起因中較小的增量變化會產生大規模的影響，物理學家將其稱為“臨界點”。在許多復雜的系統中，各個組成部分的互動會產生集體行為，而臨界點就發生在這些系統中。在所有這些系統中，原因和結果在大部分時候都是成正比的。但它們也會有臨界點，或是閾值，相變就發生在這個位置上。

當156人在橋上行走時，幾乎不會對橋產生什么影響。但當積極反饋發生作用時，即使只增加10人，也會使振幅發生劇烈變化。這就表明，臨界點為什么對適當的反向思考如此重要：考慮一下可能會發生什么。對于我們所看到的每一次相變，有多少人可以僥幸脫險？有害的擺動就在我們意識之外的某個地方等待著。大范圍的結果源于系統的內部運作方式，而不是某些外部沖擊。然而，風險的存在卻是真實的。莫布森把這種現象稱為“無形的脆弱性”。

有些系統的分布會出現嚴重傾斜，在這里，關于平均值的想法意義不大，或者根本沒有意義。這些分布通過指數定律得到了很好的描述，這就意味著，少數結果真的很重要，或是有著很大的影響，而大多數觀察是微不足道的。看看城市的規模，紐約市大約有800萬居民，是美國最大的城市，而最小的城鎮只有約50人。由此可見，最大和最小城市的人口比值超過150000 ：1。

納西姆·塔勒布把冪律分布中的這些極端的結果稱為“黑天鵝”。按照他的定義，黑天鵝是可以產生重大影響的局外事件。由于塔勒布的努力，更多的人意識到黑天鵝和偏離鐘形曲線的分布，但大多數人仍然無法理解傳播黑天鵝的機制。這正是關鍵點和相變發生效用的地方。積極反饋可以導致偏離正常范圍的結果。關鍵點有助于解釋我們對黑天鵝事件的持續驚訝，因為我們很難理解這樣一些小小的增量擾動會導致如此重大的結果。我們根本沒有看到它們到來，因為它們超出了我們的期望范圍。

在社會系統中，對群眾智慧的研究，就是這些關鍵點。當滿足多樣性、整合和誘因三個條件時，人群傾向于做出準確的預測。多樣性是指人們對事情的不同觀點和看法；整合意味著可以把團體的信息聚集在一起；誘因則是做對事情的獎勵和做錯事情的懲罰。當涉及到人類時，最有可能被打破的條件就是多樣性。群體由聰明到愚蠢的轉變并不是一個漸進的過程。在某個關鍵點上，即使是一個很小的漸進式減少也會導致系統性質的改變。

布蘭代斯大學經濟學家布萊克·勒巴倫在電腦里面創建了1000名投資者，給他們資金、分配投資組合的指導方案和多樣性的交易規則，然后給他們充足的自由。他的模型能夠復制我們在現實世界中所看到的許多經驗特質，包括周期性的繁榮和崩潰。但他最重要的發現或許是，即使多樣性的決策失敗，股票價格也可能繼續上漲?？床灰姷拇嗳跣蚤_始滋長了。但臨界點表明，隨著多樣性的再次增長，股票價格將會下跌。“在走向破產的道路上，群體的多樣性日漸減少。當他們普遍的良好表現被加強時，主體便開始使用非常相似的交易策略。這使得群體變得非常脆弱，原因在于，股票需求的小范圍減少可能會對市場造成強烈的不穩定沖擊?！?/p>

關注變化的相關性

因為相變的存在，會引發一些常見的決策錯誤，比如歸納問題，即如何通過邏輯的方式從具體的觀察得出一般的結論。盡管哲學家們一直警告我們不要根據自己所看到的進行判斷，但避免這樣做仍然非常困難?？吹胶芏喟滋禊Z并不證明一個理論，即所有的天鵝都是白色的。但只要看到一只黑天鵝，就可以提出反駁，即證偽。不斷重復的好結果為我們提供了確定的證據，即我們的策略很合理，但這個錯覺愚弄了我們。

盡管實證研究早在20世紀20年代就已經表明資產價格的變化并沒有遵循一種正常的鐘形分布，但經濟理論依然停留在這個假設上。大多數經濟學家在描述市場特征時都會使用更簡單的價格變化分布，但這些分布是有錯誤的。許多高層次的金融崩盤，包括長期資本管理公司，都顯示了這種偏見的危害。

伯努瓦·曼德布羅特早在1964年就指出，資產價格變化比他之前所假定的模型更極端。但很多經濟學家并不相信。曼德布羅特堅持認為，經濟學家之所以堅持適度的隨機性，很大程度上是因為它簡化的世界，使數學問題變得更容易處理。雖然他不知道未來會發生怎樣的極端事件，但他確信，經濟學家所提出的簡單模型將無法預見這一點。

統計學家和數學家李祥林曾經提出一個方程式，以此處理一個棘手的挑戰，即測量違約和資產之間的相關性。在將投資組合多元化的過程中，相關性是至關重要的。例如，考慮兩種潛在的投資：保護傘公司和野餐籃公司。如果天氣惡劣，保護傘公司的股票就會上升，而野餐籃公司的股票就會下跌。當然，好天氣會產生相反的市場反應。因為股票的績效是不相關的，所以如果同時擁有兩種股票的話，那么無論天氣怎樣，都會實現投資組合的多元化。但是，如果股票變得具有相關性——不論出于何種原因，兩種股票同時上漲和下跌——你承受的風險將會比想象中更多。

長期資本管理公司的失敗解釋了不斷變化的相關性如何能夠造成嚴重破壞。根據長期資本管理公司觀察，在前5年里，其多元化投資之間的相關性小于10%。為了對其投資組合進行壓力測試，長期資本管理公司假設相關性可能上升30%，遠遠超過歷史數據所顯示的任何水平。但是，當金融危機在1998年爆發時，相關性卻飆升到70%。多樣化付諸東流，基金蒙受了致命的損失。

物理學家約翰·凱利在20世紀50年代推導出一個公式，用來計算基于信息理論的最佳投注策略。凱利公式會在考慮你的優勢的基礎上告訴你應該下多少賭注。該公式的一個核心教訓就是，在一個產生極端結果的系統中投注太多會導致毀滅。投注太多解釋了許多大型機構的失敗，包括美國國際集團，該機構未能考慮到極端的結果。

莫布森的反直覺思考就是識別何時會進入某個危險地帶，因此在適當的時間找到正確的觀點是至關重要的。精明的商業家都知道，一個人的錯誤就是另一個人的機會。隨著時間的推移，最理智的思想家將最終獲勝。

（作者為資深專業投資人士）

讀書介紹：

莫布森認為，在風險較大的決策中，反直覺思考具有更大的價值，可以幫助我們避開直覺的陷阱，從而做出正確的決策。

要想提高自己成功的機會，就必須做一些與眾不同的事情。對于愿意打破傳統的人來說，外部觀點可能會帶來更多的勝利。這對于愿意進行反直覺思考的人是個機會。

精明的商業家都知道，一個人的錯誤就是另一個人的機會。隨著時間的推移，最理智的思想家將最終獲勝。